白酒行业周报：价盘小幅好转，分化集中加速-华东市场渠道调研反馈

行业研究 证券研究报告 白酒2023年05月14日 白酒行业周报（20230508-20230514） 价盘小幅好转，分化集中加速 ——华东市场渠道调研反馈 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com执业编号：S0360521050001 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 联系人：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 行业基本数据 股票家数(只) 总市值(亿元)流通市值(亿元) 20 41,933.08 41,899.15 占比% 0.00 4.42 5.82 相对指数表现 %1M 绝对表现-3.8% 相对表现-1.2% 6M 12.5% 7.1% 12M 3.3% 3.0% 2022-05-11~2023-05-11 21% 8% -6% -19%22/05 22/07 22/1022/1223/0223/05 白酒 沪深300 相关研究报告 《白酒行业周报（20230424-20230507）：温和复苏，婚喜宴景气——白酒�一渠道反馈》 2023-05-07 《白酒行业周报（20230417-20230423）：�一氛围渐起，动销有望提振》 2023-04-23 《新起点，布局期——春糖反馈及最新观点》 2023-04-16 事项：近期我们对经济较为发达的华东市场进行调研，进一步观察行业复苏进度，现反馈如下： 区域特征：价格带较高，浓香为主开放包容，酒企必争战略高地。华东经济较为发达，居民消费基数大水平高，白酒主流价格带站稳300-400元，且近年仍在持续提升。饮用习惯及场景上，华东口味相对清淡，偏爱浓香低度酒，看 重名酒和质量，品质敏感取代价格敏感，“面子消费”的社交属性浓厚，高端商务、礼赠用酒需求较大，对新兴渠道接受度高。因此，华东市场向来为白酒品牌战略高地，亦是白酒价格标杆市场，各酒企在华东的产品结构较优，资源倾斜明显，尤其是江苏苏南和上海市场。 复苏进度及亮点：价盘相对略好，基数效应更加明显。整体看需求端复苏持续，�一宴席普遍亮眼。酒企端多份额优先，控价节奏及力度偏弱，库存维持2个月水位，因此加快周转、消化库存仍是Q2的核心主线。但相比其他区域， 华东的亮点一是本轮复苏中价盘表现相对较好，是后续商务场景复苏的重要观察样本，目前普�批价950-960元，国窖900-910元，略高于其他市场。二是去年Q2疫情扰动下，华东基数效应或更明显，回补弹性空间更足。具体看： 高端：需求韧性更足，批价小幅提升。茅台飞天价盘稳定，节气酒价盘近期快速走高，非标、生肖、1935增量投放下价盘下滑，其中近期出现的低价1935可能系搭售及假冒产品所致。普�、高度国窖批价小幅回升5-10元，与发货节奏略微放缓有关。同时均发力低度产品，低度�粮液 加强推广，低度国窖在上海、苏州、合肥等多地试水推进，自点率已有成效。 次高端：宴席成为胜负手，分化竞争加剧。1）苏酒：洋河或略放缓回款进度保障渠道良性，梦6+前期提价效果仍待需求催化，周转已有明显增长。今世缘主品库存1-1.5个月，V3低基数、渠道费用资源倾斜明显下，增速亮眼。2）徽酒：古井、迎驾等加码宴席竞争，加大费用投放，根据宴席规格推出赠酒、扫码红包等活动。3）其他品牌：汾酒、舍得在华东持续推进团购招商，汾酒低度青20在华东表现较好。剑南春、水井坊宴席势能较强。 区域趋势：分化集中，策略趋同，低度氛围渐起。 分化更明显，名酒集中度提升。场景上婚喜宴预订率及规模量增明显，消费水平未降级；商务宴请尚弱，略有降级趋势。品牌上名酒自然周转率更快，非标定制、三四线小酒等表现较弱，名酒集中度持续提升。 竞争更激烈，策略更趋同。产品上多积极布局增量，如茅台放量1935、非标，�粮液拟自行培育千元1618，古井/国缘/舍得发力高线产品上拓价格带。渠道上打法趋同，各酒企运营策略/宴席政策/开瓶红包等策略趋同。 低度酒氛围渐起。低度酒在华东部分城市已形成一定消费氛围，如江苏苏州、浙江、上海等，低度国窖、苏酒、低度青20等发展势头良好。 投资建议：全年向好明确，价值空间已现。近期板块回调已经price-in市场对复苏力度较弱的预期，但在方向向好确立之下，当前板块估值已处于底部区间。上半年以走量优先，年中前后批价有望进一步上行，则是板块更大潜在催化。 当前首选景气度高、确定性强一线茅�泸汾，首推高端茅台（内部治理全面改善），老窖（布局积极推力足），�粮液（周转持续优秀），汾酒（压制疑云渐散，估值性价比强）。 持续推荐古井、今世缘（周转优秀，确定性强）、洋河（低估值改善）。 Q2次高端低基数下或可释放较高弹性，推荐舍得（规划积极，渠道健康）、水井（压力释放，低估值低预期边际改善）。 风险提示：消费复苏不及预期、价盘上行不及预期、竞争加剧等。 图表1 主要酒企渠道跟踪表 酒企 回款库存 批价 动销及近期跟踪 茅台 45%+ 0.5个月 飞天整箱/散瓶批价 2955/2780元 非标、生肖传统渠道量增20%+，价盘下滑；节气酒价格涨幅较大，主要系部分产品绝版，具备稀缺价值；近期市场出现的低价1935推测系搭售及假冒产品；i茅台注册用户数破4千万；节气酒夏系列发布。 �粮液 55%+ 1-1.5个月 普�批价950-960元 加大对1618和低度�粮液的开瓶扫码返利红包支持力度；2023世界品牌莫干山大会“特约合作伙伴”。 老窖 40% 1.5-2个月 国窖批价900-910元 针对消费者开展旅游、品鉴活动；低度国窖在上海、苏州、合肥等地试点推广，关注上海婚宴市场；携手国泰君安建立产业并购基金。 汾酒 50% 1-1.5个月 复兴版/青花20批价787/345元 青20低度动销反馈较好；华东地区招团购商，同时持续优化渠道质量；董事长袁清茂调研汾酒销售公司。 洋河55-60 % 个月M6+/水晶梦/天/海批价 2-3 605/400/280/120元 整体动销改善，梦6+增速表现较好，提价效果仍待催化；微分子拓展省外市场；开始筹备端午促销方案，增加返现红包投入。 右 今世缘50%+2个月左 古井50%1.5-2个月 V3/四开/对开批价570/400/270-280元 古20/古16/古8/古5批价 540/320/220/115元 V3增速表现亮眼；董事长顾祥悦与汾酒董事长袁清茂座谈交流，话题围绕供应链建设/数智化/市场布局/文化体系建设/营销组织架构等。 部分1+1市场或推出1+1+终端联盟模式，经销商拿出30%-50%的利润分给终端联盟，围绕烟酒店背后团购资源培育动销；今年费用投放缩减，主要集中投向宴席和返现红包。 舍得30%+2个月品味舍得批价350元持续招团购商；携品味舍得、沱牌特级等亮相中国国际名酒博览会。 水井坊20%2个月+珍酿8号/井台批价 320/455元 井台在苏南/苏中市场潜力较足，新品典藏系列动销反馈较好。 资料来源：今日酒价，酒说，酒业家，微酒，渠道调研，华创证券 图表2高端酒近期价格走势图表3次高端酒近期价格走势 茅台一批价（散瓶） �粮液一批价老窖一批价 �粮液出厂价老窖出厂价 习酒窖藏1988国台国标 汾酒青花20年 水井坊井台瓶 剑南春水晶剑 红花郎15年金沙摘要 洋河梦之蓝M6+/52度古井古20 茅台出厂价茅台一批价（成箱） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2016/52017/52018/52019/52020/52021/52022/52023/5 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2020/52020/112021/52021/112022/52022/112023/5 资料来源：今日酒价，渠道调研，华创证券资料来源：今日酒价，渠道调研，华创证券 图表4白酒重点估值表 名称 投资评级 市值（亿元) 股价（元） EPS（元/股） P/E 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 贵州茅台 强推 21,436 1,706.4 49.93 58.91 69.67 81.22 34 29 24 21 �粮液 强推 6,574 169.4 6.88 7.95 9.14 10.46 25 21 19 16 泸州老窖 强推 3,147 213.8 7.04 8.90 11.01 13.26 30 24 19 16 山西汾酒 强推 2,852 233.8 6.64 8.63 11.00 13.92 35 27 21 17 洋河股份 强推 2,160 143.4 6.22 7.47 8.82 10.36 23 19 16 14 古井贡酒 强推 1,483 280.6 5.95 8.20 10.70 13.92 47 34 26 20 今世缘 强推 728 58.1 2.00 2.48 3.11 3.90 29 23 19 15 舍得酒业 推荐 533 160.0 5.06 6.22 7.95 10.25 32 26 20 16 水井坊 强推 301 61.6 2.49 2.67 3.39 4.24 25 23 18 15 口子窖 推荐 340 56.6 2.58 2.99 3.45 4.00 22 19 16 14 资料来源：Wind，华创证券预测注：统计时间截止于2023年5月12日 图表4SW白酒行业PE-band图表5SW白酒行业PB-band 120,000收盘价51.4X43.5X 35.5X27.6X19.7X 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 120,000收盘价13.3X11.2X 9.1X7.0X4.8X 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 食品饮料组团队介绍 组长、首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，6年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券 2021-2022年获新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师评选第一名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 组长、高级分析师：沈昊 澳大利亚国立大学硕士，4年食品饮料研究经验，2019年加入华创证券研究所。分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 研究员：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等） 组长、高级分析师：范子盼 中国人民大学硕士，4年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。研究员：杨畅 美国南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：严晓思 上海交通大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所。助理研究员：柴苏苏 南京大学经济学硕士，2022年加入华创证券研究所。 ——餐饮供应链研究组（调味品、预制食品、卤味餐饮连锁等） 分析师：彭俊霖 上海财经大学金融硕士，3年食品饮料研究经验，曾任职于国元证券，2020年加入华创证券研究所。 华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长：董广阳 上海财经大学经济学硕士，14年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2022年，获得新财富最佳分析师六届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶