白酒行业中秋系列调研反馈五：白酒双节渠道调研反馈，符合预期，宴席景气

行业研究 证券研究报告 白酒2023年10月09日 白酒中秋系列调研反馈� 符合预期，宴席景气 ——白酒双节渠道调研反馈 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com执业编号：S0360521050001 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 证券分析师：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com执业编号：S0360523080010 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 行业基本数据 股票家数(只) 20 占比% 0.00 白酒 相关研究报告 《白酒中秋系列调研反馈四：进度整体较快，宴席持续景气——安徽白酒市场调研反馈》 2023-09-27 《白酒中秋系列调研反馈三：需求良性渠道健康，期待双节表现——四川白酒市场调研反馈》 2023-09-26 《白酒中秋系列调研反馈二：市场保持稳态，名酒积极作为——江苏白酒市场调研反馈》 2023-09-25 沪深300 前言：伴随中秋国庆双节旺季结束，我们调研各地各品牌白酒渠道，观察总结白酒双节动态，具体反馈如下： 白酒双节关键词：符合预期，宴席景气，动销微增，分化延续，价盘企稳，龙头更优。在双节叠加及低基数背景下，今年中秋国庆消费尚可平稳复苏。渠道反馈白酒回款正常，动销同比微增，价盘企稳，库存环比有所去化。场 景端宴席相对景气，礼赠、商务团购等偏淡，终端消费关注“性价比”，因此大众价位带表现较好，渠道因资金压力、弱盈利状态相对谨慎，小批量多次备货。而酒厂端布局持续积极，政策更加贴近终端，品鉴会、反向红包、演唱会、灯光秀等C端活动力度加大。品牌端各价格带龙头品牌、宴席占比高、渠道政策稳定利润保持较优的品牌动销更优。 特征&亮点：进一步总结来看，今年双节白酒呈现以下特征与亮点： 特征：一是旺季更集中。今年双节旺季窗口期缩短，节前一周回款、发货更加密集，背后反映的是渠道及终端情绪仍然谨慎。二是分化更明显，双节白酒各场景、环节、区域、品牌之间分化加剧，背后是行业存量竞争加剧、挤压增长的映射。三是战略更趋同。双节酒企战略上不约而同加码C端发力宴席，营销端反向红包、宴席政策、品鉴会演唱会等 手段亦趋同，背后是头部竞争更加激烈的映射，执行效率成为关键。 亮点：一是宴席较节前预期更为景气。多地渠道反馈双节期间家庭聚饮及婚喜宴持续回补，同比增长15%-30%不等，同时宴席档次及规模恢复较好，节后亦有补货效应。二是行业价盘企稳，受益酒企的数字化监测、渠道精细化管理、挺价战略等动作，普�批价保持930-950元超预 期，洋河梦6+、古井古20、今世缘V3等单品批价环比略改善。三是库存得到一定去化。双节过后头部酒企库存未进一步累加，茅�保持健康，汾酒、舍得等少数酒企环比略降半个月。 重点区域及酒企反馈： 核心区域反馈：四川、华东等地表现较好。区域上南方整体好于北方， 总市值(亿元) 41,747.93 4.62 四川、江苏、安徽等地反馈双节动销同比增长，且并未出现明显降档情 流通市值(亿元) 41,718.78 5.99 况。山东、河南、天津等地虽反馈氛围偏淡、礼赠不强，但动销量亦反 馈略好于去年，且宴席表现均较好，浙江等个别城市反馈动销下滑。 相对指数表现 核心酒企反馈：高端及基地型次高端酒表现稳健。茅台批价平稳，直营 % 1M 6M 12M 放量；�粮液双节活动力度加强，批价930-950元企稳，库存1个月左 绝对表现 -2.2% -6.9% -4.1% 右；老窖渠道利润保持较好，双节扫码中奖率更高。汾酒局部市场出现 相对表现 -0.5%0.8% -0.4% 断货，结构持续提升，库存降至1个月，各线产品均势能强劲；苏酒洋 2022-10-10~2023-09-28 河回款略慢于去年；今世缘回款进度快于往年，基数较低的V系和雅系 16% 延续高增长；徽酒古井稳健，各线产品均有改善；迎驾洞藏系列延续亮 4% 眼，口子窖新品仍处于市场导入期。舍得双节库存消化至3个月以内； -8% 水井坊回款发货进度较优；酒鬼酒动销端同比下滑仍承压；珍酒李渡双 -21%22/10 22/1223/0223/0523/07 23/09 节加码营销，动销在酱酒品牌中占优。 投资建议：回款保障业绩确定性，布局龙头估值切换。双节回款正常，宴席景气，动销符合预期同比微增，价盘稳定，库存小幅消化，回款完成度和渠道健康度为三季度业绩及春节开门红确定性提供保障，布局龙头估值切换。 首选业绩确定性与景气度兼具的茅台（业绩确定性强，经营治理全面提升），汾酒（营销体系已回正轨，业绩及基本面依然强势），老窖（管理层和团队最市场化，业绩弹性仍足）； 其次推荐�粮液、洋河，均具备较强的基本面和较高性价比的估值，建议加大关注； 持续推荐今世缘、古井等区域龙头，经营稳健业绩确定性强。 风险提示：终端需求恢复不及预期、库存去化不及预期、行业竞争加剧等。 目录 一、双节观察：符合预期，宴席景气4 二、重点反馈：分化延续，龙头更优7 （一）重点区域：四川、华东等反馈较好7 （二）重点公司：茅台、汾酒等反馈较优8 三、投资建议：回款保障业绩确定性，布局龙头估值切换9 四、风险提示10 图表目录 图表1双节出游人次、收入均好于19年同期4 图表2部分省市假期消费增长情况4 图表3中秋、国庆双节期间主要酒企渠道反馈5 图表4主要酒企持续加码终端营销活动6 图表5高端酒近期价格走势（元）10 图表6次高端酒近期价格走势（元）10 图表7白酒重点估值表10 图表8SW白酒行业PE-band11 图表9SW白酒行业PB-band11 前言：伴随中秋国庆双节旺季结束，我们调研各地各品牌白酒渠道，观察总结白酒双节动态，总结出以下关键词：符合预期，渐进改善，回款正常，动销微增，宴席景气，价盘企稳，分化延续，龙头更优。具体反馈如下： 一、双节观察：符合预期，宴席景气 双节消费表现尚可，旅游、餐饮数据表现较好。今年中秋国庆双节叠加组成8天超级黄金周，系疫情全面放开后首个中秋国庆假期，叠加去年低基数因素，双节消费表现尚可，平稳复苏。 出行旅游：根据文旅部数据，假期8天出游人次/旅游收入同增71.3%/129.5%，恢复至19年104.1%/101.5%，人均消费额环比持续向好，恢复至19年109.8%，“价”好于“量”。此外跨境游加速修复，人均出入境旅客数、国际航班量等恢复程度均好 于�一端午。 零售餐饮：据商务部数据，假期前7天全国重点监测零售和餐饮企业销售额同比增长9%，商务部重点监测的粮油食品、饮料、金银珠宝等销售额同比10%+，重点监测餐饮企业销售额同增近2成。 图表1双节出游人次、收入均好于19年同期 2020年 2021年 2022年 旅游人次/2019年同期旅游收入/2019年同期 2023年 人均旅游支出/2019年同期 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 清明 �一 端午 中秋+国庆 春节 清明 �一 端午 中秋 国庆 元旦 春节 清明 �一 端午 中秋 国庆 元旦 春节 �一 端午 中秋+国庆 0% 资料来源：文旅部，华创证券宏观组整理 图表2部分省市假期消费增长情况 98% 70% 58% 35% 20% 15% 22% 27% 14%10%12%8% 9% 8% 8% 15% 5%8%2% 14% 1% -7% 9% 0% 上海北京河南江苏天津青海重庆山东安徽宁夏广西贵州浙江 同比2019年同比2022年 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% 资料来源：江苏省政府官网，新华网，澎海新闻，中国网，北京日报，风凰网，大统新闻，广西日报，青海新闻网，多彩贵州网，华创证券宏观组整理。·注·宁夏缺少同比2019年数据，为同比2021年 白酒双节关键词：符合预期，宴席景气，动销微增，分化延续，价盘企稳，龙头更优。结合各地渠道反馈，具体反馈总结如下： 渠道指标：回款正常，动销微增，价盘企稳，库存环比有所去化。回款平稳推进，高端普遍近90%，古井、迎驾、今世缘等部分品牌已完成全年回款，发货节奏正常。动销端在双节叠加、去年低基数等背景下估测同比个位数增长，渠道整体仍属良性， 价盘体系相对稳定，库存环比略降。 分场景：分化明显，宴席景气。终端场景分化明显，双节期间家庭聚饮及婚喜宴表现景气，各地反映同比实现15%-30%不等增长。送礼氛围略淡同比持平，商务及团购尚弱，预计恢复至疫情前8-9成左右。 分环节：渠道及终端相对谨慎，酒厂布局积极发力终端。终端需求渐进弱复苏，更考虑“性价比”。渠道端部分经销商资金承压，长期弱盈利状态下心态相对谨慎，小批量多次备货。酒厂端布局持续积极，政策更加贴近终端，品鉴会、反向红包、演 唱会买酒送票、灯光秀等C端活动力度加大。 分价格带：更关注“性价比”，大众价位表现更优，次高端仍承压。千元以上价位带保持平稳，厂家及渠道推力加强，大众价位占比更高的基地型次高端受益宴席回补增长良性，洋河梦系列、今世缘对开及淡雅、古井古16、迎驾洞藏系列等宴席占 比较高的单品实现高弹性增长，汾酒玻汾周转较快，青20长江以南市场保持较快增长。扩张型次高端动销尚弱，但部分宴席占比高的单品环比改善明显。 分品牌：各价格带、各品类龙头的名酒表现更优。结合各区域各品牌渠道的反馈看，各价格带龙头品牌、宴席占比高、渠道政策稳定利润保持较优、具备差异性的品牌动销更优，如超高端的茅台、千元价位的�泸、次高端的剑南春、汾酒等。 图表3中秋、国庆双节期间主要酒企渠道反馈 酒企 回款比例 发货情况 批价 动销 库存 其他渠道情况 茅台 回款至10月，进度约80%-90% 陆续发10月货 散瓶2740-2750元略降 河南同增10%；华北同增15-18% 各地库存均在10天左右 礼赠需求走弱，飞天刚性；非标及定制酒短期价格略下跌 �粮液 四川山东完成；河南、浙江85%+ 发货进度75%-80% 普�批价930-950元 山东同增20%；河南、安徽同增6%+，浙江略降 江苏15天；河南四川1个月；浙江40天左右 动销良性增长，酒企冠名中秋晚会、增强扫码政策投入辅助动销 泸州老窖 四川已完成;河南90%；江苏85% 四川特曲货已发完，国窖发货略慢 高度国窖批价880-900元，低度610-630元 河南同增5%；华北同增20%左右；江苏同增20%+ 四川1.5个月；江苏河南1个月+； 山东开瓶、动销良好，但因节前涨价出货受限；浙江60版特曲动销较好 山西汾酒 河南90%左右；整体85%左右 控制发货，慢于回款 复兴版/青花20批价800/360元 省内同增20%，江苏浙江同增25%-30%；山东良好 江苏1.5月，河南、浙江1个月，省内1个月 终端相对景气，动销良好，公司主动控制发货节奏，保持渠道良性 洋河 省内回款90% 发货进度约80% M6+/水晶梦/海之蓝600/435/120元 江苏同增15%左右，梦3同增20% 整体约3个月+ 梦6+批价略回升，水晶梦受益双节宴席实现较好增长，海天动销、价盘保持稳健 今世缘 苏南85%，苏中、苏北已完成 发货略慢于回款 V3批价550元，四开批价390-395元 V3同增50%+，对开同增15%-20% 库存2-3个月 V3保持快速增长，对开、四开增速相对平稳，淡雅卡位200元价格带性价比凸显 古井贡酒 省内完成打款，江苏80%+ 省内发货完成 古20/古16/古8/批价500/320/225元 江苏同增20%；省内古16同增30%，古5/古8同增20% 省内2个月，江苏2-2.5个月 省内宴席景气，古16卡位升级，