农林牧渔行业研究周报：仔猪跌价 产能去化有望加速

仔猪跌价产能去化有望加速 ——农林牧渔行业研究周报 行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 投资摘要： 每周一谈：仔猪跌价产能去化有望加速 猪价低位持续徘徊。5月猪价持续处于低位，月均价14.3元/kg，同比转负。虽然猪价持续低迷，但由于今年玉米价格持续下跌，猪粮比难以跌破5：1的一级预警线，收储迟迟未落地。 尽管猪价低迷，但产能去化速度较缓慢。今年以来，农业部公布的月度能繁母猪存栏数据都是微幅去化。Q3产能去化节奏很大程度上受Q3猪价走势影响，我们认为Q3猪价仍然难以回升，故产能去化可能加速。当前，市场对Q3价格 走势存在一定分歧，部分人士认为1-2月仔猪损失较大，将造成7-8月供给断档，价格回升。我们认为，仔猪损失的情况确实存在，但影响程度有限，基于样本企业各体重商品猪存栏数据逐月增长的事实，以及饲料产量逐月增加作为侧面印证，我们判断，Q3供给仍然会增长，因此价格仍然会处于低位，即使价格出现回升，幅度也不会太大，其驱动因素可能是短期的消费需求回暖或者外部政策（如收储）带来情绪上的刺激。若猪价延续低迷走势，则产能去化加速的可能性将大大提升。 仔猪落价，产能去化有望加速。仔猪价格反映仔猪供需，其供给由能繁母猪存栏、配种率、以及种猪生产性能决定，而需求的旺盛与否取决于市场对于6个 月后价格预期。历史数据来看，仔猪价格与生猪价格走势较为一致，但今年年初至今，生猪价格回落并持续低迷，而仔猪价格年初短暂回落后，自2月开始迅速反弹，4月-5月仔猪价格仍在500元/头以上的高位，其背后原因一是冬季非瘟疫情、仔猪腹泻等疾病造成仔猪成活率下降，供给减少；二是由于养殖户看好下半年猪价，购买仔猪的积极性较强。而养殖户对下半年猪价的乐观预期，是造成上半年能繁去化节奏偏缓的原因之一。 随着养殖端信心转弱，仔猪价格出现回落迹象。5月27日，大型养殖企业双胞胎发布公告称外三元猪苗7kg采购招标价格不高于480元/头。我们观察到，进入6月，仔猪价格迅速回落，截至6月9日，7kg仔猪价格为467元/头，较5 月26日价格下跌14.3%。一方面由于仔猪成活率提升，供给量增加；另一方面或由于养殖企业对于后市信心不足，采购积极性下降。而随着仔猪价格的下跌，种猪场利润压缩，去产能意愿或进一步提升。 我们认为，本轮周期的上行拐点或在今年四季度。Q2、Q3猪价都难以得到实质性的扭转，产能去化将会加速。当前生猪养殖板块困境反转预期已现，板块迎来配置时机，建议积极布局资本结构合理、现金流安全、成长性卓越的企业。关注巨星农牧、新五丰、温氏股份、牧原股份、天康生物、华统股份。 投资策略： 生猪养殖：能繁母猪存栏转负，随着低价持续，行业进入去产能周期且产能出清将加速。当前生猪养殖板块经过大幅回调后，估值接近历史底部，性价比凸显。建议积极布局资本结构合理、现金流安全、成长性卓越的企业，关 注巨星农牧、新五丰、温氏股份、牧原股份、天康生物、华统股份。 肉鸡养殖：供应下行周期到来，行业迎来上行。建议关注拥有白羽鸡自主种源的圣农发展，父母代鸡苗企业益生股份，商品代鸡苗企业民和股份。 动保板块：建议关注非强免疫苗龙头科前生物、大型国企兽药龙头中牧股 份、宠物渠道建设较好的瑞普生物，关注行业领先公司生物股份、普莱柯、 兽用化药龙头回盛生物。 风险提示：猪价下行风险，动物疫病风险，消费复苏不及预期风险 评级增持 2023年06月11日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 戴一爽 研究助理 SAC执业证书编号：S1660121120021 行业基本资料股票家数 99 行业平均市盈率 28.1 市场平均市盈率 17.5 21% 14% 7% 0% -7% -14% -21% 2022-052022-082022-112023-022023-05 农林牧渔 沪深300 行业表现走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告 1、《农林牧渔行业研究周报：Q1公募基 金加仓动保、种植、生猪养殖》2023-05-03 2、《农林牧渔行业研究周报：3月猪企出栏数据点评》2023-04-16 3、《农林牧渔行业研究周报：生猪产能进入去化通道养殖板块迎来配置时机》 2023-04-02 内容目录 1.仔猪跌价产能去化有望加速3 2.本周行情回顾4 2.1板块表现4 2.2个股表现5 3.行业数据跟踪6 3.1行业数据一览6 3.2生猪养殖板块6 3.3肉鸡养殖7 3.4饲料板块8 3.5其他农产品9 4.风险提示10 图表目录 图1：商品猪出栏均价（元/kg）3 图2：商品猪出栏均价-季节性分析（元/kg）3 图3：玉米价格回落3 图4：猪粮比高于国家一级警戒线3 图5：仔猪成活率提升（%）4 图6：仔猪价格下跌4 图7：申万一级行业指数5日涨跌幅（%）5 图8：农林牧渔子板块5日涨跌幅（%）5 图9：农林牧渔板块领涨个股5 图10：农林牧渔板块领跌个股5 图11：生猪、仔猪、白条肉价格6 图12：猪肉进口量6 图13：生猪存栏量6 图14：能繁母猪存栏7 图15：二元母猪价格7 图16：白羽肉鸡价格7 图17：快大鸡价格7 图18：中速鸡价格7 图19：土鸡价格7 图20：育肥猪配合饲料价格8 图21：玉米现货价格8 图22：豆粕现货价格8 图23：美国进口玉米单价8 图24：巴西进口大豆单价8 图25：美国进口大豆单价8 图26：我国大豆进口数量（万吨）8 图27：棉花价格9 图28：白砂糖价格9 图29：金针菇价格9 图30：海参价格9 图31：鲍鱼价格9 图32：扇贝价格9 图33：鲢鱼价格10 图34：草鱼价格10 表1：主要农产品数据一览6 1.仔猪跌价产能去化有望加速 猪价低位持续徘徊。5月猪价持续处于低位，月均价14.3元/kg，同比转负。虽然猪价持续低迷，但由于今年玉米价格持续下跌，猪粮比难以跌破5：1的一级预警线，收储迟迟未落地。 图1：商品猪出栏均价（元/kg）图2：商品猪出栏均价-季节性分析（元/kg） 商品猪：出栏均价：中国（日） 2023年度 2021年度 2022年度 2020年度 16.545 1640 15.535 1530 14.525 1420 13.515 01-01 01-16 01-31 02-15 03-01 03-16 03-31 04-15 04-30 05-15 05-30 06-14 06-29 07-14 07-29 08-13 08-28 09-12 09-27 10-12 10-27 11-11 11-26 12-11 12-26 10 资料来源：钢联数据，申港证券研究所资料来源：钢联数据，申港证券研究所 图3：玉米价格回落图4：猪粮比高于国家一级警戒线 中国:现货价:玉米:平均价元/吨 猪粮比：中国（周） 3,050.00 3,000.00 2,950.00 2,900.00 2,850.00 2,800.00 2,750.00 2022-01-04 2022-02-04 2022-03-04 2022-04-04 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 2022-08-04 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-04 2022-12-04 2023-01-04 2023-02-04 2023-03-04 2023-04-04 2023-05-04 2023-06-04 2023-01-06 2023-01-13 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-10 2023-02-17 2023-02-24 2023-03-03 2023-03-10 2023-03-17 2023-03-24 2023-03-31 2023-04-07 2023-04-14 2023-04-21 2023-04-28 2023-05-05 2023-05-12 2023-05-19 2023-05-26 2023-06-02 2,700.00 6 5.9 5.8 5.7 5.6 5.5 5.4 5.3 5.2 5.1 5 资料来源：Wind，申港证券研究所资料来源：钢联数据，申港证券研究所 尽管猪价低迷，但产能去化速度较缓慢。今年以来，农业部公布的月度能繁母猪存栏数据都是微幅去化。Q3产能去化节奏很大程度上受Q3猪价走势影响，我们认为Q3猪价仍然难以回升，故产能去化可能加速。当前，市场对Q3价格走势存在一定分歧，部分人士认为1-2月仔猪损失较大，将造成7-8月供给断档，价格回升。我们认为，仔猪损失的情况确实存在，但影响程度有限，基于样本企业各体重商品猪存栏数据逐月增长的事实，以及饲料产量逐月增加作为侧面印证，我们判断，Q3供给仍然会增长，因此价格仍然会处于低位，即使价格出现回升，幅度也不会太大，其驱动因素可能是短期的消费需求回暖或者外部政策（如收储）带来情绪上的刺激。若猪价延续低迷走势，则产能去化加速的可能性将大大提升。 仔猪落价，产能去化有望加速。仔猪价格反映仔猪供需，其供给由能繁母猪存栏、配种率、以及种猪生产性能决定，而需求的旺盛与否取决于市场对于6个月后价格预期。历史数据来看，仔猪价格与生猪价格走势较为一致，但今年年初至今，生猪价格回落并持续低迷，而仔猪价格年初短暂回落后，自2月开始迅速反弹，4月 -5月仔猪价格仍在500元/头以上的高位，其背后原因一是冬季非瘟疫情、仔猪腹泻等疾病造成仔猪成活率下降，供给减少；二是由于养殖户看好下半年猪价，购买仔猪的积极性较强。而养殖户对下半年猪价的乐观预期，是造成上半年能繁去 化节奏偏缓的原因之一。 图5：仔猪成活率提升（%） 仔猪：成活率：中国（月） 94.5 94 93.5 93 92.5 92 91.5 91 90.5 90 资料来源：钢联数据，申港证券研究所 随着养殖端信心转弱，仔猪价格出现回落迹象。5月27日，大型养殖企业双胞胎发布公告称外三元猪苗7kg采购招标价格不高于480元/头。我们观察到，进入6 月，仔猪价格迅速回落，截至6月9日，7kg仔猪价格为467元/头，较5月26日价格下跌14.3%。一方面由于仔猪成活率提升，供给量增加；另一方面或由于养殖企业对于后市信心不足，采购积极性下降。而随着仔猪价格的下跌，种猪场利润压缩，去产能意愿或进一步提升。 图6：仔猪价格下跌 仔猪：每头重7kg：规模化养殖场：出栏均价：中国（周）元/头 650 600 550 500 450 400 350 300 2023-01-062023-02-062023-03-062023-04-062023-05-062023-06-06 资料来源：钢联数据，申港证券研究所 我们认为，本轮周期的上行拐点或在今年四季度。Q2、Q3猪价都难以得到实质性的扭转，产能去化将会加速。当前生猪养殖板块困境反转预期已现，板块迎来配置时机，建议积极布局资本结构合理、现金流安全、成长性卓越的企业。关注巨星农牧、新五丰、温氏股份、牧原股份、天康生物、华统股份。 2.本周行情回顾 2.1板块表现 本周申万农林牧渔指数涨跌幅0.36%，位居31个行业指数第10位。本周沪深300 指数-0.65%，上证指数+0.04%，申万农林牧渔指数相对沪深300指数+1.01pct，相对上证指数+0.32pct。 农林牧渔子板块涨跌幅情况：渔业（2.53%）、农产品加工（0.79%）、养殖业 （0.7%）、种植业（0.54%）、饲料（0.09%）、动物保健Ⅱ（-3.64%）。 图7：申万一级行业指数5日涨跌幅（%） 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 (1.00) (2.00) (3.00) (4.00) 通信(申万) 传媒(申万) 银行(申万)家用电器(申万)社会服务(申万)房地产(申万)交通运输(申万)建筑装饰(申万)建筑材料(申万)农林牧渔(申万) 煤炭(申万)公用事业(申万)非银金融(申万)计算机(申万)轻