农林牧渔行业研究周报：仔猪价格反弹不改产能去化大势

仔猪价格反弹不改产能去化大势 ——农林牧渔行业研究周报 行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 投资摘要： 每周一谈：仔猪价格回暖补栏情绪依旧低迷商品猪反弹力度微弱，仔猪母猪价格回暖。 商品猪价格小幅反弹后再回落。截至1月19日，商品猪出栏均价13.85元 /kg，周度环比+4.4%，本周的上涨或由于腊八节到来叠加气温下降带来消费 好转。 母猪仔猪价格回暖。截至1月19日，7kg仔猪均价222元/头，周度环比 +10%，我们认为，仔猪价格上涨系冬季疫病及前期能繁母猪存栏下行两方面 因素造成仔猪供给缩减；二元母猪均价1439元/头，较上周小幅上行。 淘汰母猪价格继续回落。截至1月19日，样本企业淘汰母猪均价8.73元 /kg，周度环比-0.9%，月度环比-6.8%。淘母与商品猪价格比值0.63，较上周 进一步回落，说明淘汰比例仍然偏高。体重快速回落，标肥价差小幅扩大 体重继续回落。截至1月19日，商品猪出栏均重121.97kg，周度环比-0.37%；宰后均重约89.49kg，周度环比-0.28%。 标肥价差小幅扩大。去年12月以来，标肥价差收窄，但今年以来再度扩大，截至1月19日，标肥价差达-0.35元/kg。 产能去化延续。官方及第三方数据机构统计的12月生猪产能数据均显示产能去 化仍在持续进行。统计局数据12月末全国能繁母猪存栏4142万头，涌益咨询 样本12月能繁母猪存栏环比变化为-0.84%，上海钢联统计样本12月能繁母猪 存栏环比变化为-2.09%，卓创资讯统计样本12月能繁母猪存栏环比变化为-1.93%。我们认为行业产能去化将会延续数月，主要由于猪企资金压力较大，短期猪价难以回升，则这一压力难以缓解。2023年生猪养殖行业几乎全年亏损，猪企负债率高企，截至2023年Q3，生猪养殖板块（申万行业分类）资产负债率再度上行，3Q23整体负债率已达68.34%的历史高位。 年内有望出现猪价周期上行拐点，但预计高度有限。截至2023年末，官方数据 能繁母猪存栏较2022年12月高位累计去化幅度约为5.7%，去化周期一年，虽然幅度不大，但方向明确。结合生猪的生产周期与需求端季节性特点，我们预计2024年Q2将迎来猪价上行周期，但由于产能去化幅度较以往幅度偏小，我们判断猪价涨幅或较弱。 板块投资角度，我们认为，产能去化阶段是左侧布局生猪养殖板块较好的阶段，能繁母猪存栏的环比下滑是驱动板块上涨的动力。当前能繁母猪存栏量仍显著高于合理保有量中枢，商品猪供给过剩，短期内猪价难有大反弹，行业资 金紧张，产能去化逻辑通顺。我们认为产能去化节奏有望加速，建议关注生猪板块。 投资策略： 生猪养殖：当前生猪养殖板块处于左侧布局阶段。建议积极布局资本结构合理、现金流安全、成长性卓越的企业，关注巨星农牧、新五丰、华统股份、牧原股份、温氏股份。 肉鸡养殖：建议关注拥有白羽鸡自主种源的圣农发展，父母代鸡苗企业益生 股份，商品代鸡苗企业民和股份。 动保板块：随着非瘟疫苗审批进度推进，板块有望显著扩容。推荐积极布局亚单位路径较为成熟的生物股份、非强免疫苗龙头科前生物、大型国企兽药龙头中牧股份、宠物渠道建设较好的瑞普生物，关注普莱柯、回盛生物。 种植业：转基因有序推进。建议关注登海种业、隆平高科、大北农。 风险提示：猪价下行风险，动物疫病风险，消费复苏不及预期风险 评级增持 2024年01月21日 戴一爽分析师 SAC执业证书编号：S1660523120002 行业基本资料 股票家数103 行业平均市盈率47 市场平均市盈率15.6 6% 0% -6% -12% -18% -24% -30% 2023-012023-042023-072023-102024-01 农林牧渔 沪深300 行业表现走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告 1、《农林牧渔行业研究周报：仔猪价格回 暖补栏情绪依旧低迷》2024-01-15 2、《农林牧渔行业研究周报：生猪产能去化延续坚持左侧布局》2024-01-07 3、《农林牧渔行业研究周报：年末猪价依然疲弱产能有望加速去化》2024-01-02 内容目录 1.仔猪价格回暖产能去化延续3 2.本周行情回顾5 2.1板块表现5 2.2个股表现6 3.行业数据跟踪7 3.1行业数据一览7 3.2生猪养殖板块7 3.3肉鸡养殖8 3.4饲料板块9 3.5其他农产品10 4.风险提示11 图表目录 图1：商品猪出栏均价3 图2：仔猪出栏均价3 图3：二元母猪销售均价3 图4：淘汰母猪销售均价3 图5：淘汰母猪与商品猪价格比值3 图6：生猪出栏体重与宰后均重（kg）4 图7：生猪标肥价差（元/kg）4 图8：样本企业商品猪实际出栏量与计划出栏量（万头）4 图9：全国能繁母猪存栏5 图10：生猪养殖板块走势5 图11：申万一级行业指数5日涨跌幅（%）6 图12：农林牧渔子板块5日涨跌幅（%）6 图13：农林牧渔板块领涨个股6 图14：农林牧渔板块领跌个股6 图15：生猪、仔猪、白条肉价格7 图16：猪肉进口量7 图17：生猪存栏量7 图18：能繁母猪存栏8 图19：二元母猪价格8 图20：白羽肉鸡价格8 图21：快大鸡价格8 图22：中速鸡价格8 图23：土鸡价格8 图24：育肥猪配合饲料价格9 图25：玉米现货价格9 图26：豆粕现货价格9 图27：美国进口玉米单价9 图28：巴西进口大豆单价9 图29：美国进口大豆单价9 图30：我国大豆进口数量（万吨）9 图31：棉花价格10 图32：白砂糖价格10 图33：金针菇价格10 图34：海参价格10 图35：鲍鱼价格10 图36：扇贝价格10 图37：鲢鱼价格11 图38：草鱼价格11 表1：主要农产品数据一览7 1.仔猪价格反弹不改产能去化大势 商品猪反弹力度微弱，仔猪母猪价格回暖。 商品猪价格小幅反弹后再回落。截至1月19日，商品猪出栏均价13.85元/kg，周度环比+4.4%，本周的上涨或由于腊八节到来叠加气温下降带来消费好转。 母猪仔猪价格回暖。截至1月19日，7kg仔猪均价222元/头，周度环比+10%，我们认为，仔猪价格上涨系冬季疫病及前期能繁母猪存栏下行两方面因素造成仔猪供给缩减；二元母猪均价1439元/头，较上周小幅上行。 淘汰母猪价格继续回落。截至1月19日，样本企业淘汰母猪均价8.73元/kg，周度环比-0.9%，月度环比-6.8%。淘母与商品猪价格比值0.63，较上周进一步回落，说明淘汰比例仍然偏高。 图1：商品猪出栏均价图2：仔猪出栏均价 18 17.5 17 16.5 16 15.5 15 14.5 14 2023-01-29 2023-02-13 2023-02-28 2023-03-15 2023-03-30 2023-04-14 2023-04-29 2023-05-14 2023-05-29 2023-06-13 2023-06-28 2023-07-13 2023-07-28 2023-08-12 2023-08-27 2023-09-11 2023-09-26 2023-10-11 2023-10-26 2023-11-10 2023-11-25 2023-12-10 2023-12-25 2024-01-09 13.5 640 商品猪：出栏均价：中国（日） 仔猪：每头重7kg：规模化养殖场：出栏均价：中国（周）元/头 590 540 490 440 390 340 290 240 190 140 资料来源：钢联数据，申港证券研究所资料来源：钢联数据，申港证券研究所 图3：二元母猪销售均价图4：淘汰母猪销售均价 1750 1700 1650 1600 1550 1500 1450 1400 二元母猪：每头重50kg：样本养殖企业：均价：中国（周） 元/头 12.5 12 11.5 11 10.5 10 9.5 9 8.5 8 淘汰母猪：样本养殖企业：均价：中国（周）元/千克 资料来源：钢联数据，申港证券研究所资料来源：钢联数据，申港证券研究所 图5：淘汰母猪与商品猪价格比值 淘母/商品猪 0.85 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 2017-03-242018-03-242019-03-242020-03-242021-03-242022-03-242023-03-24 资料来源：钢联数据，申港证券研究所 体重快速回落，标肥价差小幅扩大 体重继续回落。截至1月19日，商品猪出栏均重121.97kg，周度环比-0.37%；宰后均重约89.49kg，周度环比-0.28%。 标肥价差小幅扩大。去年12月以来，标肥价差收窄，但今年以来再度扩大，截至1月19日，标肥价差达-0.35元/kg。 图6：生猪出栏体重与宰后均重（kg）图7：生猪标肥价差（元/kg） 124 123.5 123 122.5 122 121.5 121 120.5 120 90.5 商品猪：样本养殖企业：出栏平均体重 白条肉：屠宰企业：宰后均重（右） 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 生猪标肥：价差（右） 标猪：市场价 肥猪：市场价 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 -0.5 -0.6 -0.7 -0.8 90 89.5 89 88.5 88 87.5 87 资料来源：钢联数据，申港证券研究所资料来源：钢联数据，申港证券研究所 图8：样本企业商品猪实际出栏量与计划出栏量（万头） 猪：出栏数：中国（月）猪：计划出栏量：中国（月） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 资料来源：钢联数据，申港证券研究所 产能去化延续。官方及第三方数据机构统计的2023年12月生猪产能数据均显示 产能去化仍在持续进行。统计局数据2023年12月末全国能繁母猪存栏4142万 头，涌益咨询样本2023年12月能繁母猪存栏环比变化为-0.84%，上海钢联统计 样本2023年12月能繁母猪存栏环比变化为-2.09%，卓创资讯统计样本2023年 12月能繁母猪存栏环比变化为-1.93%。我们认为行业产能去化将会延续数月，主要由于猪企资金压力较大，短期猪价难以回升，则这一压力难以缓解。2023年生猪养殖行业几乎全年亏损，猪企负债率高企，截至2023年Q3，生猪养殖板块 （申万行业分类）资产负债率再度上行，3Q23整体负债率已达68.34%的历史高位。 年内有望出现猪价周期上行拐点，但预计高度有限。截至2023年末，官方数据能 繁母猪存栏较2022年12月高位累计去化幅度约为5.7%，去化周期一年，虽然幅 度不大，但方向明确。结合生猪的生产周期与需求端季节性特点，我们预计2024 年Q2将迎来猪价上行周期，但由于产能去化幅度较以往幅度偏小，我们判断猪价涨幅或较弱。 图9：全国能繁母猪存栏 中国:生猪存栏:能繁母猪万头 4,450.00 4,400.00 4,350.00 4,300.00 4,250.00 4,200.00 4,150.00 4,100.00 4,050.00 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 4,000.00 资料来源：Wind，申港证券研究所 板块投资角度，我们认为，产能去化阶段是左侧布局生猪养殖板块较好的阶段，能繁母猪存栏的环比下滑是驱动板块上涨的动力。当前能繁母猪存栏量仍显著高于合理保有量中枢，商品猪供给过剩，短期内猪价难