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固定收益月报:利率或延续低位震荡,关注弱平台偿债压力

2023-06-07彭刚龙财信证券余***
固定收益月报:利率或延续低位震荡,关注弱平台偿债压力

证券研究报告 固定收益报告 利率或延续低位震荡,关注弱平台偿债压力 固定收益月报(0501-0531) 2023年06月05日 投资要点 中债综指-上证指数走势图 中债综指上证指数 11% 6% 1% -4% -9% % 1M 3M 12M 上证指数 -3.52 -2.88 1.16 中债综指 0.37 0.45 -0.34 彭刚龙分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 相关报告 1固定收益周报(0512-0519):利率债小幅下跌 信用债继续走牛2023-05-25 2固定收益周报(0505-0512):利率继续下行 贵州城投谋取债务化解2023-05-17 3固定收益月报(0401-0428):城投结构化发债 受约束,关注弱平台再融资压力2023-05-10 央行公开市场净回笼6150亿元,资金利率有所上行,资金面趋紧。 本月公开市场共有逆回购投放1510亿元,逆回购到期7910亿元,MLF投放1250亿元,MLF到期1000亿元,全月广义公开市场累计净回笼6150亿元。5月末,DR001收于1.70%,月环比下行43.00BP;DR007收于2.08%,月环比下行23.00BP。 国债收益率和国开债收益率涨跌互现。本月1年期国债收于1.92%,较上月末下行22.02BP;3年期国债收于2.34%,较上月末下行9.53BP; 7年期国债收于2.76%,较上月末上行2.6BP。10年期与1年期国债期限利差较前一月走阔1.99BP至72.20BP。1年期国开债收于1.94%,较上月末下行41.71BP,下行幅度最大;3年期国开债收于2.53%,月环比下行10.02BP;10年期国开债收于2.97%,月环比上行5.11BP。 中短票收益率除3年期AA+外,整体下行;城投债收益率除3年AA外,其余品种整体下行。中短票收益率方面,除3年期AA+上行0.1BP外,其余下行,1年期AAA、1年期AA+和1年期AA下行幅度最 大,较上月分别下行21.0BP、20.9BP和19.9BP。城投债方面,本月城投债收益率除3年期AA上行2.1BP外,其余均下行,其中1年期AAA、AA+和AA下行幅度较大,分别下行13.3BP、15.3BP和13.3BP。 利率债方面,本月基本面修复速度放缓,地产、出口拖累较重,消费增长不及预期,经济增长内生动力不足,社融信贷疲弱,债市收益率 进一步震荡下行,债市做多情绪延续。本月利率债市场国债收益率和国开债收益率涨跌互现。本月公开市场共有逆回购投放1510亿元, 逆回购到期7910亿元,MLF投放1250亿元,MLF到期1000亿元, 全月广义公开市场累计净回笼6150亿元。从利率走势上来看,预期未来一段时间债市收益率仍将延续低位震荡走势,建议投资者以防守为主,从拉久期波段策略转为控久期票息策略。 信用债方面,本月部分地区的城投平台出现负面舆情,如新疆、天津、内蒙古、甘肃、云南等地均出现舆情事件,但市场在走向成熟的过程中对于舆情的接受度也在逐步提高。其中昆明市的城投债兑付问题关 注度最高,由于市场对于地方平台偿债压力大、房地产市场下行带来的土地出让收入大幅下行已有充足预期,因此其对市场冲击有限。现阶段,各期限城投债信用利差已处于阶段性底部,考虑到目前不少地方土地出让情况出现下滑,地方存量债务压力较大,风险事件时有发生,建议采取相对保守收益策略,关注容易导致估值风险的因素,并对于弱区域主体保持谨慎。 风险提示:土地市场持续低迷,宏观经济下行压力,城投再融资压力。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2货币市场3 3债券市场4 3.1利率债4 3.2信用债5 4风险提示9 图表目录 图1:DR001下行、DR007下行(%)4 图2:央行公开市场净回笼6150亿元(亿元)4 图3:国债收益率曲线变化(%)4 图4:国开债收益率曲线变化(%)4 图5:国债收益率走势(%)5 图6:国开债收益率走势(%)5 图7:利率债总发行量、净供给量(亿元)5 图8:中短票收益率及变动(%,BP)6 图9:城投债收益率及变动(%,BP)6 图10:中短票收益率走势(%)6 图11:城投债收益率走势(%)6 图12:中短票信用利差及变动(%,BP)7 图13:城投债信用利差及变动(%,BP)7 图14:中短票等级利差及变动(%,BP)7 图15:城投债等级利差及变动(%,BP)7 图16:信用债总发行量、净供给量(亿元)8 图17:本月债券发行情况(亿元,按主体评级)8 图18:本月债券发行情况(亿元,按是否城投债)8 图19:本月债券发行情况(亿元,按企业性质)9 图20:本月债券发行情况(亿元,按券种)9 图21:本月企业评级下调情况9 1核心观点 利率债方面,本月基本面修复速度放缓,地产、出口拖累较重,消费增长不及预期,经济增长内生动力不足,社融信贷疲弱,债市收益率进一步震荡下行,债市做多情绪延 续。本月利率债市场国债收益率和国开债收益率涨跌互现。本月公开市场共有逆回购投放1510亿元,逆回购到期7910亿元,MLF投放1250亿元,MLF到期1000亿元,全月广义公开市场累计净回笼6150亿元。从国内经济基本面来看,5月PMI产需两端均进入收缩状态,并且需求弱于供给的结构仍未改变。高炉开工率等高频数据仍处于历史同期相对低位,工业与投资增速回落,生产端承压格局显现。信贷需求层面,5月票据利率中枢下行但月末边际回升,但总体仍处于年内低位。地产销售数据处于历史同期相对低位,居民端预期短期难以企稳,中长期加杠杆意愿或延续偏低,主要城市土地出让情况低于预期,地产行业短期低迷走势短期难以大幅改善。从利率走势上来看,预期未来一段时间债市收益率仍将延续低位震荡走势,但考虑到,目前收益率处于较低位置,短期大幅下行的概率不高,建议投资者以防守为主,从拉久期波段策略转为控久期票息策略。 信用债方面,本月信用债新发行规模为6090.25亿元,净融资规模为-1525.92亿元,较上月大幅下降。从债券发行来看,城投债发行强于产业债,产业债发行量5月同比下 滑25%左右。从城投债发行情况来看,今年前5月,城投债融资的头部效应进一步凸显,同时债务短期化现象凸显,部分热点地区短期化特征更明显,城投债借新还旧和偿还有息债务的占比逐年抬升。本月部分地区的市级城投平台出现负面舆情,如新疆、天津、内蒙古、甘肃、云南等地均出现舆情事件,但市场在走向成熟的过程中对于舆情的接受度也在逐步提高。其中昆明市的城投债兑付问题关注度最高,但最终还是实现了兑付,未打破“城投信仰”,由于市场对于地方平台偿债压力大、房地产市场下行带来的土地出让收入下降已有充足预期,因此其对市场冲击有限。现阶段,各期限城投债信用利差已处于阶段性底部,考虑到目前不少地方土地出让情况出现下滑,地方存量债务压力较大,风险事件时有发生,建议采取相对保守收益策略,关注容易导致估值风险的因素,并对于弱区域主体保持谨慎。 2货币市场 央行公开市场净回笼6150亿元,资金利率有所上行,资金面趋紧。本月公开市场共 有逆回购投放1510亿元,逆回购到期7910亿元,MLF投放1250亿元,MLF到期1000亿元,全月广义公开市场累计净回笼6150亿元。5月末,DR001收于1.70%,月环比下行43.00BP;DR007收于2.08%,月环比下行23.00BP。 图1:DR001下行、DR007下行(%)图2:央行公开市场净回笼6150亿元(亿元) 投放量回笼量净投放量 DR001 DR007 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2023/012023/022023/032023/042023/05 80,000.00 60,000.00 40,000.00 20,000.00 0.00 -20,000.00 -40,000.00 -60,000.00 -80,000.00 6/27/28/29/210/211/212/21/22/23/24/2 资料来源:wind,财信证券资料来源:wind,财信证券 3债券市场 3.1利率债 国债收益率和国开债收益率涨跌互现。本月1年期国债收于1.92%,较上月末下行22.02BP;3年期国债收于2.34%,较上月末下行9.53BP;7年期国债收于2.76%,较上月 末上行2.6BP。10年期与1年期国债期限利差较前一月走阔1.99BP至72.20BP。1年期国开债收于1.94%,较上月末下行41.71BP,下行幅度最大;3年期国开债收于2.53%,月环比下行10.02BP;10年期国开债收于2.97%,月环比上行5.11BP。 图3:国债收益率曲线变化(%)图4:国开债收益率曲线变化(%) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 国债变动(BP,右)2022-05-312023-05-04 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 1y3y5y7y10y 3.5 3.0 2.5 2.0 国开变动(BP,右)2022-05-312023-05-04 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 -40 -45 1y3y5y7y10y 资料来源:wind,财信证券资料来源:wind,财信证券 图5:国债收益率走势(%)图6:国开债收益率走势(%) 中债国债到期收益率:10年 3.5 3.0 2.5 2.0 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 1.5 中债国债到期收益率:1年 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 中债国开债到期收益率:1年 中债国开债到期收益率:10年 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 资料来源:wind,财信证券资料来源:wind,财信证券 本月利率债总发行量和净供给量较上月小幅上升。本月利率债总发行规模为 20071.56亿元,较上月小幅上升;本月净供给规模为7635.02亿元,上月为4956.55亿元。 国债发行规模为7552.80亿元,净融资规模为767.10亿元。地方政府债发行规模为6678.66 亿元,净融资规模为4612.02亿元。政金债发行规模为5840.10亿元,净供给规模为2255.90 亿元。 图7:利率债总发行量、净供给量(亿元) 总发行量(亿元) 总偿还量(亿元) 净融资额(亿元) 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 2023-05-01 2023-04-01 2023-03-01 2023-02-01 2023-01-01 2022-12-01 2022-11-01 2022-10-01 2022-09-01 2022-08-01 2022-07-01 2022-06-01 2022-05-29 -20,000 资料来源:wind,财信证券 3.2信用债 中短票收益率除3年期AA+外,整体下行;城投债收益率除3年AA外,其余品种 整体下行。中短票收益率方面,除3年期AA+上行0.1BP外,本月中短票收益率整体下 行,其中1年期AAA、1年期AA+和1年期AA下行幅度最大,较上月分别下行21.0BP、20.9BP和19.9BP。3年期AAA下行幅度最小,本月下行6.9BP,7年期AA+和AA分别较上月下行10.1BP和11.1BP。城投债方面,本月城投债收益率除3年期AA上行2.1BP外,其余均下