固定收益周报：经济呈现弱修复态势，利率延续低位震荡格局

证券研究报告 固定收益报告 经济呈现弱修复态势，利率延续低位震荡格局 固定收益周报（1017-1021） 2022年10月25日 投资要点 中债综指-上证指数走势图 中债综指上证指数 10% 0% -10% -20% 2021-102022-012022-042022-07 %1M3M12M 上证指数-3.59-8.94-16.89 中债综指-0.09-0.020.50 彭刚龙分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 相关报告 1固定收益周报（1010-1014）：无风险利率低位震荡，城投拿地或将减少2022-10-19 22022年四季度固定收益策略报告：利率长期仍 有下行空间，债市短期信用风险可控2022-10-13 3固定收益周报（0919-0923）：无风险利率低位波动，城投融资成本持续下行2022-09-26 央行公开市场净回笼3470亿元，资金面边际宽松。本周公开市场共 有逆回购投放100亿元，逆回购到期3570亿元，全周广义公开市场累计净回笼3570亿元。10月14日，DR001收于1.13%，周环比下行89BP；DR007收于1.48%，周环比下行62BP。3月Shibor周环比上行1BP，收于1.68%，1Y同业存单收益率周环比下行1BP，收于2.00%。 国债收益率整体上行，10年期品种上行幅度最大；国开债收益率涨跌互现，国债期限利差有所走阔。本周1年期国债收于1.77%，较上 周末下行1.45BP；10年期国债收于2.73%，较上周末上行3.01BP。10年期与1年期国债期限利差较前一周走阔4.46BP至95.72BP。1年期国开债收于1.89%，周环比上行0.07BP；10年期国开债收于2.88%，周环比上行2.01BP。 中短票收益率全线下行，城投债收益率整体下行，5、7年期品种下行幅度较大。中短票收益率方面，本周中短票收益率全线下行，其中 5年期AA、AA+等级和3年期AAA等级下行幅度较大，较上周分别下行2.9、5.9和6.7BP。城投债方面，本周城投债收益率整体下行，其中7年期AAA、5年期AA等级下行幅度较大，较上周分别下行 3.9和2.9BP，其余品种变化幅度较小。 中短票信用利差涨跌互现，城投债信用利差涨跌互现。信用利差方面，本周中短票信用利差涨跌互现，其中3年期AAA等级、5年期AA+ 等级、5年期AA等级下行幅度较大，较上周分别下行7.4、8.3和5.3BP，其中1年期AA+等级上行幅度较大，较上周上行0.8BP。城投债信用利差涨跌互现，其中5年期AA+等级、5年期AA等级、5年期AAA等级下行幅度较大，较前一周分别下行2.8、5.8、3.8BP，7年期AA+等级上行幅度较大，分别上行2.9BP。 利率债方面，三季度经济增长明显提速，但是疫情扰动下，消费再度转弱，当前经济处于弱修复状态，月末资金面收敛概率较大，利率呈 现弱势震荡格局，短期关注月末资金面的边际变化和外围市场加息预期的变化。 地产债方面，虽然2022年下半年以来，管理层不断出台地产刺激政 策的托底楼市，尤其是按揭贷款利率的不断下调，对刺激地产销售有明显的正面作用，但是地产行业景气度仍然较低，地产融资环境并未大幅改观。我们认为，现阶段拿地较为积极、融资渠道通畅的地产企业信用风险较为可控。 风险提示：资金面收紧，经济数据改善明显，外围市场加息预期变化。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2货币市场3 3债券市场4 3.1利率债4 3.2信用债6 3.3可转债9 4风险提示11 图表目录 图1：DR001上行、DR007上行（%）4 图2：央行公开市场净回笼190亿元（亿元）4 图3：国债收益率曲线变化（%）4 图4：国开债收益率曲线变化（%）4 图5：国债收益率走势（%）5 图6：国开债收益率走势（%）5 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）5 图8：中短票收益率及周变动（%，BP）6 图9：城投债收益率及周变动（%，BP）6 图10：中短票收益率走势（%）6 图11：城投债收益率走势（%）6 图12：中短票信用利差及周变动（%，BP）7 图13：城投债信用利差及周变动（%，BP）7 图14：中短票等级利差及周变动（%，BP）7 图15：城投债等级利差及周变动（%，BP）7 图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）8 图17：本周债券发行情况（亿元，按主体评级）8 图18：本周债券发行情况（亿元，按企业性质）8 图19：本周债券发行情况（亿元，按行业）9 图20：本周债券发行情况（亿元，按券种）9 图21：上证指数和转债指数走势9 图22：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）9 图23：转债价格中位数和算术平均数周变动（元，%）10 图24：转股溢价率中位数和算数平均数周变动（%）10 表1：本周涨幅前十和跌幅前十的可转债10 表2：本周新上市转债情况11 表3：本周新发行转债情况11 1核心观点 利率债方面，全周债市窄幅震荡，MLF续作未超预期，周五资金面略有收紧，利率小幅上行。截至10月21日，3Y国债利率与国开债利率收于2.28%与2.34%，较上周分 别上行2.04BP和下行0.62BP，10Y国债利率与国开利率分别收于2.72%与2.88%，较上周分别上行3.01BP和2.01BP，国债曲线利差走陡。2022年10月24日，国家统计局发布2022年9月经济增长数据。2022年三季度GDP同比增长3.9%，增速较二季度回升 3.5个百分点。社会消费品零售总额37745亿元，同比增长2.5%，增速较8月回落2.9个百分点。1—9月份，全国房地产开发投资103559亿元，同比下降8.0%，跌幅较1—8月扩大0.6个百分点。数据显示，三季度经济增长明显提速，但是疫情扰动下，消费再度转弱，当前经济处于弱修复状态，月末资金面收敛概率较大，利率呈现弱势震荡格局，短期关注月末资金面的边际变化和外围市场加息预期的变化。 地产债方面，2022年9月，全国商品房销售金额和销售面积分别同比下降14.2%和16.2%；2022年前9月，销售金额和销售面积累计同比分别下降26.3%和22.2%。2022年9月房地产开发投资同比下降12.1%；前9月开发投资累计同比下降8.0%。地产销售 与投资数据显示，地产行业整体下行的趋势并未结束。信用事件方面，包括远洋资本、红星美凯龙、俊发集团、世茂股份在内的多家民营地产对存续债进行展期；美凯龙、旭辉、联新投资、中骏集团等外部评级遭下调。虽然2022年下半年以来，管理层不断出台地产刺激政策的托底楼市，尤其是按揭贷款利率的不断下调，对刺激地产销售有明显的正面作用，但是地产行业景气度仍然较低，地产融资环境并未大幅改观。我们认为，现阶段拿地较为积极、融资渠道通畅的地产企业信用风险较为可控。 可转债方面，从价格来看，截至10月21日，全市场转债价格的中位数和算术平均数分别为120.61元和136.66元，周环比分别下跌0.36%和下跌1.45%；从估值来看，截 至10月21日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为41.10%和54.03%，周环比分别下跌1.96个百分点和1.32个百分点。可转债投资建议方面，目前A股处于二次探底阶段，估值已经大幅回落。第四季度国内经济将迎来弱复苏过程，叠加宽货币向宽信用传导，A股蓝筹板块将迎来配置时机。建议依次从以下四个板块进行资产配置：（1）低估值蓝筹板块。随着地产基本面企稳，预计金融和地产产业链等蓝筹标的业绩将企稳，估值迎来修复。（2）业绩边际改善板块。未来1-2个季度，国防军工、建筑装饰、商贸零售、机械设备、TMT的业绩边际改善幅度或最大。（3）估值合理的赛道股。关注业绩高增长且估值合理的医药、电子、白酒板块。（4）通胀板块。如冬季全球迎来极寒天气，叠加俄乌冲突持续化，通胀板块或存在阶段性机会，例如煤炭、石油、天然气板块。 2货币市场 央行公开市场净回笼190亿元，资金边际收紧。本周公开市场共有逆回购投放100 亿元，逆回购到期290亿元，MLF投放5000亿元，MLF到期5000亿元，全周广义公开市场累计净回笼190亿元。10月21日，DR001收于1.24%，周环比上行11BP；DR007 收于1.67%，周环比上行20BP。3月Shibor周环比上行2BP，收于1.70%，1Y同业存单收益率周环比上行2BP，收于2.01%。 图1：DR001上行、DR007上行（%）图2：央行公开市场净回笼190亿元（亿元） 2.8 DR001DR007 12000 货币投放货币回笼净投放 7000 2.2 2000 -190 1.6 -3000 1.0 10-2112-2102-2104-2106-2108-2110-21 -8000 03-25 04-15 04-29 05-20 06-10 06-24 07-08 07-22 08-05 08-19 09-02 09-16 09-30 10-21 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 3债券市场 3.1利率债 国债收益率整体上行，10年期品种上行幅度最大；国开债收益率涨跌互现，国债期限利差有所走阔。本周1年期国债收于1.77%，较上周末下行1.45BP；10年期国债收于2.73%，较上周末上行3.01BP。10年期与1年期国债期限利差较前一周走阔4.46BP至 95.72BP。1年期国开债收于1.89%，周环比上行0.07BP；10年期国开债收于2.88%，周环比上行2.01BP。 图3：国债收益率曲线变化（%）图4：国开债收益率曲线变化（%） 国债变动（BP，右）2022-10-21 2022-10-14 3.0 2.5 1 3.0 2.5 国开变动（BP，右）2022-10-21 2022-10-145 2 2.0 2.0-1 1.5 -2 1y3y5y7y10y 1.5 -4 1y3y5y7y10y 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 图5：国债收益率走势（%）图6：国开债收益率走势（%） 中债国债到期收益率:1年 中债国债到期收益率:10年 3.5 3.0 2.5 2.0 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 1.5 4.0 中债国开债到期收益率:1年 中债国开债到期收益率:10年 3.5 3.0 2.5 2.0 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 1.5 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 利率债总发行量大幅上升，净供给量大幅增长。本周利率债总发行规模为5898.50 亿元，环比小幅下降，净供给规模为1981.22亿元，环比上周大幅下降。国债发行规模为 2640.00亿元，净供给规模为90亿元。地方政府债发行规模为1843.00亿元，净融资规模 为1055.72亿元。政金债发行规模为1415.50亿元，净供给规模为835.50亿元。 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元） 总发行量 总偿还量 净融资额 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 -8,000 10/10 09/26 09/12 08/29 08/15 08/01 07/18 07/04 06/20 06/06 05/23 05/09 04/25 04/11 03/28 03