固定收益周报：长端利率品收益率短期或维持低位震荡

证 券 研2024年02月16日 究 报长端利率品收益率短期或维持低位震荡 告—固定收益周报 投资要点 分析师：潘捷 S1050523050001 panjie@cfsc.com.cn 分析师：黄海澜S1050523050002huanghl@cfsc.com.cn ▌长端利率品收益率短期或维持低位震荡 1月金融数据公布，社融和信贷均好于上年同期，社融存量增速与上个月持平。 信贷方面，企业信贷较上年同期显著下降，居民信贷在低基数情况下同比改善。企业中长贷存量增速自上个月15.9%左右回落至15%左右，居民中长贷增速自5.1%左右升至5.2%左右，从居民贷款增速来看仍维持较低水平。 M1同比自1.3%左右升至5.9%左右，或受春节“错位”影响。春节前部分单位活期存款转化为准货币中的个人存款等其他存款，从而使得M1转变为M2，因此2024年春节和2023年春节“错位”因素（2023年春节为2月1日）或对M1同 相关研究 固定收益研究 比构成影响。 整体来看，1月金融数据表现较好，但部分数据也可能受到春节影响，需要关注后续实体融资意愿改善的持续性。 近期，1月通胀数据公布，1月CPI同比-0.8%，前值-0.3%，同比降幅扩大；环比上涨0.3%，前值0.1%，涨幅比上月扩大 0.2个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨0.4%，保持温和上涨。1月PPI同比-2.5%，前值-2.7%，同比降幅收窄；PPI环比-0.2%，环比降幅收窄。 CPI同比走低，其中食品项同比较低，或受春节“错位”因素影响。其中，食品价格下降5.9%，食品中，猪肉、鲜菜和鲜果价格分别下降17.3%、12.7%和9.1%。非食品价格上涨0.4%，非食品中，服务价格上涨0.5%。 目前，核心通胀和服务通胀同比均处于低位，后续需关注核心通胀同比能否出现有效改善。 短期来看，长端利率品收益率或维持相对低位震荡，如果要再下一个“台阶”，或需要更多的基本面数据支撑。 ▌风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 正文目录 1、长端利率品收益率短期或维持低位震荡4 2、债券市场回顾7 3、风险提示8 图表目录 图表1：社融存量增速（%）4 图表2：企业投资前瞻指数（%）4 图表3：M1同比和M2同比（%）4 图表4：中长期贷款存量增速（%）4 图表5：CPI食品和非食品同比（%）6 图表6：核心CPI和服务同比（%）6 图表7：PPI同比维持低位（%）6 图表8：美国CPI和核心CPI同比（%）6 图表9：美国房价6 图表10：美国赤字率TTM（%）6 图表11：利率债周度变动（%）7 图表12：资金利率周度变动（%）7 图表13：信用利差跟踪（%）7 1、长端利率品收益率短期或维持低位震荡 1月金融数据公布，社融和信贷均好于上年同期，社融存量增速与上个月持平。 社融方面，据人民银行，“初步统计，2024年1月社会融资规模增量为6.5万亿元， 比上年同期多5061亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4.84万亿元，同比少 增913亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加989亿元，同比多增1120亿元； 委托贷款减少359亿元，同比多减943亿元；信托贷款增加732亿元，同比多增794亿元； 未贴现的银行承兑汇票增加5635亿元，同比多增2672亿元；企业债券净融资4835亿元， 同比多3197亿元；政府债券净融资2947亿元，同比少1193亿元；非金融企业境内股票融 资422亿元，同比少542亿元。” 信贷方面，企业信贷较上年同期显著下降，居民信贷在低基数情况下同比改善。企业中长贷存量增速自上个月15.9%左右回落至15%左右，居民中长贷增速自5.1%左右升至5.2%左右，从居民贷款增速来看仍维持较低水平。 M1同比自1.3%左右升至5.9%左右，或受春节“错位”影响。春节前部分单位活期存款转化为准货币中的个人存款等其他存款，从而使得M1转变为M2，因此2024年春节和2023年春节“错位”因素（2023年春节为2月1日）或对M1同比构成影响。 整体来看，1月金融数据表现较好，但部分数据也可能受到春节影响，需要关注后续实体融资意愿改善的持续性。 图表1：社融存量增速（%）图表2：企业投资前瞻指数（%） 社会融资规模存量（含政府债）:同比 19 1785 80 1575 70 1365 60 1155 50 945 BCI:企业投资前瞻指数 7 2014/122016/122018/122020/122022/12 40 2015/92017/92019/92021/92023/9 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表3：M1同比和M2同比（%）图表4：中长期贷款存量增速（%） 30 25 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) M2:同比%M1:同比%M2:同比-M1:同比%50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 企业中长期贷款:同比 2013/12015/12017/12019/12021/12023/1 0 2009/62011/42013/22014/122016/102018/82020/62022/4 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 近期，1月通胀数据公布，1月CPI同比-0.8%，前值-0.3%，同比降幅扩大；环比上涨0.3%，前值0.1%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨0.4%，保持温和上涨。1月PPI同比-2.5%，前值-2.7%，同比降幅收窄；PPI环比-0.2%，环比降幅收窄。 CPI同比走低，其中食品项同比较低，或受春节“错位”因素影响。其中，食品价格下降5.9%，食品中，猪肉、鲜菜和鲜果价格分别下降17.3%、12.7%和9.1%。非食品价格上涨0.4%，非食品中，服务价格上涨0.5%。 PPI同比下降2.5%，降幅比上月收窄0.2个百分点。其中，生产资料价格下降3.0%，降幅收窄0.3个百分点；生活资料价格下降1.1%，降幅收窄0.1个百分点。 目前，核心通胀和服务通胀同比均处于低位，后续需关注核心通胀同比能否出现有效改善。 短期来看，长端利率品收益率或维持相对低位震荡，如果要再下一个“台阶”，或需要更多的基本面数据支撑。 海外数据方面，近期美国通胀方面，美国1月CPI数据公布，核心通胀韧性仍存。美国1月核心CPI同比增3.9%，与12月前值的3.9%持平，未进一步回落。1月核心CPI环比增0.4%，创八个月最大升幅，较12月前值的0.3%走高。 美国核心通胀韧性可能与房价继续上涨、美国赤字率维持高位以及劳动力市场整体状态偏紧有关，数据与此前的非农超预期也相互印证，通胀韧性犹存情况下，短期内对美国降息速度及幅度的预期或再度下修。 图表5：CPI食品和非食品同比（%）图表6：核心CPI和服务同比（%） 25 20 15 10 5 0 (5) (10) CPI:当月同比% CPI:食品:当月同比% CPI:非食品:当月同比% 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比% CPI:服务:当月同比% 2016/72017/82018/92019/102020/112021/122023/1 2016/72017/82018/92019/102020/112021/122023/1 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表7：PPI同比维持低位（%）图表8：美国CPI和核心CPI同比（%） PPI:全部工业品:当月同比%PPI:生产资料:当月同比% 20PPI:生活资料:当月同比% 15 10 5 10美国:CPI:同比%美国:核心CPI:同比% 8 6 4 02 (5)0 (10) 2016/72017/82018/92019/102020/112021/122023/1 (2) 2014/82015/82016/82017/82018/82019/82020/82021/82022/82023/8 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 赤字率TTM% 图表9：美国房价图表10：美国赤字率TTM（%） 美国:新建住房售价:中位数美元 美国:房地美房价指数:季调2000年12月=100右轴 550,000 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 2012/12014/12016/12018/12020/12022/1 300 280 260 240 220 200 180 160 140 120 100 25 20 15 10 5 0 (5) 1981/31986/31991/31996/32001/32006/32011/32016/32021/3 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、债券市场回顾 R001中枢较上周下行至1.8%左右，DR007中枢较上周上行至1.91%左右。 利率债方面，近期，10Y国债上行至2.43%左右，5Y国债上行至2.29%左右，1Y国债上行1.93%左右。10Y国开上行至2.61%左右，5Y国开上行至2.44%左右，1Y国开下行至2.07%左右。 信用债方面，信用利差涨跌互现。3YAAA中短期票据信用利差上行至38.8BP左右，3YAA+中短期票据信用利差上行至51.1BP左右，3YAA信用利差上行至66.1BP左右，三者分别处于过去五年5.8%左右，2.7%左右和1.2%左右分位水平。 图表11：利率债周度变动（%）图表12：资金利率周度变动（%） 单位（%.BP） 1Y 3Y 5Y 10Y 30Y 国债 最新值(%) 1.93 2.19 2.29 2.43 2.65 过去一周变动(BP) 4.6 1.5 1.6 2.5 4.3 过去五年历史分位 18.5% 5.2% 3.6% 0.4% 0.6% 单位（%.BP） 1Y 3Y 5Y 10Y - 国开债 最新值(%) 2.07 2.33 2.44 2.61 过去一周变动(BP) -3.2 0.5 2.1 1.6 过去五年历史分位 19.0% 6.4% 3.4% 0.6% 单位（%.BP） DR007 R007 DR001 R001 6M国股存单 1Y国股存单 资金 周均值(%) 1.91 1.95 1.72 1.80 2.31 2.33 较上周变动(BP) 2.6 -33.7 3.0 -6.1 -5.7 -3.6 过去五年历史分位 28 .9% 18.6% 42. 6% 41. 4% 24.5% 16.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表13：信用利差跟踪（%） 3YAAA利3YAA+利 2YAAA利2YAA+利 1YAAA利1YAA+利 单位（%.BP） 3YAAA 3YAA+ 3YAA 2YAAA 2YAA+ 2YAA 1YAAA 1YAA+ 1YAA 3YAA利差 2YAA利差 差 差 差 差 差 差 骑乘：骑乘： 1YAA利差3YAA+-2YAA+- 2YAA+ 套息： 最新值(%) 2.58 2.70 2.85 2.50 2.61 2.70 2.40 2.50 2.55 38.8 51.1 66.1 30.8 41.950.9 20.8 30.8 中短过去一周变动期票 -1.1 -1.1 -0.6 -5.2 -4.2 -0.2 -4.4 -4.4 -4.4 1.1 1.1 1.6 -3.1 -2.1 据(BP) 过去五年历史 分