乘数字人民币普及东风，打造金融科技领军企业

深度报告 买入 乘数字人民币普及东风，打造金融科技领军企业 马可数字科技（1942.HK） 2023-05-25星期四 目标价：46.14港元 现价：35.60港元 预计升幅:26.4% 重要数据 投资要点 公司为中国领先创新型金融科技公司： 马可数字科技控股有限公司是一家中国领先创新型金融科技公司。公司主要由五个板块组成包括：基于数字人民币的保险业创新解决方案的保险科技供应商；基于数字权益场景的数字化平台；基于人工 智能和云计算技术的智慧城市；数字人民币解决方案供应商；以及马 日期2023.05.24 收盘价（港元）35.60 总股本（亿股）6.46 总市值（亿港元）229.63 净资产（亿港元）5.31 总资产（亿港元）6.68 52周高低（港元）53.00/1.62 每股净资产（港元）0.89 数据来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 主要股东 拿督13.91% JunTang15.30% 中建国开4.05% 相关报告 研究部 姓名：李承儒 SFC：BLN914 电话：0755-21519182 Email:licr@gyzq.com.hk 来西亚运营光学零售商。 发展数字人民币大势所趋，业务开拓具备天然优势： 数字人民币大幅降低了发行和兑换等成本。数字人民币账户体系一次性搭建成型后，可以大大降低现钞发行、兑换过程中的高昂成本，后续也只存在对应数字人民币体系的运营维护成本，会逐年边际递减直至趋近于零，且支持T+0结算，因此对于大额资金交易的B端而言，采用数字人民币将能够有效降低其成本，是未来行业必然的演化趋势。 子公司技术积累深厚，将以保险支付作为切入点： 中保科创未来业务发力场景将围绕着数字人民币及保险行业核心痛点开展，如果公司能够顺利获得数字人民币支付牌照，中保科创将持续发力于为保险公司及相关合作方进行数字人民币技术赋能，提供全链条基于数字人民币的支付及结算服务、智能合约服务、双链融合金融服务，未来增长空间巨大。 首次覆盖给予买入评级： 我们认为公司收入规模处于高速增长状态，同时数字人民币业务一旦打开，收入增长天花板巨大。公司为轻资产运营模式，规模效应能够持续体现，假设公司顺利申请到保险公司数字人民币智能合约，那么就应该给予较高的估值溢价。我们给予公司45.0港元的目标价，首次覆盖并给予买入评级，对应2025财年的PE约25倍。 截至12月31日财政年度 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E 总营收（百万元） 550.0 2,105.0 4,492.8 7,473.2 12,761.4 变动 282.7% 113.4% 66.3% 70.8% 净利润（百万元） (27.9) 217.1 586.3 1,164.8 2,358.0 变动 -879.46% 170.02% 98.68% 102.43% 净利润率 -5.06% 10.31% 13.05% 15.59% 18.48% 每股盈利（元） -0.04 0.34 0.91 1.80 3.65 基于股价的市销率（倍） 37.52 9.80 4.59 2.76 1.62 基于股价的市盈率（倍） -740.8 95.0 35.2 17.7 8.8 数据来源：wind、公司年报、国元证券经纪(香港)整理 证券研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 目录 1.公司基本概况4 1.1公司简介4 1.2公司发展历程4 1.3股权结构和管理团队5 1.4经营业绩回顾6 2.行业分析7 2.1中国数字人民币产业市场规模快速增长7 2.2我国拥有庞大的移动支付群体8 2.3数字人民币将降低金融交易成本9 2.4中国POS终端市场依然有较大发展空间10 3.公司亮点11 3.1中保科创是国内独家保险行业数字人民币技术服务商11 3.2数字人民币为保险行业降本增效12 3.3公司拥有多项数字人民币核心技术13 3.4围绕数字权益打造多方聚合生态13 3.5布局智慧城市技术，未来进一步增收15 4.盈利预测与投资建议16 4.1盈利预测16 4.2行业估值及目标价16 财务报表摘要18 投资评级定义与免责条款19 图目录 图1:公司云ERP业务助力企业数智化4 图2:公司发展历程4 图3:公司收入情况（亿元，财报日期：3月31日）6 图4:公司收入分拆（亿元，财报日期：3月31日）6 图5:公司收入按地区分类（亿元）6 图6:公司毛利率情况（%）6 图7:公司费用率情况（%）7 图8:公司盈利情况（亿元）7 图9:中国数字人民币产业链结构7 图10:数字人民币采取双层运营体系7 图11:数字人民币生态层情况8 图12:中国网络支付用户规模及渗透率（亿）9 图13:中保科创核心业务体系11 图14:提供保险行业数字人民币全流程应用技术解决方案12 图15:公司基于数字权益打造多方聚合生态，实现稳定收入14 图16:国家层面在智慧城市方面推出的激励政策15 表目录 表1:公司股权结构（截至2023年5月）5 表2:公司管理团队简介5 表3:数字人民币与其他支付方式对比10 表4:公司未来业绩预测16 表5:互联网技术服务行业估值表17 1.公司基本概况 1.1公司简介 马可数字科技控股有限公司是一家中国领先创新型金融科技公司。公司主要由五个板块组成包括：1）基于数字人民币的保险业创新解决方案的保险科技供应商（中保科技）；2）基于数字权益场景的数字化平台（江西马力）；3）基于人工智能和云计算技术的智慧城市；4）数字人民币解决方案供应商；5）马来西亚运营光学零售网络。 图1:公司云ERP业务助力企业数智化 马可数字科技 保险科技板块 消费科技板块 智慧城市板块 数字人民币板块 （目前孵化中） 光学零售 资料来源：公司官网、国元证券经纪（香港）整理 1.2公司发展历程 公司原名MOGHOLDINGS，2019年在开曼群岛注册成立，后由于业务结构发生改变，于2023年5月11日改名为马可数字科技。2020年3月公司在香港联交所 上市，主营业务为提供广泛光学产品，主要为眼镜、镜片、镜框等。于2022年10 月12日，公司完成收购创通发展有限公司全部已发行股本，该公司的主要附属公司江西马力，为一家致力从事场景生态数字化领域研究的互联网信息科技平台供货商。2023年3月10日，公司的非全资附属公司华喻数融科技（上海）有限公司与中保科技创新（珠海）有限公司订立认购协议，成功收购中保科技49%的股份，并同时获得2%的投票权，自此中保科技成为马可数字科技并表子公司。中保科创是目前国内唯一的保险行业数字人民币全流程应用技术服务商。 图2:公司发展历程 •2020年3月 于香港交易所上市 •2022年10月 完成收购江西马力 •2023年3月 收购中保科技49%股权 •2023年5月 公司更名马可数字科技 资料来源：公司官网、国元证券经纪（香港）整理 1.3股权结构和管理团队 根据最新披露信息显示，原创始人拿督目前仍持股公司13.91%股份，为公司第二大股东；JunTang为2022年8月公司增发新股收购资产（PositiveOasisLimited）时的卖方，目前持股15.30%，为公司第一大股东；中建国开（天津）建设集团有限公司目前持股4.05%，为公司第三大股东。股东穿透显示其直接控股股东为中国国开投资有限公司，再往上为国开发基金有限公司，然后是国家开发银行，国家开发银行则由国务院、外管局、财政部以及社保基金共同持有。对于公司未来股权结构变化，我们认为JunTang及原创始人拿督，已经和公司现有核心增长业务运营并无直接关系。 表1:公司股权结构（截至2023年5月） 境外 拿督 （原集团创始人） 13.91% JunTang 15.30% 中建国开（天津） 建设集团 4.05% 公众股东 66.73% 天喻信息 （300205.SZ） 50% 马可数字科技 100% MOG(BVI) Limited 50% 100% 30% 华喻数融科技 江西马力 智慧城市板块 49%+2%投票权 中保科技创新 境内均采用VIE架构 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 公司管理层方面，原创始人拿督已辞任主席，而邓志华先生则获委任为公司主席兼联席行政总裁。邓先生此前为公司全资附属公司江西马力智能科技有限公司的行政总裁。从事移动通信运营领域超过15年经验。并曾经在中国联网络通信有限公司（600050.SH）历任不同岗位的管理层职位。 表2:公司管理团队简介 管理层职位及职务行业经验 邓志华 董事会主席执行董事 邓先生从事移动通信运营领域超过15年经验。在加入集团之前，邓先生从 1999年至2007年在中国联合网络通信有限公司历任不同岗位的管理层职位。2007年后参与数家中国公司的通信运营，提供增值服务。 邓女士于2022年6月23日获委任为执行董事。在旅游业的企业全面管理方 面拥有逾20年经验。在加入集团之前，自2022年起一直担任冠威国际旅游 邓旨钥执行董事 周月执行董事 有限公司(一家主要从事旅游相关业务的公司)的高级经理，主要负责整体业务发展及战略规划以及一般营运及管理事务。 周先生于2022年6月23日获委任为执行董事。在企业营运管理方面拥有丰 富经验。在加入集团之前，自2008年2月起于瀚宇博德科技股份(江阴)有限公司(一家主要从事为全球笔记本电脑行业制造印刷电路板的公司)担任工程师，主要负责技术硬件系统开发并为整体业务发展提供战略建议。 资料来源：公司招股书、国元证券经纪（香港）整理 1.4经营业绩回顾 根据公司披露的业绩数据显示，截止2022年12月31日止九个月，公司实现收入 5.50亿元。分业务来看，其中来自数字化零售及支付硬件贸易业务收入为3.44亿元，占公司总收入比重为62.6%，成为目前公司主要收入；销售光学产品业务收入为12.2亿元，占公司总收入比重为33.2%。 截止2022年12月31日止九个月，公司实现除税前溢利为-1,403万元，最终净利 润为-2,347万元；公司目前流动资产为2.63亿元，其中银行存款和现金结余6,802 万元，主要为人民币存款。 图3:公司收入情况（亿元，财报日期：3月31日）图4:公司收入分拆（亿元，财报日期：3月31日） 5.5 3.5 2.4 2.2 1.6 1.82 1.56 3.44 2.21 2.41 1.91 1.57 0 0 0 6.06 5.05 4.04 3.03 2.02 1.01 0.0 2019年 2020年 2021年 营业收入 2022年 2022/12/31（前九月） 0 2019年2020年2021年2022年2022/12/31（前九月）数字化零售及支付硬件销售光学产品 资料来源：公司年报、国元证券经纪（香港）整理资料来源：公司年报、国元证券经纪（香港）整理 公司不同业务模式有不同收入方式，公司的数字化零售及支付硬件贸易业务主要通过旗下公司江西马力向金融机构客户销售硬件产品包括视频监控系统、门禁系统、其他计算器网络系统以及数字零售及支付服务所需的其他硬件基础设施来实现收入。销售光学产品业务为传统业务，主要通过MOG品牌向个人消费者销售光学产品，包括国际品牌、自有品牌及制造商品牌（第三方制造商设计及制造的光学产品品牌）的镜片、镜框、隐形眼镜及太阳眼镜等来实现收入。 图5:公司收入按地区分类（亿元）图6:公司毛利率情况（%） 4.00 3.50 80.00% 3.63 2.41 2.21 1.92 1.87 1.57 1.58 70.00% 3.00 2.50 2.00 60.00% 50.00% 40.00% 1.50 30.00% 1.00 20.00% 0.50 0.00 2019年 2020年 2021年 2022年 2022/12/31（前九月） 10.00% 0.00% 2019年2020年2021年2022年2022/12/31（前九月） 马来西亚中国