借新冠东风打造优秀诊断品牌，成就国际POCT行业领军企业

博拓生物（688767） 公司研究/公司深度 借新冠东风打造优秀诊断品牌，成就国际POCT 行业领军企业 2022-10-13 报告日期： 投资评级：买入（首次） 主要观点： 致力于为全球用户提供POCT服务的国际领军企业 收盘价（元）47.50 近12个月最高/最低（元）152.50/44.00 总股本（百万股）107 流通股本（百万股）39 流通股比例（%）37% 总市值（亿元）51 流通市值（亿元）19 公司价格与沪深300走势比较 % % % % 10/21 % 1/22 4/227/2210/22 200% 150 100 50 0 -50 博拓生物创立于2008年，公司是全球POCT诊断试剂品种较为齐全的生产厂商之一，现有产品覆盖了生殖健康检测、药物滥用（毒品）检测、传染病检测、肿瘤标志物检测、心肌标志物检测等�大检测领域。公司业务覆盖全球一百多个国家和地区，服务30多亿人口。 海外为主，疫情下公司收入及利润实现大幅度增长。从销售地区来看，公司以境外销售为主。2021年境外客户收入占比97.35%，主要分布在欧洲、北美洲、亚洲。2022年上半年，公司保持增长势头，营业总收入为15.24亿，同比增长31.62%，其中新冠业务同比增长30%，非新冠类产品同比增速达到了46%。归母净利润为7.45亿，同比增长30.99%。 传染病业务获得多项国际认证，业绩迅速拉升 传染病POCT市场最主要的驱动因素是全球不断提高的传染病发病率。全球传染病检测类POCT产品市场规模从2015年的9.35亿美元增长到2019年的14.3亿美元，预计2021年全球传染病检测类POCT产品 博拓生物沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 市场规模可达17.3亿美元。疫情驱动下，国内企业获得市场进入机会，业绩提升。 公司经过多年积累，公司已建立了丰富的产品线，目前传染病检测覆盖疾病广泛，基本满足重大流行病及传染性疾病检测需求，形成了对体外快速诊断市场较为全面的覆盖。2020年以来，公司新冠检测快速推出优秀产品，有效抓住新冠机会；非新冠传染病业务上，一方面打开新兴市场，另一方面积极进入国内政府医疗机构采购目录。 毒品检测业务稳定发展，开拓新产品新渠道 主要需求来自美国及东南亚地区，随着海外人口流动恢复和复工复产，吸食人口及检测需求将进一步提高，预计2021年市场规模将达到11.07亿美元。公司是现有滥用药品（毒品）市场检测药物品种较为齐全的中国厂商之一。公司毒品检测系列覆盖全，不断进行多种新型毒品快速检测试剂开发，推出大麻唾液原型检测试剂等新产品，继续扩充毒品种类的覆盖范围，应对美洲主要市场的检测需求，并开拓俄罗斯、澳洲、加拿大和墨西哥等新兴市场。国内市场公司生产的毒品检测产品也已进入省市级公检法部门使用，市场有望带来新增长。 公司战略规划清晰，布局上游+品类拓展+营销扩展开启公司发展新征程 布局上游：上游原料自主可控一体化，完成POCT技术体系全程覆盖。公司成功开发了几十种原料，其中新冠抗原检测产品的核心抗体原料在2021年开始实现在产品中应用，在保证产品性能的同时，有效降低了新冠抗原检测产品生产成本。 品类拓展：POCT品种丰富，不断补充各子领域。公司不断补充新产品，目前研发项目达到20项，包含多项传染病检测、多种新型毒品快速检测、上游原料、心肌标记、肿瘤标记、动物检测等多项产品，项目进展稳健推进中。其中方法学上研发荧光标记法、应用场景上拓展到动物检测，未来有望成为公司的新增长极。 营销扩展：模式绑定+全球布局，打开新市场。模式上，ODM+OBM模式深度绑定海外客户。范围上，产品销往近100多个国家或地区，2022上半年公司新开拓了俄罗斯、澳洲、加拿大、墨西哥、瑞士、拉美等检测市场，有一批合作稳定的优质客户，销售网络全球覆盖。 投资建议 我们预计，公司2022~2024年收入分别24.1/25.5/27.6亿元，分别同比增长32.7%/5.7%/8.2%，归母净利润分别为9.8/9.0/9.1亿元，分别同比增长17.8%/-8.6%/1.5%，对应估值为5X/6X/6X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 新产品研发和注册风险；新规变动风险；汇率波动的风险；中美贸易摩擦和政治风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1818 2412 2550 2759 收入同比（%） 110.1% 32.7% 5.7% 8.2% 归属母公司净利润 834 982 897 911 净利润同比（%） 91.6% 17.8% -8.6% 1.5% 毛利率（%） 61.8% 59.3% 53.8% 53.7% ROE（%） 39.6% 32.3% 23.0% 19.0% 每股收益（元） 9.62 9.21 8.41 8.54 P/E 7.27 5.16 5.65 5.56 P/B 3.54 1.67 1.30 1.06 EV/EBITDA 6.24 2.34 1.80 1.04 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1致力于为全球用户提供POCT服务的国际领军企业5 2传染病业务获得多项国际认证，业绩迅速拉升9 2.1行业介绍：国外集中国内分散，定位发展中国家市场10 2.2公司业务：渠道开拓顺利，有效覆盖海外市场12 2.3收入情况：新冠产品销售大增，非新冠产品稳定增长13 3毒品检测业务稳定发展，开拓新产品新渠道16 3.1美国东南亚为主要市场，旅行恢复带动业绩16 3.2公司毒品检测产品覆盖全，性能优异17 3.3毒品检测整体营收高速增长，毛利率保持稳定17 3.4业务发展：新产品应用+新市场开拓18 4.公司战略规划清晰，布局上游+品类拓展+营销扩展开启公司发展新征程19 4.1布局上游：上游原料自主可控一体化，完成POCT技术体系全程覆盖19 4.2品类拓展：POCT品种丰富，不断补充各子领域20 4.3营销扩展：模式绑定+全球布局，打开新市场22 5盈利预测和投资建议24 5.1盈利预测24 5.2投资建议25 风险提示：25 财务报表与盈利预测27 图表目录 图表1博拓生物发展历程5 图表2公司股权结构（截至2022年10月）6 图表3公司高管团队6 图表4公司产品布局7 图表5公司营业总收入及归母净利润（亿元）8 图表6公司收入构成—按产品种类分（百万元）8 图表7公司收入构成—按地区分（百万元）9 图表8公司费用率情况（百万元）9 图表9公司毛利及毛利率情况（百万元）9 图表102015~2021全球传染病类POCT产品市场规模（亿美元）10 图表11公司业务直接竞争公司概况11 图表12竞争公司2020传染病检测业务营收（万元）及新冠业务占总营收比例11 图表13传染病系列主要产品12 图表14传染病检测系列产品营收（万元）14 图表15传染病检测系列产品毛利率14 图表162020年新冠检测产品收入占比15 图表172020年新冠检测产品毛利占比15 图表18公司历年主营业务区域构成15 图表192015~2021全球毒品类POCT产品市场规模（亿美元）17 图表20毒品检测系列主要产品17 图表21毒品检测系列产品营收（万元）18 图表22毒品检测系列产品毛利率18 图表23毒品检测系列产品18 图表24公司生物核心原料技术平台情况19 图表25公司实现技术体系有效覆盖20 图表26公司知识产权情况（2022H1，项）20 图表27公司认证情况（2022H1，项）20 图表28公司研发费用（万元）及研发费用率情况21 图表29公司研发项目一览（2022H1）21 图表30公司营销网络全球覆盖24 图表31业绩拆分（百万元）24 图表32可比公司估值25 1致力于为全球用户提供POCT服务的国际领军 企业 博拓生物创立于2008年，自设立以来一直专注于POCT（即时检验）领域，是专业从事体外诊断试剂、原料和仪器的研发、制造、销售和服务的国家高新技术企业。公司是全球POCT诊断试剂品种较为齐全的生产厂商之一，现有产品覆盖了生殖健康检测、药物滥用（毒品）检测、传染病检测、肿瘤标志物检测、心肌标志物检测等五大检测领域，广泛应用于国内外各级医疗机构、司法检测系统、第三方检测机构、疾病预防控制中心、采血站、私人诊所等。公司业务覆盖全球一百多个国家和地区，服务30多亿人口。 公司发展历史分为三个阶段： （1）2008-2014年，公司业务初创阶段和技术研发积累阶段：公司进行诊断试剂产品研发工作，并取得医疗器械生产企业许可证。公司搭建了快速免疫诊断产品技术平台，分批次地成功研制出了五大系列检测产品并实现产业化，同时开拓了欧盟，亚洲、非洲、拉美等国际市场。 （2）2015-2018年，初级发展阶段，积极拓展产品线和市场：公司搭建了生物核心原料技术平台，自动化生产工艺技术平台快速推进了国内市场产品注册报批，并获得26个三类证，5个二类证和1个一类备案证。与此同时，公司开始拓展中国国内市场，并向国际市场推出新产品。 （3）2019年至今，综合实力全面提升阶段：公司搭建基因重组蛋白表达技术，持续推出沙眼衣原体/淋球菌抗原联合检测试剂，新冠肺炎抗体检测试剂等产品。2020年至今，公司多个产品获得FDA和CE认证，6个产品获得国家三类医疗器械产品注册证书。 图表1博拓生物发展历程 资料来源：公司官网，华安证券研究所 股权集中。杭州拓康投资有限公司为公司控股股东，直接占有公司23.34%股份。公司实际控制人为陈音龙、于秀萍夫妇及其子陈宇杰，三人为一致行动人。陈音龙直接持有公司3.75%的股份，通过拓康投资和杭州康宇间接持股，合计持有公司 30.28%的股份。于秀萍直接持有公司16.71%的股份，陈宇杰直接持有公司3%的股份。杭州博创生物、美国子公司AdvinBiotech,Inc.和杭州博旺生物为公司旗下的全资控股子公司。 图表2公司股权结构（截至2022年10月） 资料来源：公司中报，iFind,华安证券研究所注：标红为实际控制人 姓名 职位 从业背景 陈音龙 董事长、实际控制人 现任公司董事长，同时担任杭州余杭南湖塑料制品厂监事、杭州禹航物资有限公司执行董事兼经理、杭州康锐投资管理有限公司和杭州拓康投资有限公司执行董事兼总经理。 吴淑江 董事、总经理、核心技术人员 1999年7月至2005年12月曾在艾康生物技术（杭州）有限公司先后担任研发项目经理、生产技术总监；2005年12月至2011年2月在艾博生物医药（杭州）有限公司任营运副总经理，2011年2月至2015年9月任博拓有限总经理，2015年9月至今任博拓生物的董事、总经理。获得杭州经济技术开发区突出贡献人才（2009年）、新世纪“131”优秀中青年人才培养计划第三层次人选（2006年）、新世纪“131”优秀中青年人才培养计划第二层次人选（2011年）、中国优秀职业经理（2011年）等荣誉。 陈宇杰 董事、实际控制人 加州州立大学金融学专业毕业。2015年9月至今任发行人董事，2019年3月至今任AdvinBiotech,Inc.财务负责人。 高红梅 董事、副总经理 2003年3月至2009年5月曾在艾康生物技术（杭州）有限公司任国际销售经理；2009年5月至2010年4月在艾博生物医药（杭州）有限公司任国际销售总监；2010年5月至2013年11月英维利斯新创（杭州）健康咨询有限公司任国际销售总监；2013年11月至2015年9月任博拓有限副总经理，2015年9月至今任博拓生物的董事、副总经理。 杨军 副总经理 2007年至2009年在艾康生物技术（杭州）有限公司任副总经理；2009年至2016年在美艾利尔（上海）医疗器械有限公司任副总裁；2016年加入博