【中金电新】安科瑞 ：用户侧微电网领军企业，乘能源变革之东风首次

【中金电新】安科瑞：用户侧微电网领军企业，乘能源变革之东风 首次覆盖安科瑞（300286）给予跑赢行业评级，目标价35.29元，对应2023年28xP/E。 我们认为，在供电安全可靠性要求提高、电力市场改革、能耗管理趋严、企业内部用能形式复杂化（传统负荷+分布式电源+储能+充电桩）等多重因素叠加的背景下，企业微电网有望迎来加速发展。 同时，企业微电网作为内部协调优化的平台、外部双向互动的桥梁，也将在源网荷储一体化、虚拟电厂等场景下发挥重要作用。我们测算，2021年工商业用户侧微电网系统市场空间约230亿元，到2025年有望达440+亿元。 安科瑞聚焦用户侧微电网市场近20年，现已成为领军企业，我们测算2021年公司在用户侧硬件仪表市场中市占率25%，在用户侧微电网系统中市占率2.4%。 公司坚持创新与转型升级，从销售硬件产品（元器件）到微电网的多种系统方案（EMS1.0），再到微电网的行业解决方案（EMS2.0），再到未来的源网荷储一体化平台（ EMS3.0），不断提高价值增量与竞争壁垒。 我们看好公司多维度竞争力和先发优势，有望在下沉分散的微电网市场中提升份额、快速成长：1）销售渠道为关键，销售员+代理商、线上+线下齐发力，模式革新积蓄增长潜力；2）高效研发为基石，三维矩阵型组织架构，实现定制化与标准化的有机结合；3）柔性生产为保障，小批量多品种特点下，建立成本/质量/交付等优势。 潜在催化剂：电力市场改革进程加快；节能降耗政策加码。 我们预计公司22-23年EPS分别为0.90、1.26元，CAGR为26.2%。 首次覆盖给与“跑赢行业”评级和35.29元目标价，当前股价和目标价分别对应23年21.7xP/E和28.0xP/E，隐含29.0%的潜在涨幅。 风险：行业竞争加剧，疫情影响超预期，原材料价格大幅波动。