民生信息化领军，乘行业东风加速成长

投资要点 事件：公司发布2021年年度报告，实现营业收入13.1亿元，同比增长13.2%； 实现归母净利润2.2亿元，同比增长17.1%。单四季度实现营业收入6.8亿元，同比增长3.2%，实现归母净利润0.97亿元，同比下降0.6%。疫情反复影响部分项目交付，但全年业绩仍保持稳健增长。 医疗医保持续高增，盈利能力提升明显。分业务板块看：1）医疗医保：实现收入约6.0亿元，同比增长25.0%。医保IT方面，报告期内中标湖北、四川等8个省（自治区）医保信息平台建设项目，累计参与全国22个省份的国家医疗保障信息平台建设项目，并在规定时间内实现了全部100多个城市核心业务系统的上线及16万家定点医疗机构的系统升级工作；医疗IT方面，2021年成功上线10家三甲医院和15家二级医院智慧医院项目，为60多家基层医疗机构提供云HIS服务，为1000多家医院提供标准化、敏捷化医保接口对接改造服务。2）数字政务与智慧城市：实现收入6.4亿元，同比增长2.6%，报告期内公司持续发挥人社行业核心厂商优势，先后中标并上线多个国家级、省市级平台项目，全面推进民生领域的信息化转型。此外，公司基于20余年深耕沉淀出平台化复用开发能力进一步完善，软件业务占比提升至51.6%，带动综合毛利率达到56.1%，同比提升2.86pp，盈利能力进一步加强。 政策持续催化，医疗IT景气上行。2021年，国家密集发布《“十四五”推进国家政务信息化规划》、《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》、《关于推动公立医院高质量发展行动（2021-2025年）》等相关政策，其中多项政策对后续医疗信息化建设提出定量目标，如卫健委要求2022年全国二级和三级公立医院电子病历应用水平平均级别分别达到3级和4级。数字经济战略背景下，行业在经历2020年低谷期后有望迎来景气拐点，以医疗IT为代表的民生领域信息化或进入新一轮密集建设周期。 在手订单充裕，看好后续业绩加速。截至2021年12月31日，公司应收账款金额达到4.2亿元，同比增长24.0%，合同负债维持5.5亿元较高水平，在手订单充裕。同时，公司于2022年2月发布中标太原市五所医院信息化建设软件项目公告，合计金额超过1亿元，全国化扩张再进一步。我们认为，中标大型项目进一步验证了公司在医保IT领域的核心竞争力，进而带动整体医疗医保业务的产品订单快速增长，有望顺应DRG/DIP支付方式改革等建设步伐持续受益。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年公司归母净利润复合增速达27.1%。 医疗、政务等民生领域的数字化转型是“十四五”期间的重要发展主线，政策密集落地，行业迎来景气度拐点；公司作为国内民生信息化的领军厂商，医保相关系统竞争力优势突出，全国化扩张进展顺利，有望实现订单加速增长。故给予公司2022年30倍PE，对应目标价27.00元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：政策推进力度不及预期，医院内生改革动力不足，疫情反复影响交付，行业竞争加剧等。 指标/年度 1民生信息化领军，迎行业向上拐点加速成长 久远银海是国内领先的智慧民生服务商，1992年起源于中国工程物理研究院，2008年四川久远银海软件股份有限公司正式成立，2015年登陆深交所上市。公司聚焦医疗医保、数字政务、智慧城市三大战略方向，市场覆盖29个省份、228个城市、16万医疗医药机构，为7亿社会公众提供服务，参与了40余项国家标准、行业标准及地方标准的制定，在医保、人设、住房公积金、民政等信息化领域的市场占有率处于行业领先位置。 图1：公司发展历程 股权结构集中稳定，核心员工激励充分。公司由中国工程物理研究院国有控股，通过间接持股的方式合计持有公司30.42%的股份，股权集中稳定。中物院创建于1958年，是国家科研计划单列的中国唯一的核武器研制生产单位，是以发展国防尖端科学技术为主的集理论、实验、设计、生产为一体的综合性研究院，而公司是中物院“军转民”在IT领域的重点支柱型企业。此外，公司曾在2018年通过定增的方式实行员工持股计划，核心高管激励充分，有利于调动员工积极性，促进公司长远发展。 图2：公司主要股东持股比例 政策频繁落地催化，政务、医疗信息化迎来新一轮上行周期。2021年，国家密集发布《“十四五”推进国家政务信息化规划》、《“十四五”全民医疗保障规划》、《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》、《关于推动公立医院高质量发展的意见》、《人力资源和社保保障事业发展“十四五”规划》等相关政策，民生领域的数字化转型有望加快。其中，多项政策对后续医疗信息化建设提出定量目标，如卫健委要求2022年全国二级和三级公立医院电子病历应用水平平均级别分别达到3级和4级，智慧服务平均级别力争达到2级和3级，智慧管理平均级别力争达到1级和2级。数字经济战略背景下，政策东风叠加行业内生数字化转型需求，以医疗IT为代表的民生领域信息化推进速度有望加快，行业景气度将长期维持高位。 图3：“三位一体”智慧医院评价体系 图4：DRG/DIP支付方式改革主要任务 业务聚焦医疗医保、数字政务、智慧城市三大方向。1）医疗医保方面：公司围绕医保、医疗、医药、医养等健康领域全面布局，其中医保业务已经深耕行业20余年，形成了丰富的产品线及项目经验，截至目前已经累计参与全国22个省份的国家医疗保障信息平台建设项目，其中10个省份为核心业务经办系统，并在规定时间内实现了全部100多个城市核心业务系统的上线及16万家定点医疗机构的系统升级工作，公司在医保信息化领域的核心竞争力得到进一步巩固和认同；在医疗信息化领域，公司市场已经覆盖全国20个省份，承接了1200多家医疗机构的信息化建设，并且持续与华西亿元等先进医疗机构推进战略合作，在云HIS、CIS等相关应用产品取得突破。2）数字政务：公司围绕人社、住房金融、民政、工会、市场监管、人大政协、退役军人事务等民生领域，助力政府治理体系和治理能力发展。 人社方面，公司形成“3+1+1”（社保、就业、人事人才业务条线+公共创新+大数据）的产品线布局，覆盖人社信息化全领域，作为核心厂商程参与人社部养老保险全国统筹专项工作，创新推出惠民惠农“一卡通”解决方案，目前已在四川省各市州全面上线运行并逐步拓展至省外市场，市场占有率持续提升；住房金融方面，公司为全国18个省份56个地级以上城市住房公积金管理中心提供信息化支撑，行业产品案例全覆盖，保障近2000万缴存职工享受公积金数字化服务。3）智慧城市：公司围绕城市的创新发展、建设运营和高效治理，面向城市政府及相关主体，构建城市级信息平台和运营中心，并推动大数据在城市治理的应用，全面推进城市的公共服务、社会管理、生活环境、产业发展、基础设施、信息资源、网络安全等体系建设，助力新型智慧城市发展。 图5：公司三大业务聚焦方向 医疗医保业务势能强劲，数字政务稳定增长。从收入结构看，公司医疗医保业务2021年实现收入近6.0亿元，同比增长25.0%，2017-2021年CAGR达到26.9%，增长势能强劲，占比由2017年的33.3%提升至2021年的45.6%，比重提升明显；数字政务与智慧城市2021年实现收入6.4亿元，同比增长2.6%，2017-2021年CAGR达到16.1%，虽占比逐年下滑，但整体保持稳健增长。 图6：公司分行业收入结构 图7：公司分行业收入情况（百万元） 西南地区仍保强势，全国化扩张步伐迈进。我国医疗信息化市场格局较为分散，呈现明显的地域特征。公司是全国医疗IT的第一梯队厂商，根据IDC，公司医保信息系统表现尤为强势，以17.2%的份额排名全国第二；公司总部位于四川成都，亦是西南地区的领军企业，市占率在川渝等地优势明显，并不断深化创新服务内容。同时，公司进一步加快全国化扩张步伐，其产品在河南、山东、天津、新疆、广西的局端、院端等开始得到广泛应用。2021年，公司在西南地区实现收入5.6亿元，整体仍保持稳健增长，但贡献收入比重已由2017年的65.2%降至43.1%，华中、华东等其他地区的收入占比提升明显。2022年2月，公司发布中标公告，确定中标太原市五所医院信息化建设软件项目，合计金额超过1亿元，全国化扩张再进一步。 图8：中国前六大医保信息系统厂商份额 图9：公司分地区收入情况 软件销售占比提升，毛利率逐年升高。经历20余年深耕，公司在各个业务线已积累丰富的行业Know-how，沉淀出“Ta+3”银海构件化集成平台、“视界”大数据分析平台、“MDLIFE”移动应用开发平台等可复用开发能力，可有效节约时间和成本，提高交付效率。 2021年，公司软件开发毛利率达到60.7%，同比增加5.50pp，平台化优势显现。分产品结构看，公司软件收入占比首次提升至50%以上，系统集成设备收入占比逐年降低至14.5%，致使综合毛利率持续提升至56.1%，位于行业领先水平。 图10：公司分产品收入情况 图11：公司毛利率和净利率逐年提升 总体来看，公司2021年实现营业收入13.1亿元，同比增长13.2%，2017-2021年CAGR为17.3%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长17.1%，2017-2021年CAGR为24.5%。 受行业景气度、下游客户预算等影响，近年来收入增速有所减缓，但整体看公司业绩仍保持稳中有进态势，盈利质量不断提升。我们认为，伴随行业迎来新一轮IT建设周期，公司凭借业内领先的项目经验与软件技术，业绩有望实现加速。 图12：公司营业收入及增速情况 图13：公司归母净利润及增速情况 持续加大研发，费用管控良好。2018年起，公司开始进行组织结构调整，持续加码研发投入，大幅扩充研发团队，研发人员占比由17%提升至27%，2021年研发支出达到2.1亿元，占营业收入的16%；期间，公司针对新兴医疗IT系统的建设需求持续升级迭代，推进业务中台建设，完善解决方案和产品线，提升技术竞争力，对业绩增长起到积极作用。此外，公司费用端整体管控良好，近两年管理费用率出现波动主要为2020年疫情减免社保缴费，而2021年无此优惠政策影响，销售费用率持续增加主要为公司加大全国化市场拓展所致，但均未影响公司盈利能力提升。 图14：公司研发支出持续加大 图15：公司费用率情况 2盈利预测与估值 2.1盈利预测 关键假设： 1）医疗医保：我国医疗信息化行业主要由政策驱动，当前《公立医院高质量发展促进行动（2021-2025年）》、《DRG/DIP支付方式改革》等相关文件密集发布，均对智慧医卫建设做出了明确定量要求，医院端相关预算制定及招投标有望于2022年集中开启，行业在经历2020年短暂低谷后有望迎来景气度拐点。公司作为国内医疗信息化综合解决方案的第一梯队厂商，医保相关系统竞争力优势突出，全国化扩张进展顺利，有望持续受益于行业景气度高企，实现订单快速增长，预计该业务2022-2024年收入增速分别为33%、30%、26%。 2）智慧城市与数字政务：政务信息化亦是数字经济发展主线的重要领域之一，伴随相关政策的持续落地，各省市相关市政单位的招投标也将逐步开启。公司是人社部信息化建设的核心合作伙伴之一， 拥有大型平台建设能力 ，后续订单有望稳定增长， 预计该业务2022-2024年收入增速分别为18%、15%、12%。 3）军民融合及其他业务：该部分收入体量较小， 是公司的战略型孵化业务，预计2022-2024年收入增速保持30%左右水平稳健增长。 4）伴随公司业务中台的持续沉淀和技术成熟，各项业务毛利率持续提升；公司费用端管控效果可持续，各项费用整体维持稳定。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 预计公司2022-2024年营业收入分别为16.4亿元（+25.5%）、20.2亿元（+23.1%）和24.3亿元（+20.2%），归母净利润分别为2.8亿元（+28.9%）、3.6亿元（+28.6%）、4.5亿元（+23.9%），EPS分别为0.90元、1.