北交所个股研究系列报告：胞磷胆碱钠生产企业研究

梓橦宫（832566） 1 北交所个股研究系列报告：胞磷胆碱钠生产企业研究 公司基本情况 1.1主营业务 1.2产品介绍 1.3财务分析 2 四川梓橦宫药业股份有限公司（简称梓橦宫）成立于2003年12月10日，2015年6月在新三板挂牌，2021年在北交所上市。 主要从事药品的研发、生产和销售。公司已上市的新药品种主要有胞磷胆碱钠片（商品名：欣可来）、苯甲酸利扎曲普坦胶囊（商品名：欣渠）、东方胃药胶囊等。2022年公司阿咖酚散产品开始产生收入，收入占比为1.73%。目前公司收入主要来源于神经专科药物-胞磷胆碱钠片，占比约为90%，公司面临单一产品依赖风险。2018年至2022年公司产品毛利率总体上较稳定，磷胆碱钠片平均毛利率为85.11%，东方胃药平均毛利率为62.26%。 公司采取学术推广加配送商模式销售，客户主要为医药流通公司，如国药控股、上海医药集团、华润医药商业集团等。2020年至2022年前五大客户销售占比分别为61.26%、72.46%和61.55%。 图表1：2022年公司收入构成图表2：公司各产品毛利率（%） 产品 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 阿咖酚散 1.73% 胞磷胆碱钠片 88.26% 86.13% 87.67% 90.41% 89.22% 东方胃药胶囊 2.41% 1.83% 2.32% 2.04% 其他药品 11.49% 10.79% 10.36% 7.11% 6.88% 其它业务收入 0.25% 0.67% 0.15% 0.15% 0.12% 产品 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 阿咖酚散 13.54% 胞磷胆碱钠片 84.42% 84.63% 85.04% 85.67% 85.80% 东方胃药胶囊 62.74% 67.97% 60.15% 58.89% 61.55% 其他药品 22.64% 28.63% 27.77% 23.33% 32.05% 图表3：2020-2022年公司前五大客户情况（万元） 2020年 2021年 2022年 客户 销售金额 占比 客户 销售金额 占比 客户 销售金额 占比 国药控股 10,285.49 28.14% 国药控股 4,551.08 38.20% 国药控股 12,730.28 28.79% 上海医药集团 4,904.66 13.42% 上海医药集团 1,784.95 14.98% 上海医药集团 5,522.57 12.49% 华润医药商业集团 4,285.39 11.73% 华润医药商业集团 1,351.59 11.34% 华润医药商业集团 4,577.27 10.35% 四川科伦医药贸易 1,496.74 4.10% 九州通医药集团 577.56 4.85% 重庆医药(集团) 2,469.81 5.59% 重庆医药(集团) 1,414.48 3.87% 重庆医药(集团) 368.42 3.09% 九州通医药集团 1,912.93 4.33% 合计 22,386.76 61.26% 合计 8,633.59 72.46% 合计 27,212.86 61.55% 梓橦宫药业已上市的新药品种主要有：胞磷胆碱钠片、苯甲酸利扎曲普坦胶囊、东方胃药胶囊等。同时，控股子公司昆明梓橦宫还拥有全国独家民族药品种清肠通便胶囊、玄驹胶囊、虎杖伤痛酊以及40余个在云南省具有竞争优势的基药品种和低价普药品种。 根据2016年2月6日国务院公布的《国务院办公厅关于开展仿制药质量和疗效一致性评价的意见》规定，化学药品新注册分类实施前批准上市的含基本药物品种在内的仿制药，自首家品种通过一致性评价后，其他药品生产企业的相同品种原则上应在3年内完成一致性评价。公司开展一致性评价的品种为胞磷胆碱钠片，目前正在进行药学研究。公司胞磷胆碱钠片收入占比超过90%，如果该产品未能通过一致性评价，或通过时间明显晚于其它企业，或公立医院集中采购环节提高对药品一致性评价的要求，将会对公司药品在公立医院集中采购环节的销售或未来药品批准文号再注册环节带来不利影响，从而可能会对公司经营业绩产生不利影响。 图表4：公司主要产品简介 产品名称 图例 产品特点及用途、疗效疗程 基药、医保情况 应用领域 胞磷胆碱钠片（商品名：欣可来） 适应症为用于急性颅脑外伤和脑手术后意识障碍、其他中枢神经系统国家医保乙类（2009年进入）；急性损伤引起的功能和意识障碍及缺血性脑血管病和血管性痴呆，对处方药 脑中风所致的偏瘫可逐渐恢复四肢的功能 神经系统 苯甲酸利扎曲普坦胶囊（商品名：欣渠） 抗偏头痛新药，全面解决偏头痛急性期发作 国家医保乙类（2009年进入），处方药 神经系统 东方胃药胶囊 治疗各种胃肠病的经典中药 四川（2017年进入）、云南 （2017年进入）地方医保，处方药 消化系统 清肠通便胶囊 彝族的传统中药 四川（2017年进入）、云南 （2009年进入）地方医保，非处方药 消化系统 阿咖酚散 用于感冒引起的发热，止疼 非处方药 神经系统 2018年至2022年公司收入和扣非后净利润总体上保持增长趋势，CAGR分别为12.37%和24.42%。2023年一季度公司产品胞磷胆碱钠片纳入广东大联盟集采备选、江苏集采，导致公司收入同比减少1,159.13万元，同比下降11.37%，扣非后净利润同比下降5.38%。 2018年至2022年，公司毛利率相对稳定，变化较小，平均水平为79.19%。2018年至2022年公司净利率提高了8.19个百分点。 2018年至2022年，公司期间费用率下降了5.64个百分点，费用控制能力提升。 2.77 0.90 4.24 4.42 3.52 3.65 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年Q1 营业总收入(亿元) 营业收入同比增长率(%) -11.37 4.25 3.81 16.06 11.49 26.93 图表5：公司收入及增长情况 图表7：公司毛利率与净利率（%） 图表6：公司扣非后净利润及增长情况 0.73 0.79 0.54 0.53 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年Q1 归属母公司股东的净利润(扣除非经常性损益)(亿元) 扣非后归属母公司股东的净利润同比增长率(%) -1.13 8.15 37.65 -5.38 15.46 62.80 0.33 0.13 图表8：公司期间费用率（%） 14.79 16.54 17.13 18.68 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 销售毛利率(%) 销售净利率(%) 22.98 79.96 80.54 78.52 78.18 78.76 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 57.77 58.43 58.99 59.49 63.41 公司主要产品为处方药，专业性较强，需要通过学术推广向市场介绍公司药品的药理药性、适应症、使用方法、安全性以及相关的学术理论和最新临床研究成果。因而公司主要产品的销售主要采用学术推广加配送商模式（简称为配送商模式）进行销售。在该模式下由公司或公司委托的第三方医药推广公司对产品进行推广，公司承担的销售费用较高。所以公司销售费用占营业收入比例较高，2018年至2022年平均水平为48.38%。随着公司对专科用药市场的进一步开拓，公司销售费用呈上升趋势，2018年至2022年CAGR为11.81%。 与梓橦宫生产同种产品的上市公司有华润双鹤，主要产品为神经科药品且销售规模和公司较为相近的上市公司有赛隆药业等5家公司，以这5家公司作为公司的可比公司。从销售费用率来看，近三年公司销售费用率高于可比公司平均值，市场开拓费用相对较高。 公司销售费用主要由市场调研与管理费，学术教育会议费构成，2020年至2022年这两大费用占销售费用的合计比例分别为93.67%、94.34%和95.04%。 图表9：公司销售费用情况 图表10：公司及可比公司销售费用率情况 图表11：公司销售费用构成情况 21,068.22 21,490.85 16,592.98 17,150.01 48.60 13,749.77 47.14 46.93 2018年2019年2020年2021年2022年 销售费用 销售费用/营业收入（%） 49.58 49.67 公司 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 赛隆药业 28.89 45.88 61.78 45.92 37.36 赛升药业 58.02 64.07 57.27 52.83 50.21 海特生物 61.89 50.16 28.96 23.70 18.40 华润双鹤 38.83 39.76 35.62 30.81 28.12 未名医药 59.37 74.42 103.40 85.75 81.91 龙津药业 72.21 66.17 62.19 23.50 65.32 平均 53.20 56.74 58.20 43.75 46.89 梓橦宫 49.58 47.14 46.93 49.67 48.60 产品 2020年 2021年 2022年 金额（万元） 占比 金额 （万元） 占比 金额 （万元） 占比 市场调研与管理费 11,879.80 69.27% 14,555.26 69.09% 15,562.98 72.42% 学术教育会议费 4,185.19 24.40% 5,320.78 25.25% 4,860.94 22.62% 职工薪酬 489.92 2.86% 589.20 2.80% 631.13 2.94% 办公费 334.15 1.95% 328.09 1.56% 249.76 1.16% 差旅、交通费 221.04 1.29% 228.24 1.08% 131.66 0.61% 业务招待费 5.00 0.03% 14.60 0.07% 19.92 0.09% 其他 34.90 0.20% 32.05 0.15% 34.46 0.16% 合计 17,150.01 100.00% 21,068.22 100.00% 21,490.85 100.00% 公司历年来十分注重新技术、新产品的研发，研发支出较高。2018年至2022年，研发支出平均水平为2,880.04万元，研发投入占营业收入的平均比例为7.67%。截至2022年12月31日，公司现有专利71项，其中发明专利26项，覆盖中国、日本、韩国等国家和地区，形成了有效的专利保护网。 公司主要研发项目有四个方面：一是原研中药品种研发；二是化学仿制药研发；三是公司主要品种的一致性评价；四是公司在售全国独家中成药品种的二次研发。2022年，公司重点研发项目进展顺利，取得阶段性成果：化学仿制药普瑞巴林口服溶液取得药品注册批件，磷酸奥司他韦胶囊继塞来昔布胶囊、维格列汀片之后申报药品注册批件。为加速原研抗癌中药马甲子胶囊的研发，成立研发公司成都马甲子生物科技有限公司，积极推动临床试验准备工作。 2018年2019年 2020年 2021年 2022年 费用化金额(万元) 研发投入/营业收入 研发支出（万元） 78 1,098. 36 1,078. 24 1,822. 28 1,766. 66 1,618. 97.30 1,6 41.76 2,0 80 61. 2,6 55.33 3,8 44.03 4,1 6.02% % 9 6% 6% 11% 研发项目名称 项目目的 所处阶段/项目进展拟达到目标 预计对公司未来发展的影响 普瑞巴林口服溶液 为公司提供新品种 已取得药品注册证书。取得药品注册证书 丰富公司产品线，为公司提供新的利润增长点。 塞来昔布胶囊 为公司提供新品种 已于2023年4月取得药品注册取得药品注册证书证书。 丰富公司产品线，为公司提供新的利润增长点。 维格列汀片 为公司提供新品种 排队审评中