北交所个股研究系列报告：阀门执行机构生产企业研究

常辅股份（871396.BJ） 北交所个股研究系列报告：阀门执行机构生产企业研究 公司基本情况 1.1主营业务 1.2产品介绍 1.2财务分析 2 常州电站辅机股份有限公司（简称常辅股份）前身是国营常州电站设备辅机厂，成立于1979年1月15日，2017年4月21日新三板挂牌，2020年11月18日在北交所上市。 公司专业从事阀门执行机构的研发、生产与销售。公司收入主要来自于智能型产品，2022年收入占比为56.09%。公司产品毛利率较高，2018年至2022年，核电产品、普通产品和智能型产品平均毛利率分别为45.50%、33.08%和37.29%。公司核电产品毛利率总体上呈上升趋势，2022年为52.92%，较2018年提高了14.57个百分点。智能型产品毛利率有所下滑，从2018年的38.74%降至2022年的33.35%。 公司的销售模式包括直销和经销两种。公司主要客户包括江苏神通阀门、哈电集团哈尔滨电站阀门、浙江高中压阀门等阀门企业。2020年至2022年，公司前五大客户收入占比分别为33.02%、26.34%和26.79%。 图表1：公司收入构成图表2：公司产品毛利率 产品构成 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 核电产品 0.84% 8.16% 10.83% 13.52% 13.31% 普通产品 28.72% 28.94% 31.34% 29.80% 26.97% 智能型产品 67.09% 60.10% 54.38% 53.34% 56.09% 其他业务收入 3.36% 2.80% 3.45% 3.34% 3.63% 产品毛利率 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 核电产品 38.35 46.11 44.11 46.03 52.92 普通产品 33.26 34.91 35.33 31.23 30.65 智能型产品 38.74 38.96 39.22 36.16 33.35 图表3：2020-2022年公司前五大客户情况（万元） 2020年 2021年 2022年 客户 销售金额 占比 客户 销售金额 占比 客户 销售金额 占比 中国石油天然气 2,062.51 8.88% 江苏神通阀门 2,222.79 9.77% 江苏神通阀门 2,038.32 9.82% 哈电集团哈尔滨电站阀门 1,838.15 7.92% 中国核工业集团 1,133.24 4.98% 哈电集团哈尔滨电站阀门 1,329.14 6.4% 江苏神通阀门 1,636.24 7.05% 安徽铜都流体科技 923.00 4.06% 浙江高中压阀门 975.54 4.7% 中国核工业集团 1,184.88 5.11% 重庆市九龙万博新材料科技 881.41 3.87% 浙江宇丰机械 662.11 3.19% 安徽铜都流体科技 943.71 4.06% 哈电集团哈尔滨电站阀门 832.55 3.66% 安徽铜都流体科技股份 556.77 2.68% 合计 7,665.49 33.02% 合计 5,992.99 26.34% 合计 5,561.89 26.79% ， 、 公司生产的阀门执行机构产品种类众多，按照技术含量由低到高可以分为普通产品、智能型产品、核电产品三类，产品广泛应用于核电、石化、冶金、市政、电力等行业和领域。 产品类别功能图示 对阀门实现远程控制、集中控制和自动控制必普通产品不可少的驱动装置，是工业过程控制中的重要 单元，分为普通型和整体型。 是集绝对编码器技术、传感器技术、总线控制智能型产技术、红外遥控技术、液晶显示、磁控开关、品数据记录、断电显示、云技术等多种最新自动 控制技术及先进的制造技术为一体的机电产品。 适用于核电厂及其他核设施的过程控制系统核电产品可用于核电厂安全壳内及壳外，具有耐辐照 抗地震的特性。 下游行业项目名称 “华龙一号”国家重大工程项目、秦山一、二、三期核电站、大亚湾核核电领域电站、岭奥核电站、田湾核电站、方家山核电站、福清核电站、红沿河核电站、阳江核电站、防城港核电站、巴基斯坦卡拉奇核电站、巴基斯 坦恰希玛核电站 西气东输管道一线工程、大庆油田油气集输用油水项目、中石油长庆油石化领域田采气厂数字化项目、中海油舟山石化项目、中石化国际安徽六安油库 工程项目、国家成品油储备改建项目、中化弘润滨海-青州输油管道改扩建工程 冶金领域安丰钢铁烧结项目、太钢集团岚县矿业项目、宝钢梅山钢铁项目、江西景德镇陶瓷锅炉项目万家寨引黄调水工程、新疆巴楚城乡饮水工程、上海白龙港污水处理项市政领域目、吉林中部供水管线项目、济南水务二次供水项目、中燃小门岛消防 项目、福州市内河改造项目神华国能焦作2*660MW超超临界电厂、华电江苏句容2*1000MW超超临界电厂、山东电建巴基斯坦吉航1263MW联合循环电站、华电莱州 电力领域2*1000MW超超临界电厂、宁夏华能大坝电厂二期2*660MW燃煤机组、 深能源（泗县、潮州、鱼台）生物质发电项目、华电上海虹桥前滩分布式能源2*3.45MW燃气机组、巴基斯坦luck项目660MW超临界燃煤电站项目伊拉克巴士拉650MW燃气-蒸汽联合循环电站 图表4：常辅股份主要产品图表5：知名项目使用公司产品情况 2020-2022年公司收入分别同比下降7.9%、2.02%和8.78%，主要因为订单减少，部分订单受疫情影响交期延缓。2023年一季度，公司营业收入为3,947.79万元，同比增长4.26%；公司归母净利润为365.32万元，同比增长25.39%，经营业绩有所改善。 2020年至2022年，公司毛利率和净利率呈持续下降趋势。2022年公司毛利率为36.86%，较2020年下降3.3个百分点。2022年公司净利率为11.90%，较2020年下降2.5个百分点。 2019年至2022年，公司期间费用率呈上升趋势，2022年为28.75%，较2019年上涨3.4个百分点。 图表6：常辅股份营业收入情况图表7：常辅股份归母净利润情况 25,212.53 21,658.01 23,221.05 22,752.34 20,753.87 % 3,947.79 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年1-3月 营业收入（万元） 增长率（%） -8.78% -7.90% -2.02% 22.17% 16.41% 4.26%5.00 2,772.90 2,895.95 3,343.79 3,051.17 2,470.48 365.32 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年1-3月 归母净利润（万元） 增长率（%） -19.03% 4.44% % -8.75 37.79% 15.46% 30.00% 25.39% 20.00% 图表8：常辅股份销售毛利率与净利率情况图表9：常辅股份期间费用率情况 2019年 2020年 销售毛利率 2021年 销售净利率 2022年 11.90% 11.49% 13.41% 14.40% 36.86% 37.49% 40.16% 39.39% 2019年 2020年 2021年 2022年 25.35% 26.71% 27.14% 28.75% 公司存货与应收账款周转天数偏高，对下游客户的话语权较弱。2019-2022年公司平均存货周转天数为161.43天，处于较高水平，2022年公司存货周转天数为至187.12天，较2019年上涨43.37天，存货周转效率下降；2019-2022年公司应收账款周转天数的平均水平为194.92天，处于较高水平，且呈现逐年上升趋势，应收账款周转效率下降。公司应收票据及应收账款占总资产的30%以上，占比较高； 2019年至2021年公司收现比平均值为79.57%，处于较低水平，2022年回升至97.87%。 公司研发投入较稳定。2019-2022年公司研发费用平均值为856.72万元，研发费用率平均水平为3.88%。公司研发项目主要为智能型物联网电动执行机构智能型阀门电动执行机构等新产品。截至2022年12月31日，公司拥有47项专利，其中发明专利5项。 220.14 167.37 143.75 192.25 199.9 187.12 159.53155.32 2019年 2020年 2021年 2022年 应收账款周转天数存货周转天数 图表10：常辅股份存货与应收账款周转天数情况 80.68 78.29 79.76 2019年 2020年 2021年 2022年 97.87 图表12：常辅股份收现比情况 图表11：常辅股份应收票据及应收账款占总资产比例 2019年 2020年 2021年 2022年 32.05% 33.83% 34.44% 39.52% 967.95 920.42 823.58 822.66 2019年 2020年 2021年 2022年 研发费用(万元) 研发费用率 4.66% 3.27% 3.54% 4.05% 图表13：常辅股份研发费用情况 数据来源：公司财务报告 阀门执行机构行业分析 2.1所属行业及产业链 2.2阀门行业发展情况 2.3阀门执行机构行业发展情况 2.4下游应用领域情况 2.5阀门执行机构行业竞争格局 7 公司专业从事阀门执行机构的研发、生产与销售。根据中国证监会《上市公司行业分类指引》（2012年修订），公司属于仪器仪表制造业，分类代码：C40；公司具体的细分行业为阀门执行机构行业。 阀门执行机构的上游行业包括：铸件、锻件、密封件、标准件等工业原材料生产行业。总体来看，上游行业的进入门槛不高，且处于充分竞争状态，产品供给较为充足，对阀门执行机构企业的正常生产没有形成制约。 阀门执行机构的下游厂商主要为阀门厂，产品应用领域广泛，包括石油、天然气、电力、化工、自来水和污水处理、造纸、冶金、制药、食品、采掘、有色金属、电子等行业，主要应用于生产流程中的流体控制领域。 上游 密封件铸件 锻件标准件 中游 阀门执行机构生产 下游 石油天然气化工电力 造纸冶金采掘有色金属 自来水和污水处理制药食品 图表14：阀门执行机构行业产业链 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022E 2023E 2024E 2025E 阀门是流体输送系统中重要的控制部件，具有截止、调节、导流、防止逆流、稳压、分流或溢流泄压等功能。根据GIA的数据，2020年全球工业阀门行业的市场规模为732亿美元，2021年为760亿美元，预计在2026年将达到923亿美元左右，2021年至2026年复合增长率为3.9%。 工业阀门应用领域广阔，下游分散，根据Mcilvaine数据，油气、能源、炼化、化工等是工业阀门的主要应用领域，占比分别达到17%、14%、13%及11%，四个主要下游合计占比近55%。 中国工业阀门市场规模整体呈上升趋势，从2015年的120亿美元增长至2019年的145亿美元，年复合增长率达到4.9%；2020年中国工业阀门市场受疫情影响，规模达127亿美元,同比下降12.7%，2021年中国工业阀门市场逐步复苏，根据GIA预测，预计2025年中国阀门市场规模有望达171亿美元。 图表15：全球工业阀门市场规模（亿美元）图表16：2018年全球各类工业阀门需求占比图表17：中国阀门行业市场规模（亿美元） 923 732 760 2020年 2021年 2026年 其他,19% 油气,17% 医药,3% 能源,14% 钢铁,4% 灌溉,6% 造纸,6% 炼化,13% 废水,7% 化工,11% 171 152152 139 145 143 130 135 120 127 118 0 阀门执行机构执行机构使用液体、气体、电力或其它能源，并通过电机、气缸或其它装置将其转化成驱动作用，把阀门驱动至指定