【中泰研究丨晨会聚焦】继峰股份(603997)：大空间&好格局&消费升级，乘用车座椅赛道龙头破局者

【中泰研究丨晨会聚焦】继峰股份(603997)：大空间&好格局&消费升级，乘用车 座椅赛道龙头破局者 证券研究报告2023年6月4日 今日预览 今日重点>> 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 【电新-阳光电源(300274)】曾彪：逆变器佼佼者，光储赛道奋楫笃行 【电新-仕净科技(301030)】曾彪：光伏环保设备龙头，TOPCon+固碳打开新增长极 【汽车-继峰股份(603997)】何俊艺：大空间&好格局&消费升级，乘用车座椅赛道龙头破局者 【食品饮料】范劲松：国际啤酒消费复苏对我们的启示——全面复苏下啤酒ASP增长几何？ 【商社-丽江股份(002033)】皇甫晓晗：交通改善与项目扩张，成长性与复苏有望共振 【计算机-彩讯股份(300634)】闻学臣：AI赋能三大产品线共振，把握增长新起点 研究分享>> 【固收】肖雨：15个公司债项目终止审查——5月城投债审核跟踪 【固收】肖雨：5月产业债净融资收缩 【固收】肖雨：5月大幅净流出，仅4省净融资为正——城投债融资观察 【建筑-中国中铁(601390)】耿鹏智：国企改革标杆、矿产资源业务弹性强，看好“中特估”背景下价值回归 【电子-杰华特(688141)】王芳：上市后首次股权激励计划推出，服务器大电流DCDC进展顺利 今日重点 ►【电新-阳光电源(300274)】曾彪：逆变器佼佼者，光储赛道奋楫笃行曾彪｜中泰电力设备新能源首席 S0740522020001 深耕光伏逆变器领域，新能源业务全线开启。公司布局光伏逆变器、储能系统、新能源投资开发、风电变流器和光伏电站发电五大主要业务板块，同时开展新能源汽车驱动、充电桩、氢能等多样化新能源业务。受益全球光储需求曙光，22年公司光储业务毛利润贡献76.65%，实现归母净利润35.93亿元，YOY+127%。光伏逆变器：稳坐全球龙头，地面+渠道双线迸发。从地面电站逆变器看，上游组件降价带动地面电站需求爆发，地面电站抢装带动出货量高增叠加地面电站格局相对较好，盈利水平保持坚挺，有望提高公司业绩水平。从渠道类逆变器看，公司加快渠道布局，拓展全球网络，渠道类逆变器出货占比有望提升。此外，随着单管IGBT供应缓解以及公司与海外供应商的合作深入，提高供应链安全，保障产品出货。储能系统：剑指光储大时代，多线并举竞速储能。公司大储（含工商业）和户储系统双布局。从大储系统看，公司位居22年中国企业全球储能系统出货Top1，领先国内同行，同时切入美国大储市场，随着北美大储市场爆发有望带动出货增加，预期23年实现大储出货15GWh，此外伴随电芯价格预期下滑叠加公司降本增效，大储盈利有望环比修复。从户储系统看，伴随公司销售网络扩张，有望享受行业快速增长红利（预计2021-25年全球户储新增装机规模CAGR高达149%（GWh口径）），预期23年户储出货30-40万套，对应3-4GWh。电站投资开发：硅料价格预期下滑，业绩迎来拐点。该板块包括EPC和BT两种模式。2020年起上游组件连续涨价拖累营收和毛利率，22年Q4后组件价格开始风电变流器：乘风破浪装 机高增，降本创新齐头并进。22年受疫情、抢装回落影响国内风电新增装机放缓，23年随着不利因素逐步缓解，海风装机放量，带动公司出货结构优化，预期23年公司风电变流器出货25GW，盈利能力逐步回暖。其他业务：充分发挥主业优势，实现业务多样化。1）新能源汽车驱动系统：产品采用模块化设计，能耗低、续驶里程长、可靠性高，适用于各类纯电动车型，截至22 年底累计装车超100万辆。2）充电设备：户外、长寿命、高可靠、强适配电源产品，可实现光储充一体化。3）可再生能源制氢系统：国内最早布局氢能领域的新能源企业，技术路线先进。盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润69.8/95.1/121.1亿元，同比增长94%/36%/27%。公司光储业务并行，乘行业东风，作为龙头分享赛道红利，业绩有望大幅提升。风险提示：光伏装机不及预期；出货量不及预期；行业竞争加剧；原材料价格变动风险；汇率波动风险；市场空间与行业规模测算偏差；参考信息滞后风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《阳光电源(300274)：逆变器佼佼者，光储赛道奋楫笃行》发布时间：2023年6月2日 ►【电新-仕净科技(301030)】曾彪：光伏环保设备龙头，TOPCon+固碳打开新增长极曾彪｜中泰电力设备新能源首席 S0740522020001 立足环保设备布局新业务，经营业绩增势稳健。公司成立于2005年，2021年7月于创业板上市，为工业污染治理整体解决方案提供商，业务涵盖制程污染防控设备、末端污染治理设备、第三方检测服务、远程在线监测系统和托管运维服务，为光伏等精密制造业及传统制造业提供污染治理服务。公司2022年营业收入14.33亿元，同比增长80.4%，2017-2022年营业收入CAGR为29.5%；归母净利润0.97亿元，同比增长66.7%，受益于光伏行业高景气度。环保设备：业绩贡献大，下游龙头客户带动增长。伴随2023年光伏组件厂商发力产能扩张，预计制程污染防控需求将迅速增长。公司具备低温液态催化脱硝技术、脱硝脱硫一体化技术等多项核心技术，能够提供精细化、差异化的工业污染治理整体解决方案，在光伏制程污染防控领域具有较高市占率。2022年制程污染防控设备营收12.89亿元，同比增长108%，收入占比89.9%，光伏行业制程污染治理需求增长驱动业绩；末端污染治理设备营收1.1亿元，同比下滑29%。光伏电池：搭 乘光伏产业发展东风，进军太阳能电池领域。公司于2023年1月与宁国经开区签订投资合作协议书，建设年产24GW高效N型单晶TOPCon太阳能电池项目，两期项目全部达产后预计贡献年收入约267亿。公司光伏电池项目产品与光伏配套环保设备在客户群体上高度重合，同时实控人及核心骨干团队在新能源光伏行业耕耘多年，为公司进入光伏电池行业提供有力支持。固碳：碳捕集利用技术行业领先，固碳业务增长空间广阔。“双碳”目标下水泥行业碳减排需求快速增长，公司钢渣碳捕集与利用技术行业领先，具有原位捕集、降本增效、固废资源化利用的优势。公司与高校科研团队合作，为固碳项目提供技术保障。公司与济源中联水泥达成合作，2022年10月募资建设钢渣碳捕集项目，总投资约7800万，预计将实现综合减碳25万吨，年产高效复合 掺合料60万吨，对公司业绩增长具有较大贡献。盈利预测：预计公司23-25年归母净利润3.0/11.0/15.2亿元，同比增长209%/267%/38%。公司立足环保设备主业，发力光伏电池+固碳新增长极，看好业绩增长潜力。风险提示：宏观经济波动风险、光伏行业政策风险、市场竞争风险、产能消化风险、项目建设进度不及预期、公开资料信息滞后或更新不及时风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《仕净科技(301030)：光伏环保设备龙头，TOPCon+固碳打开新增长极》 发布时间：2023年6月2日 ►【汽车-继峰股份(603997)】何俊艺：大空间&好格局&消费升级，乘用车座椅赛道龙头破局者何俊艺｜中泰汽车行业首席 S0740523020004 中长期：大空间、好格局、消费升级乘用车座椅赛道的龙头破局者乘用车座椅赛道优质。1）空间大：国内1000亿，全球3000亿，预计25年国内1500亿，CAGR=17%；2）格局好：全球CR5>85%，国内CR5>70%且均为外资；3）消费升级促进提价&加速替代：①提价：座椅消费属性显著，近年来逐渐成为厂商主打差异化卖点，单车价值量有望提升；②加速替代：行业持续变化，消费属性提升对响应要求更高，加速本土替代。前期格局固化：1）配套壁垒：需就近建厂；2）技术壁垒：整椅研发人才外资把控。当前破局原因：1）电动化带来新产能：新势力1-N基于成本和响应两方面需求，培养本土供应链意愿强烈；2）通过合资或收购补齐整椅开发经验：继峰收购格拉默后实现定点突破。破局身份稀缺性：整椅配套研发人才是核心，格拉默具备品牌背书。座椅订单实现新势力、传统豪华品牌持续突破，当前在手订单年化收入超过50亿元。 基本盘稳健，传统主业已从市占率和盈利层面证明自身公司深耕汽车座椅行业27年，家族企业父子共同经营且名下仅有公司一个资产，接班顺利且经营更集中。业务层面，公司本部主业为乘用车座椅头枕及扶手，主业已证明自身能力：1）市占率层面：头枕扶手国内市占率分别约20%和10%；2）盈利层面：本部毛利率常年维持30%+，2018年（收购格拉默前）毛利率、净利率及ROE分别为33.1%/14.0%/16.9%，盈利能力稳健。 短期：格拉默整合有优势且弹性大，连续三个季度证明拐点已至格拉默是全球知名座椅厂商，商用车座椅全球龙头。2019年格拉默并表，两年期整合后利润逐步释放，我们判断整合优势源于：1）逻辑通顺：同产业链高自研自产率本土厂商收购高外购率外资厂商；2）话语权强：白衣骑士身份参与并购，获得监事会控制权；3）历史业绩已证明，当前连续三个季度证明拐点已至。 盈利预测：我们预计2023-2025年公司营收分别为197.22/222.05/274.53亿元，同比增速分别 10%/13%/24%；实现归母净利润3.56/6.98/12.67亿元，同比增速分别125%/96%/81%。 风险提示：全球汽车行业景气度不及预期；格拉默业绩改善不及预期；乘用车座椅业务拓展不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《继峰股份(603997)：大空间&好格局&消费升级，乘用车座椅赛道龙头破局者》 发布时间：2023年6月2日 ►【食品饮料】范劲松：国际啤酒消费复苏对我们的启示——全面复苏下啤酒ASP增长几何？ 范劲松｜中泰食品饮料首席 S0740517030001 啤酒行业的中长期投资逻辑在于价格而不是销量，疫情后现饮场景修复不止是带来量增，更关键的在于产品结构的修复和对价格的正向贡献。不同于线性外推高端化和价格提升路径，我们深度解析全面复苏下高端现饮渠道回暖将带来啤酒价格的加速点，看好夜场、高端餐饮等渠道修复带来啤酒均价和盈利能力加速提升。 海外复盘：疫情放开后现饮修复，推动均价加速增长。（1）疫情导致现饮场景和结构承压，疫后迎来强劲修复。美国2020年餐饮大幅承压，但管控放开较早且经济韧性强，2021-2022餐饮快速修复；西欧节奏慢于美国，2021年弱复苏，2022年继续向好。2020年美国现饮啤酒销量同比下降39.5%，现饮占比下降10pct；2021-2022年现饮快速复苏，2022年基本恢复至2019年。2020年西欧现饮啤酒销量下降39.1%，占比下降12pct；2022年销量恢复到疫情前的86%。美国啤酒渠道中酒厂现场+即饮占比只有20%左右，但高端精酿啤酒中该渠道占比达到40%。疫后现饮修复带来结构和均价强劲修复，2021年精酿啤酒销量和销售额占比提升0.9%和3.2%。（2）全球啤酒龙头受益管控放开，疫后均价实现加速增长。百威英博：2020年ASP增速放缓至2%；2021年ASP增速反弹至6%；2022年叠加提价，ASP增速高达9%。2020年百威和科罗娜在外阜市场下滑，时代几乎没有增长；2021年百威、时代、科罗娜在外阜的增速分别为20%、20%、30%。喜力：2020年ASP增速为-2%；2021-2022年受益于高端回暖及2022年提价，ASP增速为8%和14%。喜力品牌销量2020年略有下降；2021-2022年分别增长17%和15%。2021对比2019年，高端品牌全线复苏。嘉士伯：2020年ASP下降5%；2021-2022年ASP分别增长2%和9%。公司精酿&特色产品销量增速在2020年仅微增1%，2021年恢复15%的较快增长。国际品牌乐堡和嘉士伯在2020年销量均下降10%左右，2021-2022年持续修复。 2022年现饮渠道承压明显，高端现饮修复推动均价走强。（1）2022年