汽车行业深度：乘用车座椅，消费升级千亿赛道迎来本土破局黄金窗口

证券研究报告 【中泰汽车|行业深度】 乘用车座椅：消费升级千亿赛道迎来本土破局黄金窗口 汽车行业首席分析师：何俊艺S0740523020004 hjy@zts.com.cn 汽车行业分析师：刘欣畅 S0740522120003 liuxc03@zts.com.cn 2023年6月8日1 核心观点 前言：基于空间格局与成长路径二维标准筛选出乘用车座椅赛道 标准1：空间格局。空间维度优选单车价值量5000+或市场空间1000亿+，格局维度优选本土化率低且集中度高； 标准2：成长路径。优选消费属性驱动单品升级从而带动单车价值量提升的零部件赛道。 空间大：预计2025年国内1494亿，复合增速17% 乘用车座椅属于稀缺大空间高成长性赛道，经测算，2022年乘用车座椅国内市场空间约924亿元，预计2025年国内市场空间提升至1494亿元，2022-2025年复合增速为17%。 格局好：之前外资寡头垄断，当前本土开始破局 之前安全认证资质难叠加就近建厂合资持股导致配套关系固化，此外整椅研发人才外资厂商把控，因此行业集中度高且均为外资厂商，全球CR5>85%，国内CR5>70%。破局原因：1）当前电动化带来新产能，新势力1-N过程中更加注重响应和成本，本土供应链迎来破局机遇；2）收购合资/外资补齐整椅开发经验，具备破局必要条件。 持续升级：座椅消费属性明显，促进单价提升&加速国产替代 座椅消费属性显著，近年来逐渐成为厂商主打差异化卖点。依托零部件增量和升级实现座椅舒适性和个性化的二维功能升级，促进座椅单车价值量持续提升，同时加速国产替代。 产业链概况及投资建议 主机厂出于降本需求会直接指定二级供应商采购，因此不同座椅项目中供应商之间存在交叉配套关系，全面把控Tier2的设计和制造过程是整椅厂商的盈利关键。当前技术难度较高环节（整椅、骨架、核心件）仍以外资主导，难度较低环节（头枕、扶手、面套）本土厂商依靠成本优势已占据较高份额，看好后续本土厂商在高壁垒环节的持续替代，重点关注整椅+骨架环节。重点推荐：继峰股份，建议关注：上海沿浦。 风险提示：乘用车销量不及预期，上游原材料价格波动，单车价值量提升不及预期，行业规模测算偏差风险 2 目录 前言：基于空间格局与成长路径二维标准筛选出乘用车座椅赛道一、空间大：2025年国内1500亿，CAGR=17% 二、格局好：前期外资寡头垄断稳固，当前本土开始破局 三、消费升级：座椅消费属性被重视，功能升级带动单价持续提升四、产业链概况及投资建议 五、风险提示 3 汽零赛道基于空间格局&成长路径的二维筛选标准 空间格局赛道筛选标准 单车价值量>5000元or 空间>1000亿 空间复合增速>15% 本土替代 格局 全球替代 影响 技术突破 壁垒 成本把控 快速响应 优选大空间、高成长性赛道 集中度高 优选本土替代赛道 国产化率低 消费强化 个股成长逻辑成长路径 收入端 主逻辑 成本端 中短期嵌套逻辑 价：单车价值量提升 量：客户拓展 经营（投资周期）原材料周期 单品升级 品类扩张 电动化放量智能化变现工艺链 平台型 4 标准1-格局维度：优选本土化率低且集中度高的赛道 赛道中无或较少本土厂商参与竞争较为重要，主线逻辑是国内市场替代外资份额。 相关赛道：座椅（本土化率<15%）、线控制动（本土化率<5%）、高速连接器（本土化率<33%）等。 图表1：全球本土化率低且集中度高的相关赛道（2020年） 8% 采埃孚,其他,4% 其他,22% 安道拓,25% 其他,33% 泰克,39% 大陆,23% 麦格纳,8% 丰田纺织,9% 李尔,25% 博世,65% 佛吉亚, 乘用1车1%座椅 线控制动 高速连接器 CR5>85% CR5>95% CR5>67% 本土化率<15% 本土化率<5% 本土化率<33% 安波福,12% 矢崎,15% 资料来源：Marklines，中商产业研究院，Bishop&Associates，中泰证券研究所 5 标准2-成长路径：优选消费、电动单品升级的赛道 驱动要素总结：主逻辑在收入端，成本端是中短期嵌套逻辑 消费功能升级 电动化增量 智能化 增量 价：消费及科技(电动&智能）属性提升带来的配套价值量提升，升级 量：汽车产业族群向国内转移及新配套体系诞生，破局 直接影响驾乘体验，满足消费升级、个性、多元消费需求的产品(如玻璃、轮胎、座椅、车灯、空悬、外饰、车机等) 品类扩张 价：单车价值量 提升 单品升级 新增部件（三电）及技术升级（如热管理、轻量化、高压快充等） 感知：传感器种类、数量与性能提升；决策：硬件、软件、数据要求增加；执行：线控化； 检测：强制与非强制。 平台型技术或工艺链技术同源性 （如微电机、铝合金工艺、注塑发泡工艺等） 量：客户拓展 收入端 原逻辑：自主→合资→全球 现逻辑：强势自主及新势力&特斯拉全球化 原材料周期 经营（投资周 期） 成本端 偏重资产，工艺链技术 （如轻量化、玻璃） 原材料为大宗商品且成本占比较高 （如钢/铝/铜加工、轮胎） 6 目录 前言：基于空间格局与成长路径二维标准筛选出乘用车座椅赛道一、空间大：2025年国内1500亿，CAGR=17% 二、格局好：前期外资寡头垄断稳固，当前本土开始破局 三、消费升级：座椅消费属性被重视，功能升级带动单价持续提升四、产业链概况及投资建议 五、风险提示 7 市场空间：2021年国内乘用车座椅空间约693亿 分价格带销量及单车价值量：中汽协数据表明，2021年5万以下、[5,10)、[10,15)、[15,20)、[20,30)、[30,40)、40万以上乘用车销量分别为70、412、663、319、341、157、117万辆，销量总计2079万辆。考虑到座椅成本与整车售价密切相关，我们假设各价格带座椅单车价值量分别为2000、2500、3000、3500、4000、4500、5000元。 经测算，2021年各价格带市场空间分别为14、103、199、112、136、71、58亿元，市场空间总计693亿元。 图表2：乘用车座椅市场空间测算（2021年） 价格带 5万以下 [5,10） [10,15） [15,20) [20,30) [30,40) 40万以上 整体 乘用车销量（万辆） 70 412 663 319 341 157 117 2079 单车价值量（元） 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 3333 市场空间（亿元） 14 103 199 112 136 71 58 693 来源：中汽协，中泰证券研究所（注：分价格带座椅单车价值量为假设值） 8 市场空间：2025年国内约1500亿(CAGR=17%) 图表3：国内乘用车座椅市场空间预测结果 关键假设（2023-2025）： 1.乘用车销量增速0%/2%/2%； 2.价格中枢上移，各价格带占比如左表所示； 3.座椅消费属性促进单车价值量年增速15%； 测算结果： 2022-2025空间为924/1074/1267/1494亿元，CAGR约17%。 图表4：国内乘用车座椅市场空间变化情况 2021 2022 2023E 2024E 2025E 乘用车销量（万辆） 2079 2356 2356 2403 2452 yoy 13% 0% 2% 2% 分价格带销量占比 5万以下 3% 3% 3% 3% 3% [5,10） 20% 16% 14% 13% 12% [10,15） 32% 31% 30% 29% 28% [15,20) 15% 18% 19% 20% 21% [20,30) 16% 17% 18% 19% 20% [30,40) 8% 9% 10% 10% 10% 40万以上 6% 6% 6% 6% 6% 单车价值量（元） 5万以下 2000 2300 2645 3042 3498 [5,10） 2500 2875 3306 3802 4373 [10,15） 3000 3450 3968 4563 5247 [15,20) 3500 4025 4629 5323 6122 [20,30) 4000 4600 5290 6084 6996 [30,40) 4500 5175 5951 6844 7871 40万以上 5000 5750 6613 7604 8745 市场规模（亿元） 5万以下 14 16 19 22 26 [5,10） 103 105 109 119 129 [10,15） 199 255 280 318 360 [15,20) 112 171 207 256 315 [20,30) 136 186 224 278 343 [30,40) 71 109 140 164 193 40万以上 58 81 93 110 129 市场规模（亿元） 693 924 1074 1267 1494 yoy 33% 16% 18% 18% CAGR22-25 17% 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 市场规模（亿元）yoy 1494 40% 1267 1074 924 693 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 来源：中汽协，中泰证券研究所测算 202120222023E2024E2025E 来源：中汽协，中泰证券研究所测算 9 目录 前言：基于空间格局与成长路径二维标准筛选出乘用车座椅赛道一、空间大：2025年国内1500亿，CAGR=17% 二、格局好：前期外资寡头垄断稳固，当前本土开始破局 三、消费升级：座椅消费属性被重视，功能升级带动单价持续提升四、产业链概况及投资建议 五、风险提示 10 格局：前期外资寡头垄断稳固（国内CR5>70%） 全球：CR5>85%且均为外资，按份额依次为安道拓、李尔、丰田纺织、佛吉亚、麦格纳； 国内：CR5>70%且均为合/外资，其中延锋安道拓为延锋与安道拓的合资公司，考虑到延锋与安道拓多年的合资关系，这里我们仍将延锋安道拓定义为合资公司。 图表5：全球座椅主要厂商份额（2020年）图表6：国内座椅主要厂商份额（2020年） 其他,22% 安道拓,25% 其他,30% 延锋安道拓,32% 麦格纳,8% 丰田纺织,9% 佛吉亚,11% 李尔,25% TSTECH,5% 丰田纺织,7% 安道拓,12% 李尔,14% 来源：Marklines，中泰证券研究所来源：Marklines，中泰证券研究所 11 格局固化原因1：认证资质叠加就近建厂导致配套壁垒高 安全认证资质：座椅是安全件，与座椅直接有关的标准共19个，此外，不同主机厂也有专属标准，座椅厂商需与主机厂客户同步设计、反复验证，耗时久且投入大。 就近建厂合资持股：座椅体积大，运输成本较高且易损耗，因此需要与下游主机厂就近建厂配套，经过多年发展，目前传统主机厂已经形成与座椅厂商合资建厂的稳定关系，配套壁垒较高。 序号 标准编号 名称 级别 要求 1 GB7258-2017 机动车运行安全技术条件 国家 强制 2 GB8110-2006 汽车内饰材料的燃烧特性 3 GB11550-2009 汽车座椅头枕性能要求和试验方法 4 GB11552-2009 轿车内部凸出物 5 GB11166-2013 机动车乘员用安全帯、约束系统、儿童约束系统和ISOFIX儿童约束系统 6 GB11167-2013 汽车安全帯安装固定点、ISOFIX固定点系统及上拉带 7 GB15063-2019 汽车座椅、座椅固定装置及头枕强度要求和试验方法 8 GB/T29120-2012 H点和R点确定程序 推荐 9 GB/T47H0-2000 汽车车身术语 10 GB/T24551-2009 汽车安全带提醒装置 11 QC/T47-2013 汽车座椅术语 行业 12 QC/T55-1993 汽车座椅动态舒适性试