【中泰研究丨晨会聚焦】汽车零部件投研框架：消费升级与智能电动增量&国产替代到全球替代

【中泰研究丨晨会聚焦】汽车零部件投研框架：消费升级与智能电动增量&国产替 代到全球替代 证券研究报告2023年9月5日 今日预览 今日重点>> 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 【固收】肖雨：上市公司资源如何支持地方化债？ 【汽车】何俊艺：汽车零部件投研框架：消费升级与智能电动增量&国产替代到全球替代 【医药】谢木青：医疗器械板块2023年半年报总结-板块实现稳健复苏，关注政策变化积极布局 研究分享>> 【地产】由子沛：房地产行业2023年8月销售数据点评：销售持续回落，期待“金九银十” 今日重点 ►【固收】肖雨：上市公司资源如何支持地方化债？肖雨｜中泰固收分析师 S0740520110001 土地市场下行背景下，区域产业发展、人口流入、区域金融资源、政策支持等对于区域可持续性发展及债务安全愈发重要，本文梳理了区域上市公司数量、市值及当地政府持有的上市公司股权市值情况，以此窥探区域产业发展、可腾挪的金融资源，以供投资者参考。 A股上市公司集中于沿海经济发达省份。截至2023年7月17日，A股共5,226家上市公司，诸如广东、浙江、江苏、北京、上海等省份上市公司数量较多，青海、宁夏、西藏、内蒙古、海南、甘肃等省份上市公司数量相对较少。北京、广东、上海、浙江、江苏A股上市公司总市值排名位居前列。北京上市公司数量虽非最多，但总市值居于第一，为220,565.76亿元，广东上市公司数量最 多，总市值排名第二，为145,165.95亿元，此外，上海、浙江、江苏总市值较大；宁夏、青海、西藏、广西、甘肃等省份上市公司总市值相对较小。整体上，区域上市公司数量和总市值基本呈正相关关系。此外，上市公司数量和GDP的正相关关系更强。2022年，上市公司数量与GDP的相关系数为0.55，上市公司市值与GDP的相关系数为0.86。 各省因自身地理位置、资源禀赋等因素影响，不同行业上市公司市值差异较大。北京作为我国首都，多数央国企总部分布在此，因此银行、石油石化、通信、非银金融等行业上市公司市值较大；广东电子、非银金融、医药生物市值较大；浙江电力设备、计算机、医药生物、基础化工和机械设备市值排名前列；江苏电子、医药生物、电力设备和机械设备四个行业上市公司市值超过5,000亿元； 山东基础化工、医药生物、汽车、家用电器市值规模较大，其中基础化工市值超5,000亿元；福建 电力设备市值远超其他行业，为10,521亿元，其次为有色金属行业，市值为3,665亿元；四川和贵 州食品饮料行业一骑绝尘，市值分别为11,099亿元和21,732亿元；安徽市值排名较前的行业为食 品饮料、电力设备，分别为2,442亿元和2,390亿元；山西煤炭、食品饮料市值超2,000亿元。我们以“上市公司支付的各项税费/对应省份(地市)的税收收入”来衡量上市公司对区域的税收贡献 （以下简称“税收贡献”），同时因央企涉及中央和地方的税收分成，因此我们以剔除央企后的数据计算税收贡献。2021-2022年，上市公司的税收贡献分别为24.02%和29.30%。分省份看，2022年，贵州、福建上市公司税收贡献超过50%；广东、上海、北京、浙江和四川等8个省份税收贡献在30-50%之间；山西、安徽、山东、重庆、江苏、陕西和甘肃等8个省份税收贡献在20-30%之间。 “茅台化债”提供了政府化解债务的新思路，我们以A股上市公司披露的前十大股东为依据，逐级穿透，直至政府等相关部门（包括国资委、管委会等，以下简称“政府部门”），并以穿透的股权计算各地政府持有的上市公司股权市值情况。此外，省级政府持股仅统计省本级政府部门持有上市公司股权的市值情况，不包含下辖地市及区县，地市同理。 从省份看，31个省份省级政府部门均持有上市公司股权，贵州、上海、北京等省份省级政府持有的股权市值居于前列。具体看，贵州省级政府部门持有的市值最大，为12,130.44亿元，其次为上 海和北京，分别为8,583.91亿元和4,564.23亿元；山西、江苏、陕西、浙江4个省份在2,000-3,000 亿元之间；山东、四川、广东、福建、安徽、湖南、河北在1,000-2,000亿元之间；云南、重庆、河南、内蒙古和广西在500-1,000亿元之间。从地市看，158个地市级政府部门持有上市公司股权，其中32个地市持有的市值规模超100亿元。具体来看，宜宾市持有的市值最大，为3,277.86亿元， 深圳市、广州市和泸州市在1,500-2,500亿元之间；漳州市、青岛市、宁波市、宿迁市、成都市、 杭州市、烟台市、南京市8个地市在500-1,000亿元之间；厦门市、西安市、无锡市、合肥市、镇 江市、济南市等20个地市在100-500亿元之间。 我们以“政府持有的未质押上市公司股权市值/到期城投债”衡量对于保证城投债兑付，政府可能可以腾挪的资源（以下简称“覆盖倍数”），贵州因政府持有的市值较大，因此覆盖倍数较高，而2023年到期城投债规模较大的江苏、浙江和山东，覆盖倍数也相对较高，分别为0.46倍、0.69倍 和0.90倍。天津、四川、湖南、河南和江西覆盖倍数分别为0.19倍、1.07倍、0.74倍、0.51倍和 0.43倍。从地市看，2023年到期规模超100亿元的地市中，深圳市、泸州市、广州市、宿迁市、宁波市、武汉市、青岛市和杭州市8个地市政府部门持有的未质押股权市值对2023年到期城投覆盖倍数超过1倍，成都市、西安市、长春市、南京市、无锡市和济南市6个地市政府部门持有的未质押股权市值对2023年到期城投债覆盖倍数在0.5-1倍之间。 风险提示：数据更新不及时及提取失误等风险；单日市值可能无法代表区域内的整体情况；以支付的各项税费/税收收入因缴税时间等问题，可能导致结果未能代表实际情况；股东穿透为手动穿透，可能存在穿透不彻底或股权更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《上市公司资源如何支持地方化债？》发布时间：2023年9月5日 ►【汽车】何俊艺：汽车零部件投研框架：消费升级与智能电动增量&国产替代到全球替代何俊艺｜中泰汽车行业首席 S0740523020004 框架：中长期基于空间&格局&成长路径选择高成长性赛道，中短期跟踪产业趋势边际进度，短期跟踪成本端变量 中长期视角：结合空间（单车价值较高）、格局（外资垄断，国产化空间较大）、成长路径（核心看量价，价：消费升级&电动智能增量+三大平台化路径驱动单车配套价值提升；量：从突破合资到绑定成长性新势力&自主；从国产替代到全球替代）选择高成长性赛道，当前零部件企业成长性增强的核心变量排序为：客户策略>产品升级。长期看，全球化+平台化能力将强化成长性。 中短期视角：跟踪产业趋势边际进度与变化，根据当年及次年新车搭载配置趋势，横向筛选并排序边际增强或减弱的产业趋势。 短期视角：跟踪成本端变量，包括原材料价格、运费、汇兑等，并结合零部件企业经营周期预判盈利情况。 2023年产业趋势三大增强主线：座椅升级、机器人、特斯拉全球化 座椅消费升级加速：消费属性配置最重要卖点，2023年高端配置加速下沉，升级趋势全面提速。机器人拐点已至：硬件降本+软件赋能+场景拓展，人形机器人产业化拐点已至，基于工艺及客户同源基础，汽零延伸至机器人开辟新成长。 特斯拉全球化提速带动产业链出海：特斯拉新车和产能布局，全球化是下一步重心，加速国内供应链全球化产能布局。 2024年产业趋势前瞻：高压快充、城市L3 高压快充：纯800V高压快充成主流新势力共识，2024年理想W平台、小鹏、问界、零跑高压快充车型放量下有望迎规模化转折年。 城市L3：政策支持+大模型助力感知算法突破下，主机厂城市L3积极落地。 风险提示：行业景气度不及预期、供应链盈利压力、研报使用信息更新不及时的风险、行业规模测算偏差风险等 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《汽车零部件投研框架：消费升级与智能电动增量&国产替代到全球替代》 发布时间：2023年9月4日 ►【医药】谢木青：医疗器械板块2023年半年报总结-板块实现稳健复苏，关注政策变化积极布局 谢木青｜中泰医药联席首席 S0740518010004 新冠基数影响表观增速，Q2环比稳健恢复。2023H1医疗器械上市公司收入下降33.72%，扣非净利润下降62.77%，从子板块看，2023H1扣非增速从高到低排序为医疗设备（+23.81%）、高值耗材（-13.20%）、低值耗材（-33.40%）、体外诊断（-86.67%）。医疗新基建、贴息贷款等政策驱 动下，采购订单持续充足，设备板块延续良好增速，高耗板块因集采扩面以及部分企业应急业务基数有所波动，低值耗材和体外诊断则因同期新冠业务基数表观增速有所下滑。2023年单二季度，医疗器械板块整体收入减少23.78%，环比下降0.77%；扣非净利润同比下降46.22%，环比增长2.73%。在院内诊疗恢复、海外需求回暖趋势下，Q2业绩表现相对稳健，主要子板块来看，扣非同比增速从高到低排序为医疗设备（+24.09%）、高值耗材（-21.26%）、低值耗材（-24.55%）、体外诊断（-80.40%），基本与上半年趋势保持一致。 体外诊断：生化、发光等常规业务恢复良好，看好集采落地、国企改革等机遇。2023H1子板块收入增长下降64.34%（-165.86pp，相较2022H1同比变化，下同），扣非利润同比下降86.67%（-245.82pp），2023Q2板块收入同比下降54.90%，扣非利润下降80.40%，表观业绩下滑主要与2022年同期的新冠核酸检测、抗原等产品服务高基数有关。2023年以来，随着院内诊疗人次的有序恢复，检验需求快速回升，常规诊断业务表现出较好的增速趋势，结合以及政策趋势，我们看好3条投资方向：1）集采出清，生化、血凝试剂集采已然落地，实际影响较为温和，化学发光、分子诊断集采文件或将陆续出台，目前市场对于IVD集采的悲观预期释放已经相对充分，建议密切关注相关品种的集采规则以及推进节奏；2）国企改革深化，2023年来国企改革持续纵深推进，着力培育壮大高质量上市公司有望进一步成为国企发展重心，相关国企持续提质增效，有望迎来业绩、估值双重催化。3）国际化，新冠疫情以后，国产IVD在全球市场的认可度快速提升，海外设备装机、常规试剂消耗快速提升，未来有望持续加速，建议关注相关出海布局早、战略进展快的细分头部公司。医疗设备：家用医疗表现亮眼，长期看好国产替代高端突破。2023H1子板块收入增长20.47%（+8.75pp），扣非利润同比增长23.81%（+13.40pp）；2023Q2板块收入增速22.60%，扣非增长24.09%，得益于医疗新基建订单的持续释放以及部分应急设备的采购需求，设备板块持续取得优异成绩。新冠疫情后居民整体健康管理意识显著提升，有望加速家用医疗产品的普及渗透，同时板块兼具良好的政策安全性；2023年以来医疗装备产业高质量发展行动计划等多项文件持续强调加快补齐高端医疗装备短板，提高产业集中度和市场竞争力，加速创新成果转换，同时叠加医疗新基建、优质资源下沉等指导政策拉动，相关赛道头部国产企业有望穿越政策波动持续快速发展。 高值耗材：关注集采出清机会，看好差异化创新龙头。2023H1子板块收入下降5.02%（-5.32pp），扣非利润同比下降-13.20%（+2.62pp），2023Q2子板块收入下降12.82%（-7.30pp），扣非利润下降-21.26%（+3.44pp）。板块业绩增速放缓，主要与部分品种集采降价以及个别企业同期新冠业务有关。2023年以来福建电生理集采、脊柱国采正式执行，运动医学国采有望落地，关节集采年底或将开启续标，集采文件密集出台，标内耗材快速放量，有望加速行业出清。 低值耗材：下游去库存成效渐显，板块业绩有望加速。2023H1子板块收入下滑9.16%（+23.35pp），扣非净利润下滑33.40%(+49.36pp)，受到同期疫