2023年第24期：Riders on the Charts，每周大类资产配置图表精粹

多资产配置研究 证券研究报告 资产配置快评2023年06月04日 【资产配置快评】2023年第24期 RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹 华创证券研究所 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com执业编号：S0360514030002 证券分析师：郭忠良 电话：010-66500830 邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《资产配置快评2023年第23期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2023-05-28 《四月数据是倒春寒还是拐点确认？——总量“创”辩第59期》 2023-05-22 《资产配置快评2023年第22期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2023-05-22 《资产配置快评2023年第21期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2023-05-15 《中财委会议：聚焦产业与人口——总量“创”辩第58期》 2023-05-08 投资摘要： Findsomethingyou'repassionateaboutandkeeptremendouslyinterestedinit. —JuliaChild 1.商业银行信贷增长加大美联储加息压力 2.5月份非农就业人数增幅触及4个月高位 3.2年期美债投机净空头持仓再创历史新高 4.人民币汇率承压拖累新兴市场资产回报 5.大规模买入日债驱动日本央行持续扩表 6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 7.中国10年期国债远期套利回报周度更新 8.离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新 风险提示： 美国商业银行爆发系统性挤兑，中东地缘政治风险加剧 截止5月24日，美国商业银行信贷连续第二周增加，当周增加11亿美元，其中居民地 产贷款增加37亿美元，商业地产贷款增加28亿美元，连续第八周增加；信用卡贷款增 加10亿美元，工商企业贷款减少44亿美元。美国商业银行信贷重新扩张，表明中小银行动荡产生的信用紧缩力度较小，预计未来美联储仍然需要进一步加息。 图表1商业银行信贷增长加大美联储加息压力 资料来源：Bloomberg,华创证券 5月份美国非农就业人数增加33.9万人，比4月份高出5万人，触及4个月高位；当月美国平均小时工资同比为4.3%，与前两个月持平。非农就业人数持续超预期，时薪增速保持稳定，显示美国劳动力市场依然处于比较紧张的状态，也意味着美国通胀水平的反弹压力犹存，美联储需要继续加息以推升实际利率，抑制通胀反弹风险。 图表25月份非农就业人数增幅触及4个月高位 资料来源：Bloomberg,华创证券 美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据显示，截止5月31日，2年期美债的投机净空头持仓升至97万份，年内第二次创出历史新高。4月核心PCE同比和5月份非农就业数据都反弹至1月以来的最高水平，美国经济和通胀都体现出较强的韧性，这促使投资者 不断加码做空2年期美债，押注美联储仍然需要大幅度加息。 图表32年期美债投机净空头持仓再创历史新高 资料来源：Bloomberg,华创证券 中长期来看，离岸人民币汇率是决定新兴市场资产整体表现的关键外部因素。2022年一季度以来，新兴市场各类资产回报与离岸人民币汇率相关性明显增强。截止6月2日，新兴市场股票、债券、汇率与离岸人民币120天相关性系数分别为0.37，0.51和0.53。中美货币政策背离令人民币汇率承压，也直接拖累了年初以来新兴市场资产的回报。 图表4人民币汇率承压拖累新兴市场资产回报 资料来源：Bloomberg,华创证券 截止5月31日，日本央行总资产规模升至746万亿日元，连续两个月创出历史新高。 2022年9月宣布计划外购债以来，日本央行累计扩表60万亿日元，其中有47万亿日元是日本国债，其绝对规模升至593万亿日元，相当于日本央行总资产的80%。日本央行扩表将放大日元贬值压力，推升美国实际利率，从而令大宗商品和新兴市场资产承压。 图表5大规模买入日债驱动日本央行持续扩表 资料来源：Bloomberg,华创证券 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止6月2日，沪 深300指数权益风险溢价（ERP）为5.6%，低于过去16年平均值以上1倍标准差，但是 已经处于相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报十分明显，估值水平进一步回落空间不大。 图表6沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止6月2日，中国10年期国债远期套利回报为63个基点，比2016 年12月的水平高93个基点。 图表7中国10年期国债远期套利回报周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 美元兑一篮子货币互换基差（BasisSwap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止6月2日，美元兑一篮子货币互换基差为-23.3个基点，Libor-OIS利差为 25.5个基点，显示第一共和银行被关闭的冲击消退，离岸美元融资环境重新放松。图表8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止6月2日，铜金比回升至4.2，离岸人民币跌至7.1；二者背离扩大，近期人民币汇率走强，伦铜存在补跌空间。 图表9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报， 二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止6月2日，国内股票与债券的总回报之比为24.6，低于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。 图表10中国在岸股债总回报相对表现周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 资产配置与金融产品研究组团队介绍 组长、首席经济学家：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第�名、水晶球卖方分析师第�名、2015年新财富最佳分析师第�名、金牛分析师第四名。 高级分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。研究员：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 资深销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 高级销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 高级销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com 巢莫雯 销售经理 0755-83024576 chaomowen@hcyjs.com �春丽 销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 邵婧 高级销售经理 021-20572560 shaojing@hcyjs.com 蒋瑜 高级销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 施嘉玮 高级销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 朱涨雨 销售助理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 销售助理 likaiyue@hcyjs.com 张玉恒 销售助理 zhangyuheng@hcyjs.com 广州机构销售部 段佳音 广州机构销售总监 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 周玮 销售经理 zhouwei@hcyjs.com �世韬 销售经理 wangshitao1@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 总监 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 副总监 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 江赛专 资深销售经理 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 高级销售经理 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹玙 销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报