资产配置快评2023年第36期：Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹

多资产配置研究 证券研究报告 资产配置快评2023年08月14日 【资产配置快评】2023年第36期 RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹 投资摘要： Agoodsnapshotstopsamomentfromrunningaway. 华创证券研究所 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com执业编号：S0360514030002 证券分析师：郭忠良 电话：010-66500830 邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《资产配置快评2023年第35期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2023-08-07 《基本面与政策面共振向上——总量“创”辩第 64期》 2023-07-31 《资产配置快评2023年第34期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2023-07-30 《资产配置快评2023年第33期：美联储对于通胀下行缺乏信心——7月美联储议息会议点评2023年第5期》 2023-07-27 《资产配置快评2023年第32期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2023-07-23 —EudoraWelty 1.基数效应消退重新推高美国7月份CPI同比 2.能源价格与服务价格或继续推高美国CPI同比 3.离岸人民币汇率承压或拖累后续越南股市表现 4.期限贴水暗示原油价格仍然受需求前景驱动 5.“暴利税”冲击分红前景导致意大利银行暴跌 6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 7.中国10年期国债远期套利回报周度更新 8.离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新 风险提示： 美国商业银行爆发系统性挤兑，中东地缘政治风险加剧 7月份美国CPI同比上涨3.2%，比6月份要高0.2%，为去年6月以来首度反弹。其中能源价格的贡献升至-1.1%，比6月回升0.4%，主要因为下半年，基数效应逐渐消退，能源价格的贡献走高。此外房租增速回落未能拉低服务价格增速，也支撑了CPI同比反弹，7月份服务价格贡献持平于6月份的3.5%，显示美国核心通胀压力仍然颇具韧性。 图表1基数效应消退重新推高美国7月份CPI同比 资料来源：Bloomberg,华创证券 随着汽油价格上涨和能源价格贡献的基数效应消退，8月份和9月份的美国CPI同比大概率继续反弹，同时2024年剔除房租的核心服务通胀仍然顽固，受此影响，美国CPI同比或将稳定在3%附近。2024年末，美国CPI同比高于2%的概率高于60%，这意味着2024年美联储降息的可能性较低。 图表2能源价格与服务价格或继续推高美国CPI同比 资料来源：Bloomberg,华创证券 今年5月份离岸美元兑人民币升破7.0整数关口以来，越南胡志明指数与弱势人民币的 走势形成背离，一路反弹回去年9月份的高位。外资可能把越南股市当做中国股市的替代配置对象，但是中国是整个东南亚贸易价值链的核心，人民币汇率走弱将冲击越南所获得外部投资和出口，最终反映到越南股市回落，修复与人民币汇率的背离。 图表3离岸人民币汇率承压或拖累后续越南股市表现 资料来源：Bloomberg,华创证券 经过剧烈的修正以后，布伦特原油期限结构仍然保持贴水状态。截至8月11日，布伦特 12个月期限贴水为5.6美元/桶。原油期限结构保持贴水结构，并未进入升水结构，说明原油价格是需求预期调整的结果，不是供给收缩的结果。随着下半年美国实际利率的重新走高，原油需求预期重新承压。如果没有进一步减产，原油价格或重回下行。 图表4期限贴水暗示原油价格仍然受需求前景驱动 资料来源：Bloomberg,华创证券 8月8日，意大利政府宣布向国内商业银行加征40%“暴利税”，这将直接导致这些商 业银行无法提高股息。考虑到欧洲央行大幅度加息已经让10年期意大利国债利率升破 4%，银行股息率与10年期意大利国债利率之差处于极端低位，此项政策一经公布，就引发了意大利银行股暴跌，并且引起金融市场一轮明显的风险规避交易。 图表5“暴利税”冲击分红前景导致意大利银行暴跌 资料来源：Bloomberg,华创证券 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截至8月11日， 沪深300指数权益风险溢价（ERP）为5.4%，低于过去16年平均值以上1倍标准差，已 经处于相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报十分明显，估值水平进一步回落空间不大。 图表6沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截至8月11日，中国10年期国债远期套利回报为68个基点，比 2016年12月的水平高98个基点。 图表7中国10年期国债远期套利回报周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 美元兑一篮子货币互换基差（BasisSwap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截至8月11日，美元兑一篮子货币互换基差为-14.7个基点，Libor-OIS利差为23.7个基点，显示美国中小银行动荡的冲击消退，离岸美元融资环境重新放松。 图表8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截至8月11日，铜金价格比升至4.3，离岸人民币下跌至7.26；二者背离扩大，近期人民币汇率震荡下行，伦铜存在补跌空间。 图表9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报， 二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截至8月11日，国内股票与债券的总回报之比为24.9，略高于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。 图表10中国在岸股债总回报相对表现周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 资产配置与金融产品研究组团队介绍 组长、首席经济学家：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第�名、水晶球卖方分析师第�名、2015年新财富最佳分析师第�名、金牛分析师第四名。 高级分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。研究员：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 高级销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 高级销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com 巢莫雯 销售经理 0755-83024576 chaomowen@hcyjs.com �春丽 销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 蒋瑜 高级销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 施嘉玮 高级销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 朱涨雨 销售助理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 销售助理 likaiyue@hcyjs.com 张玉恒 销售助理 zhangyuheng@hcyjs.com 广州机构销售部 段佳音 广州机构销售总监 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 周玮 销售经理 zhouwei@hcyjs.com �世韬 销售经理 wangshitao1@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 总监 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 副总监 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 江赛专 资深销售经理 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 高级销售经理 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹玙 销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公