【资产配置快评】2023年第8期：Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹

多资产配置研究 证券研究报告 资产配置快评2023年02月26日 【资产配置快评】2023年第8期 RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹 华创证券研究所 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com执业编号：S0360514030002 证券分析师：郭忠良 电话：010-66500830 邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《两会前瞻——总量“创”辩第53期》 2023-02-19 《资产配置快评2023年第7期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2023-02-19 《资产配置快评2023年第6期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2023-02-13 《预期与现实：市场在担心什么——总量“创”辩第52期》 2023-02-06 《资产配置快评2023年第5期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2023-02-06 投资摘要： Rememberthathowyousaysomethingisasimportantaswhatyousay. —HJacksonBrownJr 1.美联储过早放缓加息导致美国通胀水平反弹 2.实际工资增速反弹支撑美国家庭消费韧性 3.欧元有效汇率高估或持续利好美元指数 4.美元指数创下去年9月以来最大单周涨幅 5.再通胀交易退潮引发黄金与人民币汇率走弱 6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 7.中国10年期国债远期套利回报周度更新 8.离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新 风险提示： 原油市场开启新一轮价格战 1月美国核心PCE同比升至4.7%，高于去年12月的4.6%，也高于预期的4.3%，结束了此前连续7个月放缓的趋势。从具体分项来看，服务价格上涨是核心PCE同比反弹的主要来源，耐用品价格增速继续放缓，非耐用品价格降幅收窄。1月CPI同比降幅不及预期，核心PCE同比反弹都可以视作美联储过早放缓加息的结果。 图表1美联储过早放缓加息导致美国通胀水平反弹 资料来源：Bloomberg,华创证券 去年7月以来，美国通胀水平触顶回落，CPI同比从9.1%下行至6.4%，绝对跌幅为2.7%，同时美国平均时薪同比从5.4%降至4.4%，绝对跌幅为1%。通胀增速下行幅度远远大于工资增速，这导致美国实际平均时薪增速从-3.2%反弹至-1.8%，从而支撑了美国家庭消费支出的韧性，也间接缓解了美国经济的衰退压力。 图表2实际工资增速反弹支撑美国家庭消费韧性 资料来源：Bloomberg,华创证券 过去4周时间里，欧元兑美元即期汇率下跌3.2%，但是欧元有效汇率依然居高不下，欧洲央行编制的欧元贸易加权有效汇率指数仅仅下跌1.2%，仍然处于119.6的绝对高位。考虑到欧元区通胀水平持续下行，欧元区信用环境继续收紧的压力放大，这就需要欧元有效汇率下行来对冲，从而持续支撑美元指数上行。 图表3欧元有效汇率高估或持续利好美元指数 资料来源：Bloomberg,华创证券 截止2月24日，美元指数上涨1.3%，收复105关口，创下去年9月中旬以来最大单周涨幅。过去4周时间里，美元指数从101.1上涨至105.3，累计涨幅高达3.1%，也是去年9月以来最大单月涨幅。非核心通胀增速放缓幅度收窄，核心通胀增速继续加快，通胀韧性的强化促使投资者重新押注Fed大幅加息，美元因此受益。 图表4美元指数创下去年9月以来最大单周涨幅 资料来源：Bloomberg,华创证券 花旗全球通胀惊喜指数持续下行，显示通胀超预期上行的压力越来越小，高通胀风险大幅下降，但是受益于中国经济重开和美联储放缓加息，去年四季度离岸人民币汇率与黄金价格重新定价了一轮再通胀交易，2月份黄金价格下跌6.1%，离岸人民币汇率下跌3.3%，显示再通胀已经大幅度退潮。 图表5再通胀交易退潮引发黄金与人民币汇率走弱 资料来源：Bloomberg,华创证券 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止2月24日， 沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4.1%，跌破过去16年平均值以上1倍标准差，比 2020年3月的峰值低196个基点。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报明显增加，估值水平进一步回落空间不大。 图表6沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止2月24日，中国10年期国债远期套利回报为50个基点，比 2016年12月的水平高80个基点。 图表7中国10年期国债远期套利回报周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 美元兑一篮子货币互换基差（BasisSwap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止2月24日，美元兑一篮子货币互换基差为-12.9个基点，Libor-OIS利差为4.1个基点，显示瑞信信用风险的定价结束，离岸美元融资环境转向宽松。 图表8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止2月24日，铜金比下行至4.8，离岸人民币跌至7.0；二者背离重新扩大，近期人民币汇率明显走弱，伦铜存在补跌空间。 图表9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报， 二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止2月24日，国内股票与债券的总回报之比为26.3，高于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。 图表10中国在岸股债总回报相对表现周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 资产配置与金融产品研究组团队介绍 组长、首席经济学家：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第�名、水晶球卖方分析师第�名、2015年新财富最佳分析师第�名、金牛分析师第四名。 高级分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。研究员：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 刘懿 高级销售经理 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 蔡依林 销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 销售助理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com 巢莫雯 销售经理 0755-83024576 chaomowen@hcyjs.com 张嘉慧 销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 邓洁 销售经理 0755-82756803 dengjie@hcyjs.com �春丽 销售助理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 曹静婷 销售副总监 021-20572551 caojingting@hcyjs.com 官逸超 销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 资深销售经理 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 邵婧 高级机构销售 021-20572560 shaojing@hcyjs.com 蒋瑜 销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 施嘉玮 销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 朱涨雨 销售助理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 销售助理 likaiyue@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 销售总监 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 高级销售经理 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 江赛专 高级销售经理 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 销售经理 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹玙 销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供