【资产配置快评】2023年第21期：Riders on the Charts，每周大类资产配置图表精粹

多资产配置研究 证券研究报告 资产配置快评2023年05月15日 【资产配置快评】2023年第21期 RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹 投资摘要： Toolowtheybuild,whobuildbeneaththestars. 华创证券研究所 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com执业编号：S0360514030002 证券分析师：郭忠良 电话：010-66500830 邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《中财委会议：聚焦产业与人口——总量“创”辩第58期》 2023-05-08 《资产配置快评2023年第20期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2023-05-07 《资产配置快评2023年第19期：经济衰退预期与降息预期双双被否定——5月美联储议息会议点评2023年第3期》 2023-05-04 《资产配置快评2023年第18期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2023-04-30 《资产配置快评2023年第17期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2023-04-23 —EdwardYoung 1.中小银行陷入困境产生的信贷冲击越来越弱 2.温和的信贷收紧不支持美联储暂停加息 3.通胀剪刀差居高不下凸显中国央行宽松压力 4.商业抵押贷款证券的再融资风险不大 5.贸易赤字归零或导致欧洲央行停止加息 6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 7.中国10年期国债远期套利回报周度更新 8.离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新 风险提示： 美国商业银行爆发系统性挤兑，中东地缘政治风险加剧 截至5月3日，美国商业银行信贷减少157亿美元，结束了连续四周的反弹转入回落。 其中其他贷款减少75亿美元，工商企业贷款减少62亿美元，信用卡贷款减少47亿美元。主要原因是第一共和银行陷入困境被低价收购，这家银行的资产规模超过硅谷银行和签名银行，但是其动荡过程产生的信贷紧缩冲击远远小于后者。 图表1中小银行陷入困境产生的信贷冲击越来越弱 资料来源：Bloomberg,华创证券 最新美联储高级信贷经理调查显示，截至4月30日，收紧大中型企业信贷的占比升至46%，比1月增加1.2%；收紧小微企业信贷的占比升至46.7%，比1月增加2.9%；远远低于今年1月相较于去年10月的涨幅5.6%和12%。中小银行流动性冲击下，美国商业银行信贷边际收紧压力没有明显增加，这将放大美联储6月议息会议暂停加息的阻力。 图表2温和的信贷收紧不支持美联储暂停加息 资料来源：Bloomberg,华创证券 4月中国货币剪刀差（M1-M2）反弹至-7.1%，通胀剪刀差（CPI-PPI）扩大至3.7%，通胀剪刀差持续走高,货币剪刀差反弹乏力,基本回到10年前内外需求双弱的宏观环境。，也说明内生增长动能难以持续支撑当前的经济复苏，仍然需要货币政策进一步发力，对冲国内消费疲软和外部需求承压。 图表3通胀剪刀差居高不下凸显中国央行宽松压力 资料来源：Bloomberg,华创证券 截至5月12日，彭博Bbb级商业抵押贷款证券信用利差升至7.1%，比2022年5月要低 1.6%。以最低赎回利率（YTW）代表商业地产抵押贷款证券的极端融资利率，截至4月 30日，剔除通胀以后的实际融资利率升至6.05%，比2020年5月份峰值要低3%，这意味着商业抵押贷款证券的再融资风险仍然可控。 图表4商业抵押贷款证券的再融资风险不大 资料来源：Bloomberg,华创证券 2022年5月以来，欧洲央行为抑制通胀累计加息375个基点，相应的欧元区调和消费者物价指数（HICP）同比从10.6%回落至7%，实际利率和贸易加权汇率双双走高，这导致欧元区金融环境大幅收紧，欧元区贸易赤字从461亿欧元缩小至0.6亿欧元。按照 过去20年的经验，贸易赤字归零往往意味着欧洲央行加息周期结束。 图表5贸易赤字归零或导致欧洲央行停止加息 资料来源：Bloomberg,华创证券 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截至5月12日， 沪深300指数权益风险溢价（ERP）为5.5%，几乎与16年平均值以上1倍标准差持平， 较上周上升11个基点。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报明显增加，估值水平进一步回落空间不大。 图表6沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截至5月12日，中国10年期国债远期套利回报为58个基点，比 2016年12月的水平高88个基点。 图表7中国10年期国债远期套利回报周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 美元兑一篮子货币互换基差（BasisSwap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截至5月12日，美元兑一篮子货币互换基差为-23.4个基点，Libor-OIS利差为21.7个基点，显示第一共和银行被关闭的冲击消退，离岸美元融资环境重新放松。 图表8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截至5月12日，铜金比下降至4.1，离岸人民币跌至7.0；二者背离缩小，近期人民币汇率走强，伦铜存在补跌空间。 图表9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报， 二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截至5月12日，国内股票与债券的总回报之比为25.1，等于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。 图表10中国在岸股债总回报相对表现周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 资产配置与金融产品研究组团队介绍 组长、首席经济学家：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第�名、水晶球卖方分析师第�名、2015年新财富最佳分析师第�名、金牛分析师第四名。 高级分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。研究员：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 资深销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 高级销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 高级销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com 巢莫雯 销售经理 0755-83024576 chaomowen@hcyjs.com �春丽 销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 邵婧 高级销售经理 021-20572560 shaojing@hcyjs.com 蒋瑜 高级销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 施嘉玮 高级销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 朱涨雨 销售助理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 销售助理 likaiyue@hcyjs.com 张玉恒 销售助理 zhangyuheng@hcyjs.com 广州机构销售部 段佳音 广州机构销售总监 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 周玮 销售经理 zhouwei@hcyjs.com �世韬 销售经理 wangshitao1@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 总监 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 副总监 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 江赛专 资深销售经理 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 高级销售经理 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹玙 销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意