风格轮动及公募宽指基（6月期）：微观因子持续改善，中小盘风格有望延续

宽基指数配置选择建议 报告创新性引入宏观因子，从政府财政收支、货币供应、进出口、社会投资、CPI共5个维度进行因子有效性测试，同时结合基本面、估值、价量、预期4个维度最终得到15个因子。轮动标的遵从“不重不漏”原则，选取6只指数，即：上证50、沪深300、中证500、中证1000、科创50、创业板指。模型从2017年1月至2023年5月进行回测，每月根据复合因子排名前2名的指数作为推荐指数并等权买入。“多空超额收益、相对平均超额收益、相对wind全A超额收益”三组策略，风险收益回报方面，三组策略年化超额收益在1038之间，超额最大回撤在39之间，年化夏普比率在1938之间。该模型近一年、近三年、近五年相对指数均值月胜率分别为5833、7222、7000。由 于中证1000和中证500预期类因子和质量类因子分别有所改善，跌幅逐步收敛，故而本期模型优选指数持续推荐中证1000、中证500指数，整体延续中小盘成长风格。 宽基指数增强型基金分析筛选 从样本整体表现的角度来看，截至2023年5月25日，尽管近一月市场成交热情回落、因子不稳定程度低位回升，但是小盘风格重新占优、个股离散度和行业轮动速度仍处于合理位置，总体对于量化选股策略影响偏中性，故而近一月超额回报呈现涨多跌少、小幅波动的态势。其中，行业成分股偏离较大、主动配置比例较高、换手较高的基金平均超额收益在各个特征类型中相对突出。从因子特征类型超额情况来看，近一月价值因子、杠杆因子、动量因子稳定性高的品种超额表现较好，近一月超额回报均在070以上。对于价值因子和杠杆因子把控能力较强的基金经理，往往对股票的估值和基本面情况十分敏感，善于把握股票估值和财务情况变动所带来的超额利润，整体超额突出。除此之外，动量因子稳定性高的基金经理往往在投资中对趋势的把握能力较强，整体超额也相对较高。 具体到本月基金组合的推荐上，立足于风格轮动模型优选的指数类别，从主动偏离、因子暴露、绩效表现三大维度进行筛选：1、主动偏离方向：中证1000和中证500指数在布局医药生物、电力设备、电子、计算机等成长型板块的同时，对于化工、有色、机械设备等周期型行业也有一定的权重分布，呈现兼顾成长与周期的特点。总的来说两大指数的行业风格分布特征契合当前板块投资机会，因而建议对应指数增强型基金的选择，注重考虑行业个股偏离中低，或者进行适当偏离但偏离方向侧重上述领域的品种，以更好的贴合优势行业。2、因子暴露：持续关注在成长、质量等基本面因子上暴露相对明显且因子胜率稳定性较高的品种，通过基本面选股应对结构性行情。3、综合考察各项绩效指标。具体组合标的为：建信中证1000指数增强、招商中证1000指数增强、国泰君安中证1000指数增强、华夏 中证500指数增强、万家中证500指数增强。 宽基被动指数型基金分析筛选 截至2023年5月25日，近一月宽基被动型ETF资金净流入41381亿元。资金流入主要集中在科创50指数上，资金 净流入规模为2136亿元，远超出其他宽基指数资金流入流出规模。同时，上证50指数资金净流出相对较多，近一 月资金净流出214亿元。被动指数型基金选择上，基于风格轮动模型优选的指数，我们以是否很好的复制指数并保 持一定的流动性为基础进行筛选，6月筛选的已上市组合标的为：南方中证1000ETF、易方达中证1000ETF、富国中证1000ETF、嘉实中证500ETF、华夏中证500ETF、。 风险提示 地缘政治风险、新冠疫情控制情况、海外加息政策进程、国内政策及经济复苏不及预期等带来的股票市场大幅波动风险。 内容目录 一、宽基指数型基金月度回顾4 宽基指数型基金规模变化4 指增：量化选股市场环境及指增基金业绩4 被动：宽基ETF资金变化及被动指基业绩7 二、指增基金量化标签体系7 近一月行业成分股偏离较大、换手较高的品种超额较高8 三、风格轮动模型结论及指数基金配置建议9 6月风格轮动模型指数选择结果9 指数增强型基金组合推荐10 中证1000指数增强推荐基金量化特征对比10 中证500指数增强推荐基金量化特征对比10 被动指数型基金组合推荐11 四、风格轮动模型介绍12 宏微观风格轮动模型介绍12 模型设计和定位12 界定市场风格及轮动标的选择13 风格轮动模型回测结果及当月推荐14 风险提示15 图表目录 图表1：5月宽基指数基金成立及发行情况（截至2023年5月25日）4 图表2：宽基指数基金月末存量规模变化情况（截至2023年5月25日）4 图表3：5月以来100亿以上宽基被动指数型规模及环比变化（截至2023年5月25日）4 图表4：5月以来10亿以上宽基指数增强型规模及环比变化（截至2023年5月25日）4 图表5：主要宽基指数近一月涨跌幅（截至2023年5月25日）5 图表6：两市月度总成交额及成交量（截至2023年5月25日）5 图表7：主要宽基指数年化波动率（截至2023年5月25日）5 图表8：2021年以来个股收益率离散度（截至2023年5月25日）5 图表9：行业轮动速度（截至2023年5月25日）6 图表10：大小盘风格变化情况（截至2023年5月25日）6 图表11：因子不稳定程度指标（截至2023年5月31日）6 图表12：宽基指数增强型基金阶段平均业绩表现（截至2023年5月25日）7 图表13：宽基被动指数型基金近一月风险收益分布（截至2023年5月25日）7 图表14：近一月宽基被动型ETF资金净流入出情况（截至2023年5月25日）7 图表15：宽基指数增强型基金特征划分标准7 图表16：各个特征基金近一月表现均值（截至2023年5月25日）8 图表17：各因子稳定性强的基金近一月表现均值（截至2023年5月25日）8 图表18：不同行业偏离特征代表基金近一月表现均值（截至2023年5月25日）9 图表19：不同成分股偏离特征代表基金近一月表现均值（截至2023年5月25日）9 图表20：不同成分外主动配置特征基金近一月表现均值（截至2023年5月25日）9 图表21：不同交易特征基金近一月表现均值（截至2023年5月25日）9 图表22：推荐指数一级因子打分结果10 图表23：推荐指数二级因子打分结果10 图表24：6月指数增强型基金组合推荐（数据截至2023年5月25日）10 图表25：优选标的投资风格特征（考察期平均）11 图表26：优选标的因子相对暴露情况（考察期平均）11 图表27：优选标的因子相对收益胜率（考察期平均）11 图表28：优选标的Brinson归因结果（考察期平均）11 图表29：6月被动指数型基金组合推荐（数据截至2023年5月25日）12 图表30：宏微观因子风格轮动模型框架12 图表31：因子筛选流程12 图表32：因子名单及IC值（截至2023531）13 图表33：因子相关性（截至2023531）13 图表34：轮动指数重复度（截至2023531）14 图表35：指数成分股对宽基指数基金规模和A股市值覆盖程度（截至2023531）14 图表36：复合因子的IC值（截至2023531）14 图表37：模型累计净值曲线（截至2023531）14 图表38：风格轮动模型风险收益指标（截至2023531）15 图表39：风格轮动模型逐年收益率及月胜率（截至2023531）15 图表40：2022年以来指数历史打分情况15 一、宽基指数型基金月度回顾 宽基指数型基金规模变化 从存量规模变化来看，截至2023年5月25日，宽基被动指数型基金207只，管理规模561689亿元，较4月末规模 出现小幅度波动，规模上涨033；宽基指数增强型基金197只，管理规模168050亿元，较4月规模产生一定缩水，规模下降304。宽基指数基金成立及发行情况显示，近一个月以科创板50、中证800、中证1000、国证2000、北证50指数为代表的中小盘成长风格的宽基指数市场关注度较高，近一月规模环比增速较高的宽基指数绝大部分也都属于中小盘成长风格指数。（基金截止期规模按照截止期份额乘以截止期净值计算，截止期份额计算规则为普通指数基金份额按照最近一期季度披露份额计，新成立未披露季报的基金按照成立日份额计，由于份额采用某一时点的静态数字，因此按此计算的规模本文定义为静态规模；ETF每个交易日获取当天实际份额，由于份额采用实时动态数字，因此按此计算的规模本文定义为动态规模。联接基金不纳入统计，后续基金规模均按此标准计算及称呼。） 图表1：5月宽基指数基金成立及发行情况（截至2023年5 月25日） 图表2：宽基指数基金月末存量规模变化情况（截至2023年5月25日） 基金代码 基金简称 基金成立日 国金分类 募集金额 亿元 018120OF 万家北证50成份指数A 202355 被动指数型 051 018121OF 万家北证50成份指数C 202355 被动指数型 117 018128OF 博时北证50成份指数A 2023523 被动指数型 111 018129OF 博时北证50成份指数C 2023523 被动指数型 189 018145OF 博时上证科创板50成份指数A 2023518 被动指数型 010 018146OF 博时上证科创板50成份指数C 2023518 被动指数型 001 018536OF 汇添富上证综指C 2023519 被动指数型 017896OF 汇添富中证800指数增强A 2023519 增强指数型 083 017897OF 汇添富中证800指数增强C 2023519 增强指数型 295 017953OF 汇添富中证1000指数增强A 2023519 增强指数型 209 017954OF 汇添富中证1000指数增强C 2023519 增强指数型 256 018292OF 华夏国证2000指数增强A 2023523 增强指数型 012 018293OF 华夏国证2000指数增强C 2023523 增强指数型 007 基金代码 基金简称 国金分类 募集起始日 计划募集截止日 018062OF 华泰紫金中证1000指数增强A 增强指数型基金 2023515 202362 018063OF 华泰紫金中证1000指数增强C 增强指数型基金 2023515 202362 017323OF 农银中证1000指数增强A 增强指数型基金 2023428 2023616 017324OF 农银中证1000指数增强C 增强指数型基金 2023428 2023616 017161OF 汇添富中证1000联接A 被动指数型基金 2023417 2023623 017162OF 汇添富中证1000联接C 被动指数型基金 2023417 2023623 159686OF 易方达中证100ETF 被动指数型基金 202347 202376 159673OF 鹏华沪深300ETF 被动指数型基金 2023414 2023711 013905OF 融通中证1000指数增强A 增强指数型基金 2023421 2023720 013906OF 融通中证1000指数增强C 增强指数型基金 2023421 2023720 560953OF 汇添富中证500增强策略ETF 增强指数型基金 2023427 2023721 017495OF 泰康中证科创创业50指数A 被动指数型基金 2023428 2023727 017496OF 泰康中证科创创业50指数C 被动指数型基金 2023428 2023727 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 图表3：5月以来100亿以上宽基被动指数型规模及环比变化（截至2023年5月25日） 图表4：5月以来10亿以上宽基指数增强型规模及环比变化 （截至2023年5月25日） 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 指增：量化选股市场环境及指增基金业绩 截至2023年5月25日，5月以来沪深两市A股月度总成交额1493万亿元，较4月末回落幅度较大，环比下滑3104