宽基指数配置选择建议 报告创新性引入宏观因子,从政府财政收支、货币供应、进出口、社会投资、CPI共5个维度进行因子有效性测试,同时结合基本面、估值、价量、预期4个维度最终得到15个因子。轮动标的遵从“不重不漏”原则,选取6只指数,即:上证50、沪深300、中证500、中证1000、科创50、创业板指。模型从2017年1月至2023年6月进行回测,每月根据复合因子排名前2名的指数作为推荐指数并等权买入。“相对宽基指数平均、相对wind全A指数、相对偏股混合基金指数”三组策略,风险收益回报方面,三组策略年化超额收益在6%-12%之间,超额最大回撤在3%-7%之间,年化夏普比率在1.1-2.4之间。该模型近一年、近三年、近五年相对指数均值月胜率分别为66.67%、75.00%、71.67%。由于CPI小幅下降,准货币供应量增速放缓,叠加进出口数据走弱,投资者对确定性资产偏好提升,叠加大小盘指数 涨跌幅和预期数据有所分化,故而本月推荐风格由中小盘风格转为上证50、创业板指,整体偏向大盘风格。 宽基指数增强型基金分析筛选 从样本整体表现的角度来看,截至2023年6月28日,近一月宽基指数波动率和收益离散度均出现一定扩散,行业轮动速度稳定,对于量化选股策略整体环境影响中性偏乐观,故而宽基指增全部实现正超额。其中行业个股偏离中高、主动配置比例中高、换手较低的基金平均超额收益在各个特征类型中相对突出。从因子特征类型超额情况来看,规模因子和流动性因子稳定性高的品种,近一月超额表现较好。对于规模因子和流动性因子把控能力较强的基金经理,往往对市场大小盘风格轮动、交易换手等情况十分敏感,整体超额突出。 具体到本月基金组合的推荐上,立足于风格轮动模型优选的指数类别,从主动偏离、因子暴露、绩效表现三大维度进行筛选:1、主动偏离方向:上证50指数在食品饮料、银行、非银金融行业权重分布较高,呈现大盘价值风格特点,而创业板指则着重布局电力设备、医药生物、电子等成长型龙头公司,成分股权重分布较为集中,呈现一定的大盘成长风格的特点。总的来说两大指数的行业风格分布特征契合当前板块投资机会,因而建议对应指数增强型基金的选择,注重考虑行业/个股偏离中低,或者进行适当偏离但偏离方向侧重上述领域的品种,以更好的贴合优势行业。2、因子暴露:持续关注在成长、质量等基本面因子上暴露相对明显且因子胜率稳定性较高的品种,通过基本面选股应对结构性行情。3、综合考察各项绩效指标。具体组合标的为:易方达上证50增强、华泰柏瑞上证50指数增强、诺安创业板指数增强、天弘创业板指数增强、万家创业板指数增强。 宽基被动指数型基金分析筛选 截至2023年6月28日,近一月宽基被动型ETF资金净流入374.24亿元。除中证1000外,其他宽基ETF获得了均资金净流入,其中资金流入主要集中在科创50、沪深300、上证50指数上,资金净流入规模均在70亿元以上。被动指数型基金选择上,基于风格轮动模型优选的指数,我们以是否很好的复制指数并保持一定的流动性为基础进行筛选, 7月筛选的已上市组合标的为:华夏上证50ETF、易方达上证50ETF、建信上证50ETF、易方达创业板ETF、天弘创业板ETF。 风险提示 地缘政治风险、新冠疫情控制情况、海外加息政策进程、国内政策及经济复苏不及预期等带来的股票市场大幅波动风险。 内容目录 一、宽基指数型基金月度回顾4 宽基指数型基金规模变化4 指增:量化选股市场环境及指增基金业绩4 被动:宽基ETF资金变化及被动指基业绩6 二、指增基金量化标签体系7 近一月行业成分股偏离较大、换手较高的品种超额较高7 三、风格轮动模型结论及指数基金配置建议9 7月风格轮动模型指数选择结果9 指数增强型基金组合推荐10 创业板指增强推荐基金量化特征对比10 被动指数型基金组合推荐11 四、风格轮动模型介绍11 宏微观风格轮动模型介绍11 模型设计和定位12 界定市场风格及轮动标的选择13 风格轮动模型回测结果及当月推荐13 风险提示15 图表目录 图表1:6月宽基指数基金成立及发行情况(截至2023年6月28日)4 图表2:宽基指数基金月末存量规模变化情况(截至2023年6月28日)4 图表3:100亿以上宽基被动指数型规模及环比变化(截至2023年6月28日)4 图表4:10亿以上宽基指数增强型规模及环比变化(截至2023年6月28日)4 图表5:主要宽基指数近一月涨跌幅(截至2023年6月28日)5 图表6:两市月度总成交额及成交量(截至2023年6月28日)5 图表7:主要宽基指数年化波动率(截至2023年6月28日)5 图表8:2021年以来个股收益率离散度(截至2023年6月28日)5 图表9:行业轮动速度(截至2023年6月28日)5 图表10:大小盘风格变化情况(截至2023年6月28日)5 图表11:因子不稳定程度指标(截至2023年6月30日)6 图表12:宽基指数增强型基金阶段平均业绩表现(截至2023年6月28日)6 图表13:宽基被动指数型基金近一月风险收益分布(截至2023年6月28日)7 图表14:近一月宽基被动型ETF资金净流入/出情况(截至2023年6月28日)7 图表15:宽基指数增强型基金特征划分标准7 图表16:各个特征基金近一月表现均值(截至2023年6月28日)8 图表17:各因子稳定性强的基金近一月表现均值(截至2023年6月28日)8 图表18:不同行业偏离特征代表基金近一月表现均值(截至2023年6月28日)9 图表19:不同成分股偏离特征代表基金近一月表现均值(截至2023年6月28日)9 图表20:不同成分外主动配置特征基金近一月表现均值(截至2023年6月28日)9 图表21:不同交易特征基金近一月表现均值(截至2023年6月28日)9 图表22:推荐指数一级因子打分结果9 图表23:推荐指数二级因子打分结果9 图表24:7月指数增强型基金组合推荐(数据截至2023年6月28日)10 图表25:优选标的投资风格特征(考察期平均)10 图表26:优选标的因子相对暴露情况(考察期平均)10 图表27:优选标的因子相对收益胜率(考察期平均)11 图表28:优选标的Brinson归因结果(考察期平均)11 图表29:7月被动指数型基金组合推荐(数据截至2023年6月28日)11 图表30:宏微观因子风格轮动模型框架12 图表31:因子筛选流程12 图表32:因子名单及IC值(截至2023年6月30日)12 图表33:因子相关性(截至2023年6月30日)13 图表34:轮动指数重复度(截至2023年6月30日)13 图表35:指数成分股对宽基指数基金规模和A股市值覆盖程度(截至2023年6月30日)13 图表36:复合因子的IC值(截至2023年6月30日)14 图表37:模型累计净值曲线(截至2023年6月30日)14 图表38:风格轮动模型风险收益指标(截至2023年6月30日)14 图表39:风格轮动模型逐年收益率及月胜率(截至2023年6月30日)14 图表40:2022年以来宽基指数历史打分情况15 一、宽基指数型基金月度回顾 宽基指数型基金规模变化 从存量规模变化来看,截至2023年6月28日,宽基被动指数型基金208只,管理规模6002.08亿元,较5月末规模 上涨4.43%;宽基指数增强型基金198只,管理规模1690.16亿元,较5月末规模产生小幅波动,规模上升0.95%。(基金截止期规模按照截止期份额乘以截止期净值计算,截止期份额计算规则为:普通指数基金份额按照最近一期季度披露份额计,新成立未披露季报的基金按照成立日份额计,由于份额采用某一时点的静态数字,因此按此计算的规模本文定义为静态规模;ETF每个交易日获取当天实际份额,由于份额采用实时动态数字,因此按此计算的规模本文定义为动态规模。联接基金不纳入统计,后续基金规模均按此标准计算及称呼。) 图表1:6月宽基指数基金成立及发行情况(截至2023年6 基金代码 基金简称 基金成立日 国金分类 募集金额 (亿元) 018062.OF 华泰紫金中证1000指数增强A 2023/6/8 增强指数型 0.13 018063.OF 华泰紫金中证1000指数增强C 2023/6/8 增强指数型 0.33 017495.OF 泰康中证科创创业50指数A 2023/6/14 被动指数型 0.29 017496.OF 泰康中证科创创业50指数C 2023/6/14 被动指数型 1.20 017161.OF 汇添富中证1000联接A 2023/6/19 被动指数型 0.19 017162.OF 汇添富中证1000联接C 2023/6/19 被动指数型 2.16 159673.OF 鹏华沪深300ETF 2023/6/21 被动指数型 2.98 基金代码 基金简称 国金分类 募集起始日 募集截止日 017323.OF 农银中证1000指数增强A 增强指数型基金 2023/4/28 2023/7/14 013905.OF 融通中证1000指数增强A 增强指数型基金 2023/4/21 2023/7/20 018663.OF 中欧国证2000指数增强A 增强指数型基金 2023/6/26 2023/7/14 018633.OF 财通中证500指数增强A 增强指数型基金 2023/6/26 2023/7/14 560953.OF 汇添富中证500增强策略ETF 增强指数型基金 2023/4/27 2023/7/21 017644.OF 博道中证1000指数增强A 增强指数型基金 2023/6/1 2023/8/18 018177.OF 华夏上证科创板50成份指数增强A 增强指数型基金 2023/7/3 2023/7/21 159686.OF 易方达中证100ETF 被动指数型基金 2023/4/7 2023/7/6 月28日) 图表2:宽基指数基金月末存量规模变化情况(截至2023年6月28日) 来源:wind,国金证券研究所来源:wind,国金证券研究所 图表3:100亿以上宽基被动指数型规模及环比变化(截至 2023年6月28日) 图表4:10亿以上宽基指数增强型规模及环比变化(截至2023年6月28日) 来源:wind,国金证券研究所来源:wind,国金证券研究所 指增:量化选股市场环境及指增基金业绩 截至2023年6月28日,6月以来沪深两市A股月度总成交额17.40万亿元,较5月末出现下滑6.20%。除创业板指基本持平外,上证50、沪深300、中证500、中证1000、科创50指数日均换手率相比上月均有下滑,其中上证50、沪深300、中证500下滑最为明显,换手率下滑均在18%以上。 图表5:主要宽基指数近一月涨跌幅(截至2023年6月28日) 图表6:两市月度总成交额及成交量(截至2023年6月28日) 来源:wind,国金证券研究所来源:wind,国金证券研究所 从指数波动率来看,截至2023年6月28日,除科创50指数小幅下滑外,其他宽基指数(上证50、沪深300、中证500、中证1000、创业板指)波动率均出现一定的扩散,波动率环比上升幅度均在75%以上。以沪深300、中证500和中证1000指数成分股为样本池,进一步考察个股收益率离散程度,近一月平均个股收益离散度2.25%,处于近半年来中位水平上方。与近半年中位数水平相比,沪深300、中证500、中证1000指数离散度也呈现相同结论,均呈现小幅扩散之势。 图表7:主要宽基指数年化波动率(截至2023年6月28日图表8:2021年以来个股收益率离散度(截至2023年6月 28日) 来源:wind,国金证券研究所来源:wind,国金证券研究所 从行业轮动速度来看,以申万一级行业分类为标准,近一月行业轮动速度基本处于2019年以来均值附近,较5月轮动速度有所下降。从市场风格特征来看,近一月市场整体下行,风格发生一定切换,大盘风格重新占优。 图表9:行业轮动速