风格轮动及公募宽指基月报（2023年5月期）：宏观回暖动量企稳，中小盘指有望筑底

宽基指数配置选择建议 报告创新性引入宏观因子，从政府财政收支、货币供应、进出口、社会投资、CPI共5个维度进行因子有效性测试，同时结合基本面、价量、预期3个维度最终得到16个因子。轮动标的遵从“不重不漏”原则，选取6只指数，即：上证50、沪深300、中证500、中证1000、科创50、创业板指。模型从2017年1月至2023年4月进行回测，每月根据复合因子排名前2名的指数作为推荐指数并等权买入。“多空超额收益、相对平均超额收益、相对wind全A超额收益”三组策略，风险收益回报方面，三组策略年化超额收益在10%-38%之间，超额最大回撤在3%-9%之间，年化夏普比率在1.9-3.8之间。该模型近一年、近三年、近五年相对指数均值月胜率分别为58.33%、72.22%、70.00%。由于本期进口额增速和CPI环比小幅下降，国内通胀压力得到缓解，利率上调可能性降低，市场对宏观经济预期逐步回暖，风险偏好也有望再度提高，对中小盘成长风格更为友好，同时中证500指数跌幅逐步收敛，动量因子打分也实现由负 转正，故而本期模型优选指数从上一期的科创50、沪深300轮动为中证500、中证1000，整体偏向中小盘成长风格。 宽基指数增强型基金分析筛选 从样本整体表现的角度来看，截至2023年4月25日，近一月市场热情回落、大盘风格重新占优、因子不稳定性提高，对于量化选股策略影响中性偏负面，故而近一月超额回报呈现小幅负超额态势。其中，行业偏离中低、低换手率的基金平均超额收益在各个特征类型中排名靠前，跌幅相对有限。从各个特征类型超额回报分布情况来看，近一月Beta因子稳定性高的品种超额表现最好，杠杆因子、规模因子次之。Beta因子稳定性较高的品种，基金经理面对市场环境变化能够灵活地对投资组合中不同阶段、不同收益弹性标的进行调整，规避风险的能力往往较高，整体负向超额也相对较小。除此之外，杠杆因子、规模因子稳定性较高的品种，基金经理往往在投资中对股票资产负债等基本面指标、市场大小盘风格变化较敏感且把握能力较强，整体负向超额也相对有限。 具体到本月基金组合的推荐上，立足于风格轮动模型优选的指数类别，从主动偏离、因子暴露、绩效表现三大维度进行筛选：1、主动偏离方向：中证500和中证1000指数在布局医药生物、电力设备、电子、计算机、国防军工等成长型板块的同时，对于化工、有色、机械设备等周期型行业也有一定的权重分布，呈现兼顾成长与周期的特点，行业分布比较均衡。总的来说两大指数的行业风格分布特征契合当前分散化的板块投资机会，因而，建议对应指数增强型基金的选择，注重考虑行业/个股偏离中低，或者进行适当偏离但偏离方向侧重上述领域的品种，以更好的贴合优势行业。2、因子暴露：持续关注在成长、质量等基本面因子上暴露相对明显且因子胜率稳定性较高的品种，通过基本面选股应对结构性行情。3、综合考察各项绩效指标。具体组合标的为：华夏中证500指数增强、国泰君安中证500、万家中证500指数增强、招商中证1000指数增强、中信建投中证1000。 宽基被动指数型基金分析筛选 截至2023.4.25，近一月宽基被动型ETF资金净流出242.50亿元。资金流入主要集中在中证1000指数，资金净流入 19.71亿元。同时，科创50、创业板指、创业板50指数资金净流出相对较多，均在30亿元以上。被动指数型基金选 择上，基于风格轮动模型优选的指数，我们以是否很好的复制指数并保持一定的流动性为基础进行筛选，5月筛选的已上市组合标的为：嘉实中证500ETF、华夏中证500ETF、广发中证500ETF、南方中证1000ETF、易方达中证1000ETF。风险提示 地缘政治风险、新冠疫情控制情况、海外加息政策进程、国内政策及经济复苏不及预期等带来的股票市场大幅波动风险。 内容目录 一、宽基指数型基金月度回顾4 宽基指数型基金规模变化4 指增：量化选股市场环境及指增基金业绩4 被动：宽基ETF资金变化及被动指基业绩6 二、指增基金量化标签体系7 近一月行业偏离适中、低换手率的品种超额略高7 三、风格轮动模型结论及指数基金配置建议9 5月风格轮动模型指数选择结果9 指数增强型基金组合推荐10 沪深300指数增强基金10 被动指数型基金组合推荐11 四、风格轮动模型介绍12 宏微观风格轮动模型介绍12 模型设计和定位12 界定市场风格及轮动标的选择13 风格轮动模型回测结果及当月推荐14 风险提示15 图表目录 图表1：4月宽基指数基金成立及发行情况（截至2023.4.25）4 图表2：宽基指数基金月末存量规模变化情况（截至2023.4.25）4 图表3：4月以来100亿以上宽基被动指数型规模及环比变化（截至2023.4.25）4 图表4：4月以来10亿以上宽基指数增强型规模及环比变化（截至2023.4.25）4 图表5：主要宽基指数近一月涨跌幅（截至2023.4.25）5 图表6：两市月度总成交额及成交量（截至2023.4.25）5 图表7：主要宽基指数年化波动率（截至2023.4.25）5 图表8：近半年个股收益率离散度（截至2023.4.25）5 图表9：行业轮动速度（截至2023.4.25）5 图表10：大小盘风格变化情况（截至2023.4.25）5 图表11：因子不稳定程度指标（截至2023.4.25）6 图表12：宽基指数增强型基金阶段平均业绩表现（截至2023.4.25）6 图表13：宽基被动指数型基金近一月风险收益分布（截至2023.4.25）7 图表14：近一月宽基被动型ETF资金净流入/出情况（截至2023.4.25）7 图表15：宽基指数增强型基金特征划分标准7 图表16：各个特征基金近一月表现均值（截至2023.4.25）8 图表17：各因子稳定性强的基金近一月表现均值（截至2023.4.25）8 图表18：不同行业偏离特征代表基金近一月表现均值（截至2023.4.25）9 图表19：不同成分股偏离特征代表基金近一月表现均值（截至2023.4.25）9 图表20：不同成分外主动配置特征基金近一月表现均值（截至2023.4.25）9 图表21：不同交易特征基金近一月表现均值（截至2023.4.25）9 图表22：推荐指数一级因子打分结果10 图表23：推荐指数二级因子打分结果10 图表24：5月指数增强型基金组合推荐（数据截至2023.4.25）10 图表25：优选标的投资风格特征（考察期平均）11 图表26：优选标的因子相对暴露情况（考察期平均）11 图表27：优选标的因子相对收益胜率（考察期平均）11 图表28：优选标的Brinson归因结果（考察期平均）11 图表29：5月被动指数型基金组合推荐（数据截至2023.4.25）12 图表30：宏微观因子风格轮动模型框架12 图表31：因子筛选流程12 图表32：因子名单及IC值（截至2023.4.30）13 图表33：因子相关性（截至2023.4.30）13 图表34：轮动指数重复度（截至2023.4.30）14 图表35：指数成分股对宽基指数基金规模和A股市值覆盖程度（截至2023.4.30）14 图表36：复合因子的IC值（截至2023.4.30）14 图表37：模型累计净值曲线（截至2023.4.30）14 图表38：风格轮动模型风险收益指标（截至2023.4.30）15 图表39：风格轮动模型逐年收益率及月胜率（截至2023.4.30）15 图表40：2022年以来指数历史打分情况15 一、宽基指数型基金月度回顾 宽基指数型基金规模变化 从存量规模变化来看，截至2023年4月25日，宽基被动指数型基金204只，管理规模5325.33亿元，较3月末出现 一定幅度的下降，规模缩水6.30%；宽基指数增强型基金194只，管理规模1703.50亿元，较3月下降1.33%。（基金截止期规模按照截止期份额乘以截止期净值计算，截止期份额计算规则为:普通指数基金份额按照最近一期季度披露份额计，新成立未披露季报的基金按照成立日份额计，由于份额采用某一时点的静态数字，因此按此计算的规模本文定义为静态规模；ETF每个交易日获取当天实际份额，由于份额采用实时动态数字，因此按此计算的规模本文定义为动态规模。联接基金不纳入统计，后续基金规模均按此标准计算及称呼。） 图表1：4月宽基指数基金成立及发行情况（截至2023.4.25图表2：宽基指数基金月末存量规模变化情况（截至 2023.4.25） 基金代码 基金简称 基金成立日 国金分类 募集金额 (亿元) 016936.OF 博时中证1000指数增强A 2023/4/13 增强指数型 1.75 016937.OF 博时中证1000指数增强C 2023/4/13 增强指数型 1.05 018257.OF 国泰君安沪深300指数增强A 2023/4/19 增强指数型 0.10 018258.OF 国泰君安沪深300指数增强C 2023/4/19 增强指数型 0.05 018013.OF 长信中证1000指数增强A 2023/4/20 增强指数型 1.20 018014.OF 长信中证1000指数增强C 2023/4/20 增强指数型 2.24 018115.OF 鹏扬北证50成份C 2023/4/25 被动指数型 1.64 018114.OF 鹏扬北证50成份A 2023/4/25 被动指数型 2.25 017094.OF 易方达中证1000指数量化增强A 2023/4/25 增强指数型 2.56 017095.OF 易方达中证1000指数量化增强C 2023/4/25 增强指数型 2.58 017505.OF 明亚中证1000指数增强A 2023/4/25 增强指数型 2.44 017506.OF 明亚中证1000指数增强C 2023/4/25 增强指数型 0.27 018157.OF 西部利得中证1000指数增强A 2023/4/25 增强指数型 5.90 018158.OF 西部利得中证1000指数增强C 2023/4/25 增强指数型 6.96 基金代码 基金简称 国金分类 募集起始日 计划募集截止日 018120.OF 万家北证50成份指数A 被动指数型 2023-04-03 2023-04-28 018121.OF 万家北证50成份指数C 被动指数型 2023-04-03 2023-04-28 159673.OF 鹏华沪深300ETF 被动指数型 2023-04-14 2023-07-11 018146.OF 博时上证科创板50成份指数C 被动指数型 2023-04-17 2023-05-16 018145.OF 博时上证科创板50成份指数A 被动指数型 2023-04-17 2023-05-16 017162.OF 汇添富中证1000联接C 被动指数型 2023-04-17 2023-06-23 017161.OF 汇添富中证1000联接A 被动指数型 2023-04-17 2023-06-23 013905.OF 融通中证1000指数增强A 增强指数型 2023-04-21 2023-07-20 013906.OF 融通中证1000指数增强C 增强指数型 2023-04-21 2023-07-20 560333.OF 申万菱信沪深300价值ETF 被动指数型 2023-04-21 2023-05-05 018293.OF 华夏国证2000指数增强C 增强指数型 2023-04-24 2023-05-19 018292.OF 华夏国证2000指数增强A 增强指数型 2023-04-24 2023-05-19 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 图表3：4月以来100亿以上宽基被动指数型规模及环比变化（截至2023.4.25） 图表4：4月以来10亿以上宽基指数增强型规模及环比变化 （截至2023.4.25） 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 指增：量化选股市场环境及指增基金业绩 截至2023年4月2