风格轮动及公募宽指基月报（2023年2月期）：延续中小盘成长风格

宽基指数配置选择建议 报告创新性引入宏观因子，从政府财政收支、货币供应、进出口、社会投资、CPI共5个维度进行因子有效性测试，同时结合基本面、价量、预期3个维度最终得到16个因子。轮动标的遵从“不重不漏”原则，选取6只指数，即：上证50、沪深300、科创50、中证1000、中证500、创业板指。模型从2017年1月至2023年1月进行回测，每月根据复合因子排名前2名的指数作为推荐指数并等权买入。“多空超额收益、相对平均超额收益、相对wind全A超额收益”三组策略，风险收益回报方面，三组策略年化超额收益在10%-39%之间，超额最大回撤在3%-9%之间，年化夏普比率在1.9-3.8之间。该模型近一年、近三年、近五年相对指数均值月胜率分别为66.67%、72.22%、70.00%。本期模 型优选指数为中证500、科创50，整体延续中小盘成长风格。 宽基指数增强型基金分析筛选 从样本整体表现的角度来看，截至2023年1月25日，近一月各个标签特征之间超额水平差异相对有限，其中，在行业配置层面偏离较大、在成分股层面紧密跟踪指数、主动配置比例偏高的品种超额水平相对较好。从各个特征类型超额回报分布情况来看，近一月动量因子稳定性高的品种，基金经理往往在投资中对趋势的把握能力较强，近一月超额表现稍好；除此之外，流动性因子、规模因子稳定性较高的品种，基金经理往往在投资中对股票换手率、市场大小盘风格变化较敏感且把握能力较强，整体超额也相对较高。 具体到1月基金组合的推荐上，立足于风格轮动模型优选的指数类别，从主动偏离、因子暴露、绩效表现三大维度进 行筛选：1、主动偏离方向：中证500指数在布局医药生物、电力设备、电子等成长型板块的同时，对于有色金属等 周期型行业也有较高的权重分布，呈现兼顾成长与周期的特点。科创50指数则在电力设备、医药生物、电子等行业权重相对较大，成长风格特征鲜明。总的来说两大指数的行业分布契合当前市场普遍关注的板块，因而，建议对应指数增强型基金的选择，注重考虑行业/个股偏离中低，或者进行适当偏离但偏离方向侧重上述领域的品种，以更好的 贴合优势行业。2、因子暴露：持续关注在成长、质量等基本面因子上暴露相对明显且因子胜率稳定性较高的品种，通过基本面选股应对结构性行情。3、综合考察各项绩效指标。具体组合标的为：万家中证500指数增强、工银瑞信 中证500六个月持有指数增强、华泰柏瑞中证500、鹏华上证科创板50成份增强策略ETF、南方上证科创板50成份 增强策略ETF。 宽基被动指数型基金分析筛选 截至2023.1.25，近一月宽基被动型ETF资金净流入22.70亿元。资金流入主要集中在沪深300上。被动指数型基金 选择上，基于风格轮动模型优选的指数，我们以是否很好的复制指数并保持一定的流动性为基础进行筛选，12月筛选的已上市组合标的为：南方中证500ETF、嘉实中证500ETF、华夏中证500ETF、华夏上证科创板50ETF、工银上证科创板50ETF。 风险提示 地缘政治风险、新冠疫情控制情况、海外加息政策进程、国内政策及经济复苏不及预期等带来的股票市场大幅波动风险。 一、宽基指数型基金月度回顾 宽基指数型基金规模变化 从存量规模变化来看，截至2023年1月25日，宽基被动指数型基金207只，管理规模6119.07亿元，较12月末上 升8.83%；宽基指数增强型基金172只，管理规模1653.41亿元，较12月上升6.95%。（基金截止期规模按照截止期份额乘以截止期净值计算，截止期份额计算规则为:普通指数基金份额按照最近一期季度披露份额计，新成立未披露季报的基金按照成立日份额计，由于份额采用某一时点的静态数字，因此按此计算的规模本文定义为静态规模；ETF每个交易日获取当天实际份额，由于份额采用实时动态数字，因此按此计算的规模本文定义为动态规模。联接基金不纳入统计，后续基金规模均按此标准计算及称呼。） 基金代码 基金简称 基金成立日 国金分类 募集金额 (亿元) 016630.OF 易方达中证1000联接A 2023/1/18 被动指数型 4.17 016631.OF 易方达中证1000联接C 2023/1/18 被动指数型 6.92 016392.OF 易米中证科创创业50指数增强A 2023/1/4 增强指数型 0.52 016393.OF 易米中证科创创业50指数增强C 2023/1/4 增强指数型 0.10 图表1：1月宽基指数基金成立及发行情况（截至2023.1.25） 图表2：宽基指数基金月末存量规模变化情况（截至2023.1.25） 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 图表3：1月以来100亿以上宽基被动指数型规模及环比变化（截至2023.1.25） 图表4：1月以来10亿以上宽基指数增强型规模及环比变化 基金代码 基金简称 国金分类 募集起始日 计划募集截止日 初始 016865.OF 华泰紫金中证500指数增强A 增强指数型 2023-01-13 2023-02-17 1 016866.OF 华泰紫金中证500指数增强C 增强指数型 2023-01-13 2023-02-17 0 017067.OF 申万菱信中证1000指数增强A 增强指数型 2023-01-03 2023-02-10 1 017068.OF 申万菱信中证1000指数增强C 增强指数型 2023-01-03 2023-02-10 0 （截至2023.1.25） 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 指增：量化选股市场环境及指增基金业绩 截至2023年1月25日，因春节假期导致交易日较少，1月以来沪深两市A股月度总成交额10.63万亿元，整体交易热情出现回落。另外，除创业板指、沪深300指数换手率相比上月上升外，中证500、上证50、科创50、中证1000指数日均换手率相比上月均有下降，其中科创50、中证1000下降最为明显。 图表5：主要宽基指数近一月涨跌幅（截至2023.1.25）图表6：两市月度总成交额及成交量（截至2023.1.25） 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 从指数波动率来看，截至2023年1月25日，沪深300、中证500、上证50、科创50、创业板指、中证1000指数波 动率均有明显下降，沪深300波动率降低最为明显。以沪深300、中证500和中证1000指数成分股为样本池，进一步考察个股收益率离散程度，近一月平均个股收益离散度1.97%，相比前一月离散程度小幅收缩，处于近半年来中位水平下方。与前一月相比，各个指数离散度也均呈现小幅收缩之势。 图表7：主要宽基指数年化波动率（截至2023.1.25）图表8：近半年个股收益率离散度（截至2023.1.25） 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 从行业轮动速度来看，以申万一级行业分类为标准，近一月行业轮动速度上升至近三年多来中位上方，轮动速度加快。从市场风格特征来看，近一月市场各风格呈现整体普涨趋势，分化不明显。 图表9：行业轮动速度（截至2023.1.25）图表10：大小盘风格变化情况（截至2023.1.25） 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 从因子不稳定程度指标来看，根据历史回测经验，因子不稳定程度与指数增强型基金超额收益之间在时间上具有一定的负相关关系，即因子不稳定程度较高的时间，指数增强型基金超额往往有限甚至出现明显回撤，反之亦然。1月以来该指标始终保持在临界值下方，相比上月呈现一定下降趋势，对于指数增强型基金量化选股策略来讲影响中性偏正面。 图表11：因子不稳定程度指标（截至2023.1.25） 来源：wind，国金证券研究所 综合来看，近一月因子不稳定程度有所下降，但与此同时，市场成交热情明显回落、个股离散度小幅收缩、行业轮动速度加快明显，整体环境对于指数增强型基金量化选股策略而言中性偏负面。截至2023年1月25日，宽基增强基金超额呈现涨跌各半的态势，其中，跟踪创业板综指数的增强基金近一月超额回报超过1%，同时，跟踪道中88指数、科创创业50指数、创业板指的增强基金近一月平均超额均出现了1%以上的回撤，表现相对落后。 图表12：宽基指数增强型基金阶段平均业绩表现（截至2023.1.25） 基金类别 规模 (亿元) 近一月超额收益率 近一月信 息比率 近六月超额收益率 近六月信 息比率 今年以来超 额收益率 今年以来信息比率 近一年超额收益率 近一年信 息比率 近三年超额收益率 近三年信 息比率 近五年超额收益率 近五年信 息比率 沪深300指数增强基金 682.76 -0.32% -1.08 -1.23% -0.59 -0.66% -2.99 1.28% 0.38 18.72% 1.42 20.87% 0.95 中证500指数增强基金 470.93 0.24% 0.97 -2.01% -0.86 -0.33% -1.17 1.23% 0.34 18.76% 1.22 26.32% 0.95 上证50指数增强基金 241.56 -0.14% -0.75 -1.43% -0.44 -0.26% -1.69 0.73% 0.17 9.33% 0.56 30.84% 0.96 中证1000指数增强基金 149.47 0.21% 2.64 0.98% 0.41 -0.05% 1.09 6.72% 1.61 41.97% 2.49 65.02% 2.10 创业板指指数增强基金 28.78 -1.06% -2.82 -3.45% -1.52 -1.54% -5.23 -0.02% -0.05 11.49% 0.46 9.29% 0.24 中证800指数增强基金 17.13 0.05% 0.77 2.28% 0.35 -0.11% -0.20 3.14% 0.42 - - - - 道中88指数指数增强基金 14.15 -2.37% -3.31 -0.50% -0.09 -2.85% -4.37 -4.15% -0.40 17.73% 0.49 24.20% 0.47 中国A股指数指数增强基金 13.10 0.68% 2.69 -1.00% -0.44 -0.20% 0.00 -0.84% -0.16 10.04% 0.64 15.30% 0.67 中证100指数增强基金 8.50 0.10% 0.82 0.78% 0.96 -0.09% -1.31 1.61% 0.92 22.63% 3.39 35.34% 2.71 MSCI中国A股指数增强基金 4.48 -0.13% -0.38 -0.75% -0.28 -0.31% -1.01 4.04% 0.73 28.64% 1.97 - - 创业板综指数增强基金 2.96 1.08% 3.73 -3.63% -1.61 0.35% 1.71 -1.78% -0.34 13.58% 0.60 - - 深证300指数增强基金 1.55 -0.02% -0.85 0.83% 0.42 -0.72% -3.68 0.76% 0.19 17.67% 1.56 17.46% 0.88 深证100指数增强基金 0.90 -0.29% -1.52 0.80% 0.71 -0.34% -2.27 1.34% 0.53 8.04% 0.89 6.38% 0.42 国证2000指数增强基金 0.31 -0.58% -1.04 -0.19% -0.04 0.13% 0.30 - - - - - - 科创创业50指数增强基金 4.57 -1.37% 0.15 -1.17% -0.49 -1.64% -3.64 - - - - - - 中小100指数增强基金 0.20 0.26% 3.61 1.74% 0.96 0.13% 2.35 -0.26% -0.05 -8.22% -0.77 -11.45% -0.72 MSCI中国A50互联