防空预警雷达领军者

航天南湖（688552） 公司研究/公司深度 防空预警雷达领军者 2023-05-30 报告日期： 投资评级：买入（首次） 收盘价（元）25.60 近12个月最高/最低（元）27.08/25.06 总股本（百万股）337.25 流通股本（百万股）76.54 流通股比例（%）22.70 总市值（亿元）86.34 流通市值（亿元）19.60 公司价格与沪深300走势比较 5% 0% -5% -10% 航天南湖沪深300 分析师：邓承佯 执业证书号：S0010523030002电话：18610696630 邮箱：dengcy@hazq.com 相关报告 主要观点： 国内防空预警雷达领域的主要供应商之一 公司聚焦防空预警雷达领域，开展雷达装备及相关系统的研发和生产，产品主要包括雷达及配套装备，主要供应国内军方客户和军工集团。未来公司将继续深耕防空预警雷达业务领域，致力于成为国际一流的防空预警雷达企业。 深耕防空雷达，以核心技术确立了行业地位 防空预警雷达作为军用雷达的一个重要组成部分，在国土防空预警体系中承担着重要职责，是国防信息化建设的重要方向之一。公司高度重视新技术在军用雷达上的应用，多年来围绕未来作战使用需求，持续加大研发投入，形成了一整套核心技术储备，助力公司近年来成功中标多型防空预警雷达领域研制项目，有望持续提升公司的市场占有率，稳固公司在防空预警雷达领域的优势地位。 国防信息化建设加速有望推动公司稳健发展 为提升军队现代化水平，包括军用雷达在内的信息化装备长期来看都将作为武器装备投入的重点，市场需求将不断得到深度挖掘，带动国内军用雷达市场的持续增长。基于公司在高机动、低空目标预警探测等方面具备较强的竞争优势，未来有望充分享受到行业红利。 投资建议 基于下游行业的高景气度及公司在防空雷达领域的地位，伴随募投产能的逐渐释放，公司将充分享受景气红利。我们预计2023-2025年公司归母净利润为1.96/2.44/3.07亿元，对应市盈率为44.15、35.32、28.10倍，首度覆盖给予“买入”评级。 风险提示 募投项目产能释放缓慢、下游需求不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A2023E2024E2025E 营业收入 953 1181 1465 1818 收入同比（%） 19.6% 24.0% 24.0% 24.1% 归属母公司净利润 157 196 244 307 净利润同比（%） 20.1% 24.7% 25.0% 25.7% 毛利率（%） 41.8% 42.2% 42.6% 43.0% ROE（%） 16.4% 16.4% 16.9% 17.5% 每股收益（元） 0.62 0.58 0.72 0.91 P/E 0.00 44.15 35.32 28.10 P/B 0.00 7.22 5.97 4.91 EV/EBITDA -1.59 26.96 22.82 18.18 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1防空预警雷达主要供货商4 2信息化建设推动雷达市场6 2.1雷达是国防信息化的关键设备6 2.2国防信息化建设持续深入推进10 3以技术为核夯实行业地位13 4财务分析17 4.1收入利润分析：整体经营情况稳步提升17 4.2成本费用分析：直接材料成本占比较高18 5盈利预测与估值20 5.1盈利预测20 5.2公司估值21 风险提示21 财务报表与盈利预测22 图表目录 图表1公司股权结构4 图表2公司部分雷达产品4 图表3防空预警雷达示例5 图表4雷达工作原理图6 图表5按照具体工作任务不同划分的雷达类型7 图表6地基、海基、空基及天基典型雷达示例8 图表7机械扫描雷达及相控阵雷达典型雷达示例9 图表8雷达工作波段划分及对应的频率范围和应用情况9 图表92012-2021年美国国防预算和增长情况10 图表102014-2025年全球军用雷达市场预测10 图表112013-2023年中国国防支出预算和增长情况11 图表122013-2025年我国军用雷达市场规模及预测情况11 图表13行业相关的主要政策情况12 图表14公司在产的主要防空预警雷达及配套装备型号产品构成13 图表15公司核心技术具体情况14 图表16公司主要荣誉、奖项、资质情况情况14 图表17公司部分核心技术先进性及其表征15 图表18公司多型雷达整机产品技术国内领先，部分产品国际先进的具体情况15 图表19截至2022年末，公司正在从事的主要研发项目情况16 图表20近几年公司营收情况17 图表21近几年公司归母净利润情况17 图表22近几年各业务收入17 图表23近几年各业务毛利率水平17 图表24近几年各项成本占营业总成本比重（单位：%）18 图表25近几年营业成本中各业务占比（单位：%）18 图表26近几年三费情况（单位：%）18 图表27近几年研发费用情况（单元：左轴万元，右轴：%）18 图表282021年-2025年公司业绩拆分及盈利预测20 图表29可比公司估值情况（截至2023年5月19日收盘）21 1防空预警雷达主要供货商 公司是一家主要从事防空预警雷达研发、生产、销售和服务的高新技术企业。公司是我国防空预警雷达主要生产单位之一，自成立以来一直从事防空预警雷达研制生产，数十年来积累了丰富的研究成果和生产经验，形成了一整套完备的研发、采购、生产、销售体系。公司的防空预警雷达产品已成为我国防空预警领域的主力装备，在军方客户中广泛应用，产品已覆盖多个军种，形成了良好的市场口碑。近三年，公司聚焦用户核心应用需求，积极开展新产品研究，已中标多型防空预警雷达领域研制项目，进一步巩固了公司在防空预警雷达领域的优势地位。同时，公司也在积极发展防空预警雷达模拟设备、空管雷达等产品，推动形成多元化发展格局。 图表1公司股权结构 资料来源：wind，华安证券研究所 公司主要产品为防空预警雷达及配套装备，同时公司还对外供应雷达零部件。公司成立以来，一直致力于防空预警雷达的研制生产，紧跟国际防空预警雷达技术发展趋势，先后自主研发了多频段的防空预警雷达产品，是我国防空预警雷达的骨干研制生产企业，未来公司将继续深耕防空预警雷达业务领域，致力于成为国际一流的防空预警雷达企业。 雷达产品方面，主要为防空预警雷达，具体包括警戒雷达和目标指示雷达等产品。公司雷达产品的主要客户为国内军方客户和军工集团。除国内市场外，公司也在积极开拓国外市场，并根据国外用户需求研制生产了多型用于出口的防空预警雷达。 图表2公司部分雷达产品 类别 简介 警戒雷达 警戒雷达主要用途是对重点空域进行持续监视，探测发现威胁目标，为防空作战提供及时、准确、可靠的情报信息（包括目标的方位、距离、高度等）。公司的警戒雷达在我国现役警戒雷达装备中 占据重要地位，公司目前有多型雷达产品在服役或在产。 目标指示雷达通常是为防空武器系统作战部队提供防区内准确空情的防空预警雷达，在探测精度、 目标指示雷 分辨率、机动性及与防空武器系统信息交联等方面要求较高，能够及时、连续地提供目标的位置、 达 速度、特征等信息，支撑防空武器系统完成目标打击。公司是国内目标指示雷达主要研制生产单位 之一，目前有多型雷达产品在服役或在产。 资料来源：公司招股说明书，华安证券研究所 雷达配套装备方面，主要包括防空预警领域的雷达防护设备、雷达测试设备、雷达模拟设备、雷达抗干扰训练系统等。雷达防护设备主要指通过电磁特征模拟和伪装等多种手段对被保护雷达进行防护的设备；雷达测试设备主要用于检测雷达设备是否存在故障，满足客户对产品的维修测试需求；雷达模拟设备主要通过模拟雷达目标和作战环境回波特征，实现非真实作战场景下对雷达操作人员的训练和考核；雷达抗干扰训练系统主要用于对雷达产品的抗干扰能力以及雷达操作人员的抗干扰能力进行评估，可为人员抗干扰操作训练提供有效的指导。 雷达零部件方面，主要包括防空预警雷达维修器材、雷达通用小型零部件等产品。其中，雷达维修器材主要是公司自研雷达的部组件产品，用于雷达日常维修、维护以及战损补充；雷达通用小型零部件主要是公司生产的盒体、腔体、基片等结构件。 图表3防空预警雷达示例 资料来源：公司招股说明书，华安证券研究所 2信息化建设推动雷达市场 雷达是我国各军种现代化建设及国防信息化建设的关键设备及重要一环。雷达技术起源于20世纪20至30年代，雷达通过发射电磁波对目标进行照射并接收其回波，经波形处理后获取目标的位置和速度等信息。雷达具有探测距离远，测定坐标速度快，能全天时、全天候使用等特点，主要用于对空中目标、空间目标、海面目标和地面目标的探测，其中空中目标主要包括作战飞机、巡航导弹等空气动力目标，空间目标主要包括卫星、飞船、航天飞机、运载火箭、空间碎片等，海面目标主要包括航空母舰、驱逐舰等各类水面目标，地面目标主要包括人员、车辆、坦克等目标类型。 2.1雷达是国防信息化的关键设备 雷达通常由波形产生器、发射机、接收机、信号处理机、显示器、天线及其伺服装置、电源等部分组成。波形产生器（也称为激励源）产生一定工作频率、一定调制方式的射频激励信号，同时产生相干本振信号送给接收机；发射机对激励源提供的射频激励信号进行功率放大，再经收发开关馈电至天线，由天线辐射出去；目标回波信号经天线和收发开关至接收机，再由接收机对接收信号进行低噪声放大、混频和滤波等处理；信号处理的作用是抑制非期望信号（杂波、干扰），通过相干积累或非相干积累以提高有用信号的信噪比，并对目标进行自动检测与跟踪等。通常将目标航迹的关联、跟踪滤波、航迹管理等称为雷达的数据处理。目标航迹及相关信息在屏幕上显示的同时，通过通讯设备传输至各级指挥系统。 图表4雷达工作原理图 资料来源：公司招股说明书，华安证券研究所 雷达早期发展主要来自军事需求。军用雷达是获取陆、海、空、天战场全天候、全天时战略和战术情报的重要手段，是实现远程打击、精确打击的必要手段，因此在警戒、侦察、引导、制导和敌我识别等领域获得了广泛应用，成为现代战争中一 种重要的电子装备，在国防领域具有极其重要的战略地位。同时，雷达的高精度探测能力使其在民用领域也有巨大的应用潜力，随着雷达技术的发展以及雷达性能的提高，特别是计算机、高功率发射器件以及高速信号处理等技术的快速进步，雷达在民用领域的应用范围不断扩大，目前主要用于空管、气象、遥感、交通等领域，应用方向不断趋于细分化和精准化。 按照具体工作任务不同，可分为预警雷达、制导雷达、火控雷达、对地观测雷达、空间探测雷达、测量雷达、气象雷达、空管雷达、导航雷达、汽车防撞雷达等。 图表5按照具体工作任务不同划分的雷达类型 类别 简介 预警雷达 防空预警雷达。用于警戒、监视和识别以飞机类气动目标为代表的空中目标，承担空中目标的预警探测 任务。根据应用平台的不同，主要包括地基预警雷达、海基预警雷达、空基预警雷达、天基预警雷达等。 对海警戒雷达。用于探测海面目标的雷达，一般安装在各种类型的水面舰艇上或架设在海岸、岛屿上。弹道导弹预警雷达。主要用于完成对弹道导弹的远程搜索发现、跟踪识别和对抗，测定其瞬时位置、速 度、发射点和弹着点等参数，为国家军事指挥机关提供弹道导弹来袭的情报。 制导雷达 地空导弹武器系统的核心组成部分，提供控制和引导导弹飞向来袭的飞机、导弹等目标所需信息的雷达，主要用于地空导弹武器系统，对敌方高威胁目标及己方武器系统导弹进行跟踪，引导导弹毁伤敌方目标。按装载平台分为车载制导雷达、舰载制导雷达、机载制导雷达和弹载制导雷达；按导弹类型分为地（舰） 空导弹制导雷达、舰（岸）舰导弹制导雷达等。 火控雷达 又称炮瞄雷达、火力控制雷达，用来控制武器瞄准目标的雷达，能自动跟踪目标并精确测定目标位置，主要用于对目标的搜索、截获、跟踪和识别，为战斗机、舰船火控系统提供目标参数，引导导弹、炸弹、航炮等战斗武器进行攻击。 对地观测雷达 又称SAR雷达，主要利用雷达