立足防空预警雷达，推进业务多元化

防空预警雷达龙头企业，产品品类全面。 公司是国内防空预警雷达设计和 生产制造的龙头企业之一，由于行业的高门槛，同赛道内竞争对手较少。公司的主要业务包括雷达整机、雷达配套装备和雷达零部件，覆盖防空预警雷达行业的研发、生产、销售和服务全流程，产品具有较高的复杂性和价值量，且产品品类较为全面。 业绩短期承压，长期发展趋势良好。 受到“十四五”中期调整影响，公司 业绩出现短期下滑。2023年，公司营收7.26亿元，同比下降23.85%；归母净利润1.02亿元，同比下降34.66%。未来随着订单的逐渐恢复，公司新型号产品的定型和生产以及公司新业务的不断拓展，公司未来的长期发展趋势良好。 大力推进业务多元化，着力开拓新的业绩增长点。 公司面对短期业绩压 力，大力推进业务多样化，在军贸、低空经济等领域取得突破。2023年公司军贸业务收入达1.1亿元，实现大幅增长；中标某军用空管雷达配套设备研制项目，走出空管雷达配套领域第一步；组建低空事业部，大力发掘低空经济新质生产力。 IPO融资促进扩产，推进募投项目。 公司于2023年进行了IPO募资，募 资金额约9.1亿元，主要投资于生产智能化改造和研发测试基地建设项目。募投项目将提升雷达整体智能化生产水平，提升关键工序生产效率和产品质量，同时为公司研发提供更为良好的测试环境。 投资建议： 公司在防空预警雷达领域内龙头地位稳固，新型号产品的定型生产和新业务的拓展打开了未来的增长空间。我们预计公司2024-2026年实现营业收入10.18/12.75/16.08亿元，归母净利润1.40/1.70/2.21亿元。对应PE分别为37.18/30.71/23.51倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 产品结构相对单一；军贸业务波动风险；价格和利润率波动风险； 限售股解禁风险 盈利预测： 1航天南湖：专注防空预警雷达，研发能力雄厚....................................................................................4 1.1国内防空预警雷达主要供应商，深耕行业30余年..........................................................................4 1.2股权结构清晰，管理层业内经验丰富................................................................................................4 1.3IPO融资促进扩产，投入生产智能化和研发测试基地建设............................................................5 1.4深耕防空预警雷达，推动形成多元化业务格局................................................................................6 1.5业绩短期承压，长期发展趋势良好....................................................................................................7 2雷达：现代国防夺取主动权的关键......................................................................................................10 2.1发展历史悠久，行业壁垒较高..........................................................................................................10 2.2防空预警雷达:现代防空的“千里眼”.................................................................................................13 3着眼现代化国防需求，公司核心技术优势明显..................................................................................14 3.1深耕低空探测技术，增强产品反突防能力......................................................................................14 3.2紧跟信息化国防发展趋势，着力发展相控阵雷达技术..................................................................15 4信息化国防防空利器，内外需增长潜力较大......................................................................................16 4.1雷达在现代国防中的地位愈发重要，应用场景快速增加..............................................................16 4.2新时代国防建设重点领域，市场规模不断扩大..............................................................................17 5着力拓展业务格局，发展全新业绩增长点..........................................................................................18 5.1全球军费开支持续上涨，军贸业务前景广阔..................................................................................18 5.2政策支持叠加资本市场活跃，低空经济未来已来..........................................................................20 6盈利预测...................................................................................................................................................22 7可比公司估值...........................................................................................................................................24 8风险提示...................................................................................................................................................24 图1.公司发展历程...........................................................................................................................................4 图2.股权结构：北京无线电所为最大股东（截至2024年一季报）........................................................5 图3.营业收入短期承压...................................................................................................................................7 图4.归母净利润短暂下滑...............................................................................................................................7 图5.公司收入构成...........................................................................................................................................7 图6.盈利有所波动，毛利率维持在30%以上.............................................................................................8 图7.公司两大主要产品毛利率保持在较高水平..........................................................................................8 图8.公司三费率稳中有降...............................................................................................................................8 图9.研发费用率持续上升...............................................................................................................................9 图10.2023年公司与其它可比公司营收情况..............................................................................................10 图11.2023年公司盈利水平显著高于可比公司..........................................................................................10 图12.公司研发费用率持续增长且高于可比公司......................................................................................10 图13.雷达内部结构复杂，技术含量高.......................................................................................................11 图14.公司雷达产品.....................................................................................................................................