2022年报点评：下游需求高度景气助推业绩快速增长

公司研究 基础化工 证券研究报告 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相对指数表现 31.89% 23.23% 14.58% 5.93% -2.72% -11.38% 5/267/269/2611/261/263/26 中简科技 沪深300 基本数据 总市值（百万元)21130.36 流通市值（百万元)19406.33 52周最高/最低（元）58.50/41.50 52周最高/最低（PE）86.57/31.92 52周最高/最低（PB）18.09/5.36 52周涨幅（%）8.70 52周换手率（%）343.57 相关研究 《碳纤维军民航空航天应用需求长期高增长》 2023.01.10 《碳纤维广泛应用迎来需求全面爆发》 2022.11.07 中简科技（300777）2022年报点评 / 下游需求高度景气助推业绩快速增长 2023年05月26日 / 【投资要点】 下游需求景气，业绩高速增长。2022年公司实现营业收入7.97亿元，同比增长93.58%，主营业务分产品来看，碳纤维/碳纤维织物分别实现营业收入6.22/1.64亿元，同比分别+94.58%/+78.06%；2022年公司实现归母净利润5.96亿元，同比增长195.88%，实现扣非归母净利润4.72亿元，同比增长149.15%。公司业绩的快速增长主要得益于以下几个因素：1）碳纤维国产化进程提速，行业呈现出更加繁荣的发展景象，持续向上向好；2）公司保持“有所为有所不为”的战略定力，能够围绕国家战略应用开展新产品验证及更高性能产品的研发工作；3）下游产业链发展势头良好，公司产能规模不断扩大，新一代产品逐步转入工程应用阶段，需求稳步增加。 毛利率略有下滑，规模效应助力净利率提升。2022年公司毛利率为75.63%，同比下滑1.45pct，其中碳纤维/碳纤维织物毛利率分别为76.06%/76.51%，分别同比-0.66pct/-2.92pct，整体保持高位。从费用端来看，2022年公司期间费用率为3.22%，同比下降12.29pct。具体来看，管理费用率大幅下降10.93pct，主要系上年度验证期固定资产计入管理费用的折旧及人工费用于本报告期投产后计入生产成本所致，销售费用率下降0.13pct，财务费用率下降1.23pct。在费用率大幅下降的基础上，公司净利率上升25.83pct至74.71%。公司持续加大研发，2022年研发费用达到0.54亿元，当前已有一个研发项目完成，两个研发项目进入试生产阶段。 碳纤维产能释放，公司进入快速增长期。公司于2022年向特定对象发行股票募集资金，募集资金净额达19.85亿元，直接投入三期项目 6.95亿元。该项目建成后能够具有年产1500吨（12K）高性能碳纤维及织物产品的生产能力，同时具有如下优势：1）当前碳纤维主要下游应用市场的持续景气与产品更新换代需求为该行业带来了充分的发展机遇，募投项目的实施能够进一步巩固公司在碳纤维行业的领先地位；2）公司的ZT7系列碳纤维产品的关键性能指标已赶超国际T700级碳纤维制造水平，本次募投项目能使公司建成更高级别的高性能碳纤维生产线，有利于实现我国在高性能碳纤维领域的自主可控；3）公司新建的千吨线正式投产后总设计产能仅约400吨（3K），故本次募投项目将进一步扩充中高端碳纤维产能，有利于帮助公司提高市场份额、巩固市场地位、增强盈利能力。随着已有和未来的产能投放，公司业绩也将进入快速增长期。 【投资建议】 基于公司碳纤维技术处于行业领先，掌握多项核心技术，可快速相应市场需求，募投产能加速释放，下游订单饱满，业绩确定性高，我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为13.22/16.37/21.00亿元，同比增速分别为65.83%/23.81%/28.31%；2023-2025年公司归母净利润分别为7.56/9.12/12.02亿元，对应EPS分别为1.72/2.07/2.73元，对应PE分别为28/23/18倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 797.16 1321.96 1636.70 2100.03 增长率(%) 93.58% 65.83% 23.81% 28.31% EBITDA（百万元） 629.12 1041.70 1235.31 1592.08 归属母公司净利润（百万元） 595.51 756.06 911.96 1201.86 增长率(%) 195.88% 26.96% 20.62% 31.79% EPS(元/股) 1.39 1.72 2.07 2.73 市盈率（P/E） 35.36 28.11 23.31 17.68 市净率（P/B） 5.55 4.57 3.82 3.14 EV/EBITDA 33.94 19.90 16.29 12.14 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不及预期； 碳纤维产能释放节奏不及预期； 竞争加剧影响整体毛利率水平。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 249.77527.291125.181929.98 存货 16.32 43.37 54.57 61.76 流动资产应收及预付 非流动资产 1753.832241.412577.183012.56 固定资产 1235.961588.181790.132049.68 无形资产 109.40145.86182.77229.10 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 4524.565340.526400.857920.42 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 38.84101.18110.54136.23 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 159.36149.92149.44148.92 实收资本 439.57439.57439.57439.57 留存收益 1332.202088.263000.224202.08 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 2770.73 830.74 1673.90 0.00 240.38 168.10 470.96 432.13 159.36 0.00 630.32 2117.43 3889.69 3099.11 852.33 1676.12 0.00 320.50 186.86 539.80 438.62 149.92 0.00 689.72 2117.43 4646.23 3823.67 965.82 1678.11 0.00 417.42 186.86 688.62 578.08 149.44 0.00 838.07 2117.43 5558.18 4907.85 1236.70 1679.41 0.00 546.92 186.86 1006.78 870.56 148.92 0.00 1155.70 2117.43 6760.04 少数股东权益 4.54 4.57 4.61 4.67 负债和股东权益4524.56 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 5340.52 6400.85 7920.42 营业成本 194.29312.28392.88512.08 销售费用 5.37 9.21 11.82 14.65 研发费用 53.52111.91138.55165.52 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 8.75 6.62 10.39 15.63 其他收益 50.81 92.62 88.31131.43 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.64 3.18 1.99 1.94 利润总额 588.53859.181036.361365.82 净利润 595.56756.08912.001201.92 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 595.51756.06911.961201.86 少数股东损益 EBITDA 797.16 5.29 31.97 -11.62 20.54 0.00 588.17 0.29 -7.04 0.06 629.12 1321.96 7.64 132.20 -6.82 1.24 0.11 856.14 0.14 103.10 0.02 1041.70 1636.70 9.62 163.67 -14.39 1.21 0.04 1034.51 0.15 124.36 0.04 1235.31 2100.03 12.80 210.00 -30.72 1.24 0.07 1364.07 0.19 163.90 0.07 1592.08 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 113.86 971.73 1135.22 1480.22 净利润 595.56 756.08 912.00 1201.92 折旧摊销 81.86 189.33 213.35 256.98 营运资金变动 -537.69 19.22 23.37 40.01 其它 -25.87 7.10 -13.49 -18.69 投资活动现金流 -2045.77 -692.48 -536.85 -674.90 资本支出 -675.32 -655.00 -547.23 -690.54 投资变动 -1398.03 0.00 0.00 0.00 其他 27.57 -37.48 10.39 15.63 筹资活动现金流 1954.71 -1.73 -0.48 -0.52 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 1991.58 0.00 0.00 0.00 其他 -36.87 -1.73 -0.48 -0.52 现金净增加额 22.80 277.52 597.90 804.80 期初现金余额 192.71 215.52 493.03 1090.93 期末现金余额主要财务比率 215.52 493.03 1090.93 1895.73 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 93.58% 65.83% 23.81% 28.31% 营业利润增长 159.11% 45.56% 20.83% 31.86% 归属母公司净利润增长 195.88% 26.96% 20.62% 31.79% 获利能力（%）毛利率 75.63% 76.38% 76.00% 75.62% 净利率 74.71% 57.19% 55.72% 57.23% ROE 15.31% 16.27% 16.41% 17.78% ROIC 14.22% 16.13% 16.17% 17.37% 偿债能力资产负债率（%） 13.93% 12.91% 13.09% 14.59% 净负债比率 - - - - 流动比率 5.88 5.74 5.55 4.87 速动比率 5.59 5.43 5.28 4.68 营运能力总资产周转率 0.26 0.27 0.28 0.29 应收账款周转率 1.62 1.86 2.36 2.53 存货周转率 8.91 10.46 8.02 8.80 每股指标（元）每股收益 1.39 1.72 2.07 2.73 每股经营现金流 0.26 2.21 2.58 3.37 每股净资产 8.85 10.57 12.64 15.38 估值比率P/E 35.36 28.11 23.31 17