2022年报点评：业绩增速再创新高，赛道高景气助推旺盛需求

航发控制（000738）2022年报点评 / 业绩增速再创新高，赛道高景气助推旺盛需求 挖掘价值投资成长 2023年04月26日 增持（维持） / 【投资要点】 营收、归母净利润增速创十年来新高。2022年公司实现营业收入49.42亿元，同比增长18.88%，分产品来看，航空发动机及燃气轮机控制系统/国际合作/控制系统技术衍生品分别实现营业收入42.65/2.38/4.39亿元，同比分别+20.47%/-0.36%/16.12%；2022年公司实现归母净利润6.88亿元，同比增长41.18%，实现扣非归母净利润6.02亿元，同比增长29.14%。随着国防建设投入加大和装备升级，“两机”专项任务不断推进，军、民用市场配套规模持续增长，为公司带来新的发展机遇。 毛利率保持稳定，费用端持续优化。2022年，公司综合毛利率小幅下降0.48pct至27.76%，基本保持稳定，航空发动机及燃气轮机控制系统/国际合作/控制系统技术衍生品毛利率分别为28.11%/17.77%/29.83%，分别同比-1.51pct/3.54pct/5.61pct。从费用端来看，2022年公司期间费用率为8.46%，下降0.80pct，具体来看，管理费用率下降0.10pct；销售费用率上涨0.31pct，是因为部分子公司将外场保障成本纳入销售费用，其次随着产品销售增加以及演训活动增加，预提售后保障费用；财务费用率下降1.01pct，其原因为公司归还部分短期借款，资金利息和汇兑收益增长；公司净利率达14.01%，整体上升1.62pct，达到公司上市以来最高值。 2023年度经营目标和关联交易反映公司增长态势。2022年，公司预计与日常相关的关联交易44.70亿元，实际发生38.68亿元，对象包括中国航空发动机集团、中国航发动力、中国航发沈阳黎明航空发动机、中国航发南方工业有限公司等，较2021年增长23.35%，体现了航发系统整体订单旺盛和需求持续扩张。公司2023年预计营业收入 54.50亿元，预计关联交易金额不超过45.55亿元，相较于2022年实际发生额分别同比增长10.29%、17.77%，2023年经营计划和关联交易额共同反映公司增长态势。 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相对指数表现 47.71% 36.56% 25.41% 14.27% 3.12% -8.03% 4/266/268/2610/2612/262/26 航发控制 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 31051.49 流通市值（百万元) 31051.49 52周最高/最低（元） 31.69/19.70 52周最高/最低（PE） 71.58/42.32 52周最高/最低（PB） 3.86/2.47 52周涨幅（%） 12.87 52周换手率（%） 229.07 相关研究 《受益航空发动机放量，业绩持续高增》 2022.11.09 公司研究 国防与装备 证券研究报告 【投资建议】 基于公司加大外协力度及2023年经营目标，我们下调公司2023/2024/2025年的营业收入分别至55.67/65.67/76.60亿元，下调公司2023/2024/2025年归母净利润分别至7.79/8.83/10.08亿元，对应EPS分别为0.59/0.67/0.77元，对应PE分别为38/34/30倍（基于4月24日收盘价）。航发控制作为国内军用航空发动机控制系统领军企业，定增扩产有望解决产能和技术缺口问题，随着军用航空发动机飞速发展，业绩有望保持增长，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4941.64 5567.34 6566.83 7659.56 增长率(%) 18.88% 12.66% 17.95% 16.64% EBITDA（百万元） 1187.66 1461.36 1625.06 1855.54 归属母公司净利润（百万元） 688.40 778.61 883.39 1008.47 增长率(%) 41.18% 13.10% 13.46% 14.16% EPS(元/股) 0.52 0.59 0.67 0.77 市盈率（P/E） 49.31 38.34 33.80 29.60 市净率（P/B） 3.02 2.50 2.33 2.17 EV/EBITDA 25.49 17.88 15.48 13.49 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 战机列装速度不及预期； 产能释放节奏不及预期； 竞争加剧影响整体盈利能力。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3502.713783.214744.504881.65 存货 1364.151444.461601.841826.50 流动资产应收及预付 非流动资产 4121.994360.924428.804466.66 固定资产 2511.792676.872657.812584.75 无形资产 816.961004.511149.691288.79 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 15031.7515968.3717634.5118965.98 短期借款 20.50 20.50 20.50 20.50 其他长期资产流动负债 其他流动负债 899.391040.681402.871469.02 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 961.27961.27961.27961.27 实收资本 1315.181315.181315.181315.18 留存收益 3147.193925.804767.195733.65 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 10909.76 3906.10 2136.80 0.00 263.51 529.74 2583.41 1663.53 961.27 0.00 3544.69 6683.26 11167.57 11607.46 4247.30 2132.48 0.00 142.51 537.03 2723.04 1661.86 961.27 0.00 3684.31 6683.26 11946.18 13205.71 4728.60 2130.77 0.00 78.63 542.67 3523.02 2099.65 961.27 0.00 4484.29 6683.26 12787.57 14499.32 5656.62 2134.55 0.00 48.38 544.73 3868.87 2379.35 961.27 0.00 4830.14 6683.26 13754.04 少数股东权益 319.49337.88362.65381.80 负债和股东权益15031.75 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 15968.37 17634.51 18965.98 营业成本 3569.654044.394768.125559.47 销售费用 50.05 44.90 52.96 61.77 研发费用 184.75214.23246.06287.00 资产减值损失 -54.11 -0.80 -0.40 -0.47 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 74.56 84.00 65.67 38.30 其他收益 26.92 60.50 51.99 61.87 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 6.87 7.00 7.00 7.00 利润总额 794.49926.681049.531187.23 净利润 692.25797.00908.161027.62 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 688.40778.61883.391008.47 少数股东损益 EBITDA 4941.64 22.00 417.36 -49.26 0.00 0.12 791.42 3.81 102.23 3.86 1187.66 5567.34 21.53 462.09 0.27 0.00 0.08 923.68 4.00 129.69 18.39 1461.36 6566.83 25.30 545.05 0.20 0.00 0.12 1046.53 4.00 141.37 24.77 1625.06 7659.56 31.08 635.74 0.10 0.00 0.14 1184.23 4.00 159.61 19.15 1855.54 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 789.24 1054.60 1647.30 886.02 净利润 692.25 797.00 908.16 1027.62 折旧摊销 520.17 620.67 643.71 709.18 营运资金变动 -396.82 -277.58 163.02 -810.61 其它 -26.36 -85.50 -67.59 -40.17 投资活动现金流 -106.35 -773.33 -643.21 -706.08 资本支出 -680.90 -856.64 -708.18 -743.68 投资变动 500.00 0.00 0.00 0.00 其他 74.56 83.31 64.98 37.61 筹资活动现金流 -36.79 -0.77 -42.80 -42.80 银行借款 20.50 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -57.29 -0.77 -42.80 -42.80 现金净增加额 653.92 280.49 961.30 137.14 期初现金余额 2848.79 3502.71 3783.21 4744.50 期末现金余额主要财务比率 3502.71 3783.21 4744.50 4881.65 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 18.88% 12.66% 17.95% 16.64% 营业利润增长 31.83% 16.71% 13.30% 13.16% 归属母公司净利润增长 41.18% 13.10% 13.46% 14.16% 获利能力（%）毛利率 27.76% 27.36% 27.39% 27.42% 净利率 14.01% 14.32% 13.83% 13.42% ROE 6.16% 6.52% 6.91% 7.33% ROIC 5.04% 5.86% 6.43% 6.99% 偿债能力资产负债率（%） 23.58% 23.07% 25.43% 25.47% 净负债比率 - - - - 流动比率 4.22 4.26 3.75 3.75 速动比率 3.00 3.07 2.78 2.81 营运能力总资产周转率 0.33 0.35 0.37 0.40 应收账款周转率 4.54 4.58 4.65 4.89 存货周转率 3.62 3.85 4.10 4.19 每股指标（元）每股收益 0.52 0.59 0.67 0.77 每股经营现金流 0.60 0.80 1.25 0.67 每股净资产 8.49 9.08 9.72 10.46 估值比率P/E 49.31 38.34 33.80 29.60 P/B 3.02 2.50 2.33 2.17 EV/EBITDA 25.49 17.88 15.48 13.49 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准