2021年年报点评：电动汽车等下游需求放量，助推公司业绩大增

公司发布2021年年报：2021年，公司实现营收33.7亿元，同比增长72.5%； 归母净利润2.65亿元，同比增长99.2%；扣非归母净利2.55亿元，同比增长128.8%。2021Q4，公司实现营收9.69亿元，同比增长58.9%、环比增长3.3%； 归母净利润0.81亿元，同比增长127.6%、环比增长17.4%；扣非归母净利0.74亿元，同比增长232%、环比增长6.1%。业绩符合我们的预期。 “双碳”背景下、高性能钕铁硼磁材需求旺盛，推动公司营收高增长。2021年“双碳”背景下、风力发电、变频空调、工业自动化等领域销量增长带动公司钕铁硼磁性材料营收增长。公司钕铁硼永磁材料销量同比增长57.64%至10,398吨，营收同比增70.83%至33.05亿元，营收占比为98.0%。其中，公司汽车行业（含新能源汽车）用钕铁硼销量同比增长70%至6404吨，营收突破18亿元，占比约56%；新能源汽车领域营收突破11亿元，占比提升至33%。 2021年上海大郡承担多个新品开发项目，减亏明显。由于电机新品处于开发阶段、还未实现量产，2021年上海大郡的新能源汽车电机驱动系统销量同比下降16.18%至2430台，但是上海大郡销售收入主要以开发费为主，营收同比大幅增长227.51%至6629万元，净亏损同比减少5650.04万元至3665万元。 公司正通过资金、管理支持，加强与战略伙伴的合作来改善上海大郡的经营情况。 2021Q4净利率同比增2.37pct、环比增0.9pct。1）同比看，主要由于毛利增加，Q4净利率增长2.37pct：由于2021Q4营收和毛利率同比增加58.85%、0.53pct使得毛利同比增加5756万元；另外，2021Q4期间费用同比降低306万元等使公司2021Q4净利率同比增2.37pct。2）环比看，2021Q4公司费用税金以及其他/投资收益增加超过公司减值损失等，使得Q4净利率增长0.9pct。 未来随着产能扩张，新能源汽车等下游领域需求释放，公司盈利有望增厚。 2021年公司具备高性能钕铁硼磁材产能1.6万吨，随着东西厂区（1000吨）、福海基地（1000吨）以及江苏南通基地（18000吨）的逐渐投产，预计公司2022年高性能钕铁硼磁材产能将达到2.4万吨，2026年将达到3.6万吨。同时，公司已经进入世界主流车企的供应链，汽车市场营收占比超五成，此外还拥有众多优质客户。未来下游领域需求释放，将推动公司业绩增长。 投资建议：我们预计2022/2023/2024年分别实现归母净利润3.95/4.90/5.84亿元，同比分别增加49.07%/23.99%/19.20%，EPS分别为0.48/0.60/0.71元/股。考虑到公司有高性能钕铁硼在建项目，且磁材下游需求旺盛，未来公司产能将逐步释放，业绩有望增厚，对应3月29日收盘价的PE分别为28/22/19，维持“推荐”评级。 风险提示：稀土原材料价格波动的风险；项目建设投产不及预期；行业竞争加剧的风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件 公司发布2021年年报：2021年，公司实现营收33.7亿元，同比增长72.5%； 归母净利润2.65亿元，同比增长99.2%；扣非归母净利2.55亿元，同比增长128.8%。2021Q4，公司实现营收9.69亿元，同比增长58.9%、环比增长3.3%； 归母净利润0.81亿元，同比增长127.6%、环比增长17.4%；扣非归母净利0.74亿元，同比增长232%、环比增长6.1%。业绩符合我们的预期。 图1：2021年，公司营收同比增加72.5% 图2：2021年，公司归母净利润同比增加99.2% 图3：2021Q4，公司营收同比增加58.9% 图4：2021Q4，公司归母净利润同比增长127.6% 2点评 从营收上来看，“双碳”背景下、风力发电、变频空调、工业自动化等领域销量增长带动公司钕铁硼磁性材料营收同比增长70.83%；电机新品处于开发阶段，未能量产、销量下滑，但营收以开发费为主同比增长227.51%。①钕铁硼营收增长：据乘联会数据，2021年全球狭义新能源乘用车销量623万辆，同比增长118%，市场渗透率达7%，其中，中国、欧洲市场新能源汽车渗透率已达13%。2021年我国风电新增并网装机规模47.57GW，其中海上风电新增装机量为16.90GW，同比增长452%。2021年我国空调总销量达1.53亿台，同比增长7.9%。高性能钕铁硼永磁材料下游行业发展势头强劲，拉动需求增长。2021年公司钕铁硼永磁材料销量同比增长57.64%至10,398吨，营收同比增70.83%至33.05亿元，营收占比为98.0%。②2021年，产品开发费使得电机驱动系统业务营收同比增长227.51%至6629万元。虽然电机新品尚处于开发阶段、还未实现量产，上海大郡的新能源汽车电机驱动系统销量同比下降16.18%至2430台，但是上海大郡销售收入主要以开发费为主，营收同比大幅增长227.51%至6629万元。 从营收占比上来看，受益“双碳”背景下，新能源汽车等下游领域高景气度，2021年公司汽车行业（含新能源汽车）用钕铁硼销量同比增长70%至6404吨，营收突破18亿，占比约56%。2021年汽车行业营收突破18亿，同比增长91%，占比约为56%；其中新能源汽车领域营收突破11亿元，占比提升至33%。家电市场营收8.5亿多，同比增长71%，占比提升至25%。此外，风电、消费电子等领域收入均有所增长。 图5：2021年，钕铁硼磁性材料营收为3.3亿元 图6：2021年，钕铁硼磁性材料营收占比为98% 图7：2021年，钕铁硼磁材销量同比增长58% 图8：2021年，电机驱动系统销量为2430台 图10：2021年，汽车行业用钕铁硼磁材销量同比增70%（单位：吨） 图9：2021年，公司新能源汽车领域营收占比约33% 2021年钕铁硼毛利率同比降低3.2pct至18.8%，钕铁硼磁材毛利占比为93.9%。2021年镨钕价格呈上升态势，由于公司产品价格由成本加成，可将原材料上涨影响部分传导至下游，钕铁硼磁材毛利率同比降低3.2pct至18.8%；而新能源电机驱动系统业务方面，公司承担了多个产品开发项目，2021年毛利率同比大增57.5pct至60.8%，2021年毛利占比约6.1%。 图11：2021年，钕铁硼磁性材料毛利为6.2亿元（单位：万元） 图12：2021年，钕铁硼磁性材料毛利占比93.9% 图13：2021年，公司毛利率为19.58% 2021年稀土价格上涨背景下，2021Q4公司营收环比增长58.85%，毛利率同比增长0.5pct。2021年，镨钕价格季度均价呈上涨趋势，2021Q4镨钕氧化物均价环比增31.07%，氧化镝均价环比增长10.96%；镨钕价格上涨助力2021Q4营收环比增长58.85%，毛利率同比增长0.5pct。 图15：2021年Q4，公司毛利率为18.88%，净利率为8.35% 图14：2021年，氧化镨钕价格呈上涨趋势 2021Q4净利率同比增2.37pct、环比增0.9pct。1）同比来看，主要由于毛利增加，Q4净利率增长2.37pct：由于2021Q4营收和毛利率同比增加58.85%、0.53pct使得毛利同比增加5756万元；另外，2021Q4期间费用同比降低306万元等使得公司2021Q4净利率同比增2.37pct。2）环比来看，2021Q4公司费用税金以及其他/投资收益增加超过公司减值损失等，使得Q4净利率增长0.9pct。 图16：2021年Q4，归母净利同比增加4568万元（单位：百万元） 图17：2021年Q4，归母净利环比增加1210万元（单位：百万元） 图18：2021年Q4，公司三费占比为5.1% 图19：2021年Q4，公司研发占比为3.8% 图20：2021Q4，公司减值损失为2058万元 2021年上海大郡营收同比大增224.00%至6,629.01万元，净亏损同比减少5650.04万元至3665万元。2021年上海大郡量产订单不足，产能利用率较低；且开发项目尚未量产，因此还未实现扭亏。公司正通过资金、管理支持，加强与战略伙伴的合作来改善上海大郡的经营情况。 图21：2021年，上海大郡营收为6629万元 图22：2021年，上海大郡净亏损为3665万元 2021年业绩考核目标完成，随着产能扩张公司盈利有望增厚。公司第一期员工持股计划考核目标为：以2019年为基准，2020年、2021年、2022年营业收入增长率分别不低于0%、20%和40%，2021年营收较2019年增长87.36%，完成2021年业绩考核目标。另外，随着东西厂区（1000吨）、福海基地（1000吨）以及江苏南通基地（18000吨）的逐渐投产，预计公司2022年高性能钕铁硼磁材产能将达到2.4万吨，2026年将达到3.6万吨，公司或将迎来业绩的高速增长。 此外，公司进入世界主流车企的供应链，汽车市场营收占比超五成；同时拥有众多优质客户，未来下游领域需求释放，将推动公司业绩增长。1）公司的节能及新能源汽车产品在全球销量前十大汽车制造商中已有九家实现量产或定点，位列大众汽车、丰田汽车、日产汽车、通用汽车、福特汽车、现代汽车、一汽红旗、长城汽车、极氪汽车等多家汽车主机厂的一级供应商，并已进入理想、零跑、威马等多家新势力的核心供应链；2）在EPS等汽车电气化领域，公司已成为日本NIDEC、德国BROSE、韩国LG等国际知名汽车零部件巨头的主要供应商；3）在节能空调领域，公司是美的、格力、日系松下和三菱、韩系三星和LG、美系江森等知名家电公司的主要供应商；4）在风力发电领域，公司与金风科技、东方电气、西门子歌美飒、维斯塔斯等有长期合作；5）在智能消费电子市场，公司客户已涵盖瑞声科技、歌尔股份、鸿海科技、Bose、日本丰达等国内外知名企业。随着新能源汽车等下游需求释放，公司未来业绩有望增厚。 表1：截至2021年底，公司高性能钕铁硼永磁材料产能情况（单位：吨） 表2：截至2021年底，公司新能源汽车电机驱动系统产能情况（单位：台） 3盈利预测与投资建议 3.1盈利预测假设与业务拆分 公司利润释放的关键在于：1）高性能钕铁硼磁材在建项目带来的产能提升， 2）产品结构的优化，向新能源汽车用钕铁硼等高毛利产品调整。 关键假设如下： 量：假设公司高性能钕铁硼磁材产能由2021年的1.6万吨提升至2024年的3万吨，销量由2021年的1.4万吨提升至2024年的2.2万吨。其中新能源汽车用钕铁硼销量占比由27%提升至35%，汽车EPS用钕铁硼销量占比由24%提升至31%。 价：不同领域应用的钕铁硼磁材价格不用，假设2022年产品价格由公司2021年产品单价与市场产品差价，结合2022年的相应产品市场价给出。2023-2024年的产品价格保持稳定。假设2022/2023/2024年，公司高性能钕铁硼磁材均价分别为37.9/38.2/38.4万元/吨。 据此假设下 ：我们预计2022/2023/2024年分别实现归母净利润3.95/4.90/5.84亿元，同比分别增加49.07%/23.99%/19.20%。 表3：分部门营收与毛利 表4：2022-2024年正海磁材盈利预测结果 3.2估值分析 选取钕铁硼磁材同行业3家上市公司进行对比，以2022年3月29日的收盘价计算，钕铁硼磁材同行业3家公司的2022/2023/2024年的PE均值为30/22/13，正海磁材的PE为28/22/19，与同行业平均水平相近。 表5：同行业上市公司估值对比 3.3投资建议 我们预计2022/2023/2024年分别实现归母净利润3.95/4.90/5.84亿元，同比分别增加49.07%/23.99%/19.20%，EPS分别为0.48/0.60/0.71元/股。考虑到公司有高性能钕铁硼在建项目，且磁材下游需