2022年报点评：业绩稳步增长，有望受益于下游景气度上行

事项： 3月30日，公司发布2022年年度报告：营收740.6亿元，同比增长9.5%，归母净利润21.6亿元，同比增长0.5%；归母扣非净利润17.6亿元，同比增长6.3%。 评论： 毛利率稳步提升，归母净利润承压。2022年，公司业绩实现平稳增长，毛利率方面，公司专注提升产品与服务技术含量，积极提升高毛利产品占比，增强核心竞争力，带动毛利率提升1.12pct至20.64%；费用率方面，公司销售费用率5.74%（yoy-0.34pct）、管理费用率1.3%（yoy-0.07pct）、研发费用率7.16%（yoy+0.75pct），整体保持平稳；归母净利润表现有所承压，主要原因系：（1）人民币汇率波动致2022年汇兑收益为-6.03亿元，上年同期为2.8亿元；（2）政府补助7.2亿元，较上年同期减少2.9亿元。 新华三运营商&海外业务持续推进，剩余股权收购有望加强协同。2022年，公司控股子公司新华三实现营业收入498.10亿元（yoy+12.31%），分下游看，运营商业务表现突出，营业收入达88.31亿元（yoy+37.66%），实现快速增长； 海外业务方面，新华三国际业务稳步推进，其中H3C品牌产品及服务收入达8.70亿元（yoy+21.89%）。2023年1月3日，公司发布公告，HPE实体将向紫光国际出售其持有的新华三49%的股权，本次交易完成后，新华三将成为公司的全资子公司，双方在管理、业务等方面协同有望进一步加强。 下游景气度有望上行，公司作为I Ct 龙头之一有望受益。2022年受疫情及政策影响，公司下游景气度承压，展望2023年：政企端，全面放开有望带动政企信息化支出提升，运营商端，随着数字化升级和智能化发展的推进，运营商capex也有望保持旺盛。公司作为I Ct 龙头企业，在网络、计算、存储、安全、云计算等产品市场占有率均位居前列，有望受益于下游景气回暖。 投资建议：考虑行业需求释放不确定性及后续经济恢复节奏，我们预计2023-2025年归母净利润分别为27.28亿元、33.25亿元、40.30亿元（原23-24年预测值31.68亿元、37.99亿元），对应增速分别为26.4%、21.9%、21.3%，对应EPS分别0.95元、1.16元、1.41元（原23-24年预测值为1.11元、1.33元）。 估值方面，参考可比公司和公司历史估值水平，我们给2023年32xPE，目标价约30.5元，下调至“推荐”评级。 风险提示：运营商市场拓展不及预期；价格战风险；汇率波动风险；股权收购存在不确定性。 主要财务指标