2021年报&2022年一季报点评：业绩维持快速增长，新能源等下游需求旺盛

业绩快速增长，新能源、3C等先进下游需求旺盛： 2021年公司实现营收18.0亿元，同比+49.0%；归母净利润4.0亿元，同比+47.6%，处于业绩预告3.9-4.1亿元中位；扣非归母净利润3.9亿元，同比+51.0%。2021年公司业绩快速增长，主要系新能源、3C等先进下游需求旺盛（在总营收中占比达50%以上），同时公司大力发展网络销售，线上销售规模迅速扩张。Q4单季来看，实现营收4.74亿元，同比+24.6%，环比基本持平；归母净利润为0.94亿元，同比+9.7%，环比-14.8%，我们判断主要系1）公司部分订单时间跨度过长未于Q4确认收入；2）员工绩效工资和业务提成在Q4集中确认。 2022Q1公司实现营收4.9亿元，同比+52.6%，环比+2.8%；归母净利润1.0亿元，同比+63.7%，环比+7.4%；扣非归母净利润0.97亿元，同比+59.4%，环比+7.6%，略超市场预期。 毛利率受会计准则变动影响，剔除影响后盈利能力稳定： 2021年公司销售毛利率为41.6%，同比-2.3pct；销售净利率为22.2%，同比-0.2pct，基本持平。期间费用率为14.8%，同比-2.8pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比-2.4/-0.4/-0.1pct。Q4单季来看，销售毛利率为34.8%，同比-9.9pct；销售净利率为19.8%，同比-2.7pct。2022Q1公司销售毛利率为39.7%，同比-3.3pct；销售净利率为20.7%，同比+1.4pct；期间费用率为15.0%，同比-4.8pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比-3.6/-1.6/-0.3pct。 公司2021年及2022Q1销售毛利率下滑主要原因系公司会计准则变动，将运输包装费用由销售费用转入营业成本所致，剔除该因素后整体毛利率在原材料涨价的影响下基本维持稳定。 订单饱满，产品体系逐步丰富： 截至2021年底公司合同负债为0.6亿元，同比+60%；存货为3.93亿元，同比+66%，均保持高增，主要受益于公司的迅速发展，已成功开发涵盖197个大类、2066个小类、110余万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系，年成交客户数突破28,000家，年订单处理量约77万单，年出货总量约为330万项次，均较2020年有大幅提升。 截至2022Q1末公司合同负债为0.67亿元，同比+7%；存货为4.52亿元，同比+50%。 “一站式”模式解决行业痛点，自动化需求打开成长空间： 传统采购模式下，客户一般由工程师针对各个零部件分别制图、选型、提交需求申请，由采购部门执行采购，往往面临采购效率低、成本高、品质不可控、交期不准时等问题。一站式采购模式下，公司针对非标产品进行标准化、对已有标准型号产品进行系列化和模块化，并搭配网上选型采购系统等辅助工具，可有效提升客户效率。 智能制造、工业自动化是大势所趋，其主要下游工业机器人、3C、锂电、光伏设备等均处于黄金发展期，公司作为自动化零部件供应商将充分受益于智能制造发展机遇。 盈利预测与投资评级：作为本土自动化零部件供应商龙头，公司成长性突出。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.9（维持）/8.5（维持）/11.38亿元，当前股价对应动态PE分别为34、24和18倍，维持“增持”评级。 风险提示：疫情引起的经营风险、下游行业发展不及预期、市场竞争加剧的风险。 1.业绩快速增长，新能源、3C等先进下游需求旺盛 2021年公司实现营收18.03亿元，同比+49.0%；归母净利润4.01亿元，同比+47.6%，处于业绩预告3.9-4.1亿元的中位；扣非归母净利润3.93亿元，同比+51.0%。其中分行业来看，新能源行业收入为4.65亿元，同比+146.6%，占总营收比重为25.8%；3C行业收入为4.63亿元，同比+64.5%，占比为25.7%；汽车行业收入为1.87亿元，同比+5.6%，占比为10.4%，光伏行业收入为0.96亿元，同比+76.8%，占比为5.3%，工业机器人行业收入为0.81亿元，同比+37.9%，占比为4.5%。分销售模式来看，线上销售收入为5.08亿元，同比+164.1%，占总营收比重为28%；线下销售收入12.95亿元，同比27.3%，占总营收比重为72%。2021年公司业绩快速增长，主要系在国家对智能制造、先进制造的大力扶持下，自动化设备行业迎来黄金发展期，以3C、锂电、汽车、光伏、工业机器人等为代表的下游行业需求增加。同时公司大力发展网络销售模式，线上销售规模迅速扩张。 图1：2021年公司实现营收18.03亿元，同比+49.0%； 图2：2021年公司实现归母净利润4.01亿元 ， 同比 Q4单季度来看，公司实现营收4.74亿元，同比+24.6%，环比基本持平；归母净利润为0.94亿元，同比+9.7%，环比-14.8%我们判断主要系1）公司部分订单时间跨度过长未于Q4确认收入；2）员工绩效工资和业务提成在Q4集中确认。 2022Q1公司实现营收4.87亿元，同比+52.6%，环比+2.8%；归母净利润1.01亿元，同比+63.7%，环比+7.4%；扣非归母净利润0.97亿元，同比+59.4%，环比+7.6%，业绩略超市场预期。 2.毛利率受会计准则变动影响，剔除影响后盈利能力稳定 2021年公司销售毛利率为41.6%，同比-2.3pct；销售净利率为22.2%，同比-0.2pct，基本持平。期间费用率为14.8%，同比-2.8pct，其中销售费用率为4.9%，同比-2.4pct，管理费用率（含研发）为10.24%，同比-0.4pct，财务费用率为-0.4%，同比-0.1pct。2021年公司研发投入6618.6万元，同比+33.4%，占营收的比重为3.67%。Q4单季来看，销售毛利率为34.8%，同比-9.9pct，环比-9.4pct；销售净利率为19.8%，同比-2.7pct，环比-3.2pct。 图3：2021年公司销售毛利率为41.6%，销售净利率 图4：2021年公司期间费用率为14.8%，同比-2.8pct 2022Q1公司销售毛利率为39.7%，同比-3.3pct；销售净利率为20.7%，同比+1.4pct； 期间费用率为15.0%，同比-4.8pct，其中销售费用率为4.9%，同比-3.6pct；管理费用率（含研发）为10.37%，同比-1.6pct；财务费用率为-0.3%，同比+0.4pct。2022Q1公司研发费用1935.8万元，同比+38.9%，占营收的比重为4.0%。 公司2021年及2022Q1销售毛利率下滑主要原因系公司会计准则变动，将运输费用及包装费用由销售费用转入营业成本核算所致，剔除该因素后整体毛利率在原材料涨价的影响下基本维持稳定。 3.订单饱满，产品体系逐步丰富 截至2021年底公司合同负债为0.6亿元，同比+60%；存货为3.93亿元，同比+66%，均保持高增，主要受益于公司的迅速发展，已成功开发涵盖197个大类、2066个小类、110余万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系，年成交客户数突破28,000家，年订单处理量约77万单，年出货总量约为330万项次，均较2020年有大幅提升。 截至2022Q1末公司合同负债为0.67亿元，同比+7%；存货为4.52亿元，同比+50%。 图5：截至2021年公司已开发超过110余万个SKU 图6：2021年公司年处理订单数量约77万单 图7：2021年公司年出货总量超过330万项次 图8：截至2021年公司累计成交客户数量突破6.8万家 图9：2021年底公司合同负债为0.6亿元，同比+60% 图10：2021年底存货为3.93亿元，同比+66%， 4.“一站式”模式解决行业痛点，自动化需求打开成长空间 传统采购模式下，客户一般由工程师针对各个零部件分别制图、选型、提交需求申请，由采购部门执行物料采购，往往面临采购效率低、成本高、品质不可控、交期不准时等问题。一站式采购模式下，公司针对非标产品进行标准化、对已有标准型号产品进行系列化和模块化，并搭配产品目录手册、网上选型采购系统等辅助工具，可有效提升客户设计、采购效率。 智能制造、工业自动化是大势所趋，其主要下游工业机器人、智能手机、新能源车、锂电设备、光伏设备等均处于黄金发展期，公司作为自动化零部件供应商将充分受益于智能制造发展机遇。 表1：一站式解决方案能够多方位解决行业痛点 5.对标国际龙头米思米，成长空间广阔 米思米是自动化零部件一站式供应全球龙头，2021财年FA自动化业务收入达63.9亿人民币（汇率均按日元：人民币16：1），此外来自中国市场收入为39.7亿人民币，2020财年经销商品品类数量达到2,670万种，覆盖客户达30.14万家。对标国际龙头米思米，怡合达在品类丰富度、客户数量、交付速度、营业收入、信息和数字化、人均创收等方面仍存在一定差距，而在本土化服务、盈利能力和对本土自动化设备适用性等方面具有优势。 随着怡合达在产品品类，供应链管理等多方面实力不断增强，其竞争优势将愈发明显，在国内自动化快速发展的背景下，成长空间广阔。 表2：米思米与怡合达在品类、客户数、交期等多方面对比情况 6.盈利预测与投资评级 作为本土自动化零部件供应商龙头，公司积极拓展其业务领域，提高其竞争优势，成长性较为突出。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.9（维持）/8.5（维持）/11.38亿元，当前股价对应动态PE分别为34、24和18倍，维持“增持”评级。 7.风险提示 下游行业发展不及预期、市场竞争加剧的风险。