2022年半年报点评：下游高景气，细线化+规模化下业绩持续增长

事件概述：8月27日，公司发布2022半年报：2022H1，公司实现营收15.38亿元，同比增长86.1%；归母净利润6.66亿元，同比增长81.2%；扣非归母净利6.24亿元，同比增长97.9%。2022Q2，公司实现营收8.72亿元，同比增长88%、环比增长31%；归母净利润3.82亿元，同比增长115.7%、环比增长34.1%；扣非归母净利3.56亿元，同比增长113.1%、环比增长32.8%。 点评：产销量持续提升，Q2毛利率环比上升 ①量：2022H1产销两旺，细线化技术持续推进。2022年上半年公司新增产能项目落地、“单机十二线”改造完成后产能快速扩张，叠加下游需求旺盛带动公司产销量快速提升。2022H1公司实现金刚石线产量4638.41万公里，销量3996.7万公里，同比增长101.01%，其中Q2销量为2302.7万公里，环比增长35.93%，同比增长103.60%。 ②价：规模化下降本增效能力凸显，Q2毛利率环比上升。2022H1公司实现金刚石线毛利率为55.99%，较去年上半年同比小幅下降2.11pct，其中单位销售均价为37.92元/公里，同比下降7.15%；单位销售成本为16.69元/公里，同比下降2.5%。Q2单位成本环比下降约2.27元/公里，带动Q2整体毛利率上升为56.75%，环比提升2.53pct。 未来核心看点：公司产能加速扩张，盈利能力保持高位 ①下游光伏高景气度持续，细线化技术优势下盈利能力保持高位。公司所处金刚石线行业受益于光伏高景气态势，将继续处于发展、上升阶段。公司在细线化发展的同时，创新性运用“柔性切割”与“结构丝切割”技术的运用，使公司技术研发与创新能力持续保持在行业领先水平。此外，公司将产品线径从40μm迭代细化到了34μm，加速金刚石线细线化发展。 ②产能扩展稳步推进，规模化效应显现。公司持续推进产能扩张建设，高效电镀金刚石生产线新增产能以及“单机十二线”技改项目相继落地，22年6月末金刚石线产能突破1亿公里，目前依旧还有规划产能正在建设中。 ③上游基材项目顺利布局，“一体化”优势逐步显现。公司的金刚切割基材（黄丝）2,000吨/年产能项目（一期）生产线已于7月中旬基本安装完成，母线月产能维持在200万公里，随着项目推进，对公司提升产品品质、控制产品系统成本、保障资源供应安全有着持续性作用。 盈利预测与投资建议：我们认为，受益于下游需求高景气度，伴随新增产能不断释放 ， 公司业绩或稳步增长 ，2022-24年归母净利润预计依次为14.02/17.60/20.10亿元，对应8月29日收盘价的PE为24x、19x和17x，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，行业产能扩张过快。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件概述：公司公布2022年半年报 公司发布2022半年报：2022H1，公司实现营收15.38亿元，同比增长86.1%；归母净利润6.66亿元，同比增长81.2%；扣非归母净利6.24亿元，同比增长97.9%。2022Q2，公司实现营收8.72亿元，同比增长88%、环比增长31%；归母净利润3.82亿元，同比增长115.7%、环比增长34.1%；扣非归母净利3.56亿元，同比增长113.1%、环比增长32.8%。 图1：2022H1，公司实现营收15.38亿元 图2：2022H1，公司实现归母净利润6.66亿元 图3：2022Q2，公司营收同比增加30.99% 图4：2022Q2，公司归母净利润同比增长34.06% 2点评：产销量持续提升，Q2盈利能力环比增加 2.12022H1产销量持续增加，毛利率同比回落 量：2022H1产销两旺。2022年上半年公司“单机十二线”技改项目完成，全面提升生产销量的同时规模化效应显现，截止2022年6月末公司总产能达到10,000万公里，叠加下游需求旺盛带动公司产销量快速提升。2022H1公司实现金刚石线产量4638.41万公里，销量3996.7万公里（同比增加101.01%），其中Q2销量为2302.7万km，环比增长35.93%，同比增长103.60%。 价：规模化下降本增效能力凸显，Q2毛利率环比上升。2022H1公司实现金刚石线毛利率为55.99%，较去年上半年同比小幅下降2.11pct，其中单位销售均价为37.92元/公里，同比下降7.15%；单位销售成本为16.69元/公里，同比下降2.5%。Q2单位成本环比下降约2.27元/公里，带动Q2整体毛利率上升为56.75%，环比提升2.53pct。 图5：公司金刚石线单价为37.33元/公里 图6：公司金刚石线成本为16.14元/公里 图7：2022H1毛利率为55.66% 图8：2022Q2毛利率为56.75% 图9：公司业务营收占比 图10：公司业务毛利占比 2022H1期间费用增加。公司2022H1期间费用同比增加19.19%至1.02亿元，期间费用率同比减少3.73pct至6.66%，其中销售费用同比增加47%至3,915万元，主要为公司产品销量大幅增长所致；管理费用增加134.88%至4,925万元；财务费用22H1为-471万元，而21H1为-159万元，主要系公司银行存款产生的活期利息增加所致。 2022H1公司研发费用降低，同比减少53.11%至1,871万元。 图11：2022H1公司期间费用同比 图12：2022H1公司研发费用同比减少 2.22022Q2业绩环比同比均有所改善 2022Q2vs 2022Q1：2022Q2归母净利润环比增加9,695万元，主要的增利点在于毛利（+13,399万元）、其他/投资收益（+790万元）、公允价值变动（+116万元）、营业外收支（+204万元）、少数股东损益（+4万元）；主要的减利点包括费用和税金（-2,918万元）、减值损失（-301万元）、所得税（-1,599万元）。 2022Q2vs 2021Q2：2022Q2归母净利润同比增加20,469万元，主要的增利点在于毛利（+23,187万元）、其他/投资收益（+1,128万元）、公允价值变动（+328万元）、减值损失（+306万元）、营业外收支（+646万元）、少数股东损益（+7万元）；主要的减利点包括费用和税金（-1,781万元）、所得税（-1,599万元），其中毛利大幅上升主要由于公司产能加速释放、需求端增长，叠加规模化下公司降本增效；费用端变动主要系销售费用及管理费用明显上升所致。 图13：2022Q2业绩环比变化拆分（单位：万元） 图14：2022Q2业绩同比变化拆分（单位：万元） 3核心看点：下游高景气，细线化+规模化下业绩持续增长 下游光伏高景气度持续，细线化技术优势下盈利能力保持高位。根据中国光伏协会预测，未来五年国内以及全球光伏新增装机容量将继续保持明显增长态势，光伏上游金刚石线行业将继续处于发展、上升阶段。公司深耕于电镀金刚石线的研发、生产和销售，是国内生产规模、市场份额领先的金刚石线生产企业，在需求高景气度下产能持续增加。2022年H1公司金刚石线销量达到3996.7万公里，降本压力下毛利率依旧维持55.66%。此外，公司推动围绕光伏切片的薄片化与大片化需求的研发，持续创新，将产品线径从40μm历经数次迭代细化到了34μm，加速金刚石线细线化发展。在细线化发展的同时，公司创新“柔性切割”与“结构丝切割”技术，使公司技术研发与创新能力持续保持在行业领先水平。 产能扩展稳步推进，规模化效应显现。公司持续推进产能扩张建设，一方面推动高效电镀金刚石生产线一、二期项目新增产能落地，另一方面对原有生产线进行升级，“单机十二线”技改已于4月底完成，技改完成后产能将提升33%。 公司金刚石线于22年6月末产能突破1亿公里，而且仍有规划产能正在建设中，预计到今年底，公司电镀金刚石线的年化产能将达到12,500万公里。 加速上游基材项目布局，“一体化”优势逐步显现。公司的金刚切割基材（黄丝）2,000吨/年产能项目（一期）生产线已于7月中旬基本安装完成，待开展联合试生产，项目完全达产后可具有年产6,000吨基材生产能力；原有母线月产能维持在200万公里，自给率约20%。随着项目推进，对公司提升产品品质、控制产品系统成本、保障资源供应安全有着持续性作用。 4盈利预测与投资建议 4.1盈利预测假设与业务拆分 公司作为金刚石线龙头，在光伏行业高景气下，我们预计其产能和销量有望持续提升；价格方面由于行业竞争较为充分，金刚石线价格预计将持续下行。我们预计2022-24年营业收入分别为32.81、41.66、48.41亿元，同比增速分别为76.64%、26.98%、16.20%。 从毛利率角度看，我们预计公司2022-24年总毛利率分别为55.19%、54.27%和53.10%，呈逐年下降趋势，主要由于行业产能释放较快，难以长时间维持较高毛利率。 表1：公司营业收入测算 4.2估值分析与投资建议 根据公司的业务属性，我们选择同样主营金刚石线的岱勒新材、近年来金刚石线业务快速发展的恒星科技以及包含金刚石线业务的高测股份作为行业可比公司，截至2022年8月29日收盘数据，可比公司对应2022-24年平均PE分别为32x、19x和15x。我们认为，受益于下游需求高景气度，伴随新增产能不断释放，美畅股份业绩或稳步增长，2022-24年归母净利润预计依次为14.02/17.60/20.10亿元，对应8月29日收盘价的PE为24x、19x和17x，尽管24年PE水平高于可比公司平均水平，但作为行业龙头可享受估值溢价，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 表2：可比公司估值预测 5风险提示 1）原材料价格上涨。若主要原料金刚石微粉、母线、黄丝等价格持续上涨，企业成本压力增大，挤压企业利润。 2）下游需求不及预期。下游市场发展将带动电镀金刚石线需求，若下游市场发展不及预期，将直接影响公司业绩情况。 3）行业产能扩张过快。行业高利润高回报吸引了众多厂商加入，行业内众多厂商不断扩张的产能也逐步投产而加剧市场竞争，将直接影响公司利润情况。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）