拟定增收购新华三剩余49%股权，不断增厚公司盈利能力

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2023年05月28日 紫光股份（000938.SZ） 拟定增收购新华三剩余49%股权，不断增厚公司盈利能力 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 67,638 74,058 85,018 97,006 110,102 增长率yoy（%） 12.6 9.5 14.8 14.1 13.5 归母净利润（百万元） 2,148 2,158 2,487 2,894 3,359 增长率yoy（%） 18.5 0.5 15.3 16.4 16.1 ROE（%） 10.6 9.9 10.1 10.7 11.1 EPS最新摊薄（元） 0.75 0.75 0.87 1.01 1.17 P/E（倍） 39.1 38.9 33.8 29.0 25.0 P/B（倍） 2.8 2.6 2.4 2.3 2.1 资料来源：长城证券产业金融研究院 事件：5月26日，公司发布《紫光股份2023年度向特定对象发行A股股票预案》、《紫光股份有限公司重大资产购买预案》等公告，公告称公司本次发行股票数量不超过本次向特定对象发行前公司总股本的25%，募资不超过120亿元，扣除发行费用后的净额用于收购新华三49%股权。 提升紫光股份对新华三控制权，增厚公司盈利能力。本次交易前，公司通过紫光国际持有新华三51%股权，本次交易将拟收购剩余49%股权。自2016年上市公司收购新华三控制权以来，新华三的资产质量、收入及利润规模均大幅提升。2022年，新华三全年营业收入为 498.10 亿元，净利润为37.31亿元，拥有较强的盈利能力。我们认为，本次收购新华三少数股权完成后， 将有助于提升上市公司归母公司净利润规模，进一步改善上市公司财务状况，不断巩固并增厚公司盈利水平。 深度布局数字经济ICT，有利于公司提升长期竞争力。新华三作为数字化解决方案领导者，具有较强的竞争优势。市场方面，数字化解决产品及方案市场份额持续领先。2022 年，新华三在中国以太网交换机市场份额持续保持市场第二；在中国企业网路由器市场份额持续保持市场第二；在中国企业级 WLAN 市场连续十四年保持市场份额第一；在中国X86 服务器市场份额保持市场第二。在技术方面，以技术创新为核心引擎，在 ICT领域持续保持领先。截至 2023年3月底，新华三累计国内授权并有效的专利超过7,600 项，海外授权并有效的专利超过500项，且近90%为发明专利。在产品方面，布局“云-网-算-存-端”产业线和数智创新，持续深化一站式数字化解决方案。公司拥有计算、存储、网络、 5G、安全、终端等全方位的数字化基础设施整体能力，提供云计算、大数据、人工智能、工业互联网、信息安全、智能联接、边缘计算等在内的一站式数字化解决方案，以及端到端的技术服务。我们认为，新华三作为数字化解决方案领导者，具有较强的竞争优势，收购100%股权后，有利用公司产业资源协同配置，长期提升公司核心竞争力。 妥善解决新华三少数股东卖出期权行权事宜，为本次交易奠定基础。HPE、 Izar Holding Co于2022年12月30日向紫光国际发出《关于行使卖出期权的通知》，推动上市公司妥善解决前述卖出期权行权事宜。2023年5月26日，紫光国际已与交易各方签署《股份购买协议》，上市公司拟由全资子公司 买入（维持评级） 股票信息 行业 计算机 2023年5月26日收盘价（元） 29.38 总市值（百万元） 84,029.15 流通市值（百万元） 84,029.15 总股本（百万股） 2,860.08 流通股本（百万股） 2,860.08 近3月日均成交额（百万元） 2,110.99 股价走势 作者 分析师 侯宾 执业证书编号：S1070522080001 邮箱：houbin@cgws.com 相关研究 1、《2023年Q1点评：业绩持续增长，夯实数字化解决方案龙头地位》2023-05-04 2、《数字化解决方案龙头，持续深化IC T融合创新，赋能百行百业—紫光股份年报业绩点评》2023-04-06 -13 %4%20%37%53%70%86%103%2022-052022-092023-012023-05紫光股份沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 紫光国际以现金方式向HPE开曼购买持有的48%股权，向Izar Holding Co购买持有的1%股权，合计收购新华三49%股权。我们认为，前期妥善解决期权行权事项以及签署购买协议为本次交易奠定了坚实的基础，有助于推动上市公司加速收购的进程，长期利好公司发展。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年 归母净利润为24.87/28.94/33.59亿元，当前股价对应PE分别为34/29/25倍，公司作为数字化解决方案龙头，持续赋能百行百业，持续看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境变化风险；技术和产品研发风险；经营风险；人力资源风险。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 43579 50712 55125 67516 72397 营业收入 67638 74058 85018 97006 110102 现金 8960 10669 17360 13975 24685 营业成本 54470 58772 66688 76314 86826 应收票据及应收账款 11148 13138 12737 17391 17170 营业税金及附加 253 294 357 349 429 其他应收款 207 405 298 505 406 销售费用 4118 4251 5127 5665 6111 预付账款 839 972 1107 1265 1428 管理费用 934 964 1207 1232 1409 存货 18424 20275 18280 28705 23071 研发费用 4809 5299 6351 6868 7729 其他流动资产 4001 5253 5343 5675 5637 财务费用 -292 634 905 833 854 非流动资产 22871 23351 22948 22566 22199 资产和信用减值损失 -703 -846 -585 -1067 -1243 长期股权投资 134 112 86 56 29 其他收益 1422 1116 881 877 869 固定资产 923 1042 1038 1019 987 公允价值变动收益 45 27 45 19 43 无形资产 3955 3697 3537 3389 3256 投资净收益 -24 21 -13 -18 -9 其他非流动资产 17859 18500 18287 18102 17927 资产处置收益 1 -1 1 0 0 资产总计 66450 74063 78073 90082 94596 营业利润 4088 4160 4712 5556 6403 流动负债 28429 33322 32655 39138 37193 营业外收入 93 69 92 68 80 短期借款 4290 4175 4175 5681 4175 营业外支出 5 10 9 8 8 应付票据及应付账款 11818 13245 13209 18025 17560 利润总额 4176 4220 4795 5616 6476 其他流动负债 12321 15902 15271 15432 15458 所得税 384 478 532 622 649 非流动负债 2353 2913 2869 2827 2785 净利润 3792 3742 4262 4994 5827 长期借款 100 200 156 114 72 少数股东损益 1645 1584 1775 2100 2468 其他非流动负债 2253 2713 2713 2713 2713 归属母公司净利润 2148 2158 2487 2894 3359 负债合计 30782 36235 35524 41965 39978 EBITDA 4897 4860 5167 6014 6795 少数股东权益 5707 5987 7762 9862 12330 EPS（元/股） 0.75 0.75 0.87 1.01 1.17 股本 2860 2860 2860 2860 2860 资本公积 17834 17834 17834 17834 17834 主要财务比率 留存收益 9276 11148 14923 19411 24729 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 29961 31841 34787 38255 42289 成长能力 负债和股东权益 66450 74063 78073 90082 94596 营业收入（%） 12.6 9.5 14.8 14.1 13.5 营业利润（%） 16.0 1.8 13.3 17.9 15.3 归属母公司净利润（%） 18.5 0.5 15.3 16.4 16.1 获利能力 毛利率（%） 19.5 20.6 21.6 21.3 21.1 现金流量表（百万元） 净利率（%） 5.6 5.1 5.0 5.1 5.3 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 10.6 9.9 10.1 10.7 11.1 经营活动现金流 -2180 4019 8204 -3759 13338 ROIC（%） 10.7 9.8 10.9 11.5 12.7 净利润 3792 3742 4262 4994 5827 偿债能力 折旧摊销 723 694 360 389 422 资产负债率（%） 46.3 48.9 45.5 46.6 42.3 财务费用 -292 634 905 833 854 净负债比率（%） -9.3 -13.1 -29.3 -16.0 -37.6 投资损失 24 -21 13 18 9 流动比率 1.5 1.5 1.7 1.7 1.9 营运资金变动 -8170 -1883 2125 -11041 5026 速动比率 0.8 0.8 1.0 0.9 1.2 其他经营现金流 1743 853 540 1048 1200 营运能力 投资活动现金流 1776 38 76 -6 -21 总资产周转率 1.1 1.1 1.1 1.2 1.2 资本支出 527 483 -17 37 82 应收账款周转率 6.7 6.1 6.6 6.5 6.4 长期投资 2276 429 26 30 27 应付账款周转率 6.4 5.9 6.7 6.4 6.3 其他投资现金流 27 92 33 1 34 每股指标（元） 筹资活动现金流 133 -2109 -1590 -1125 -1102 每股收益（最新摊薄） 0.75 0.75 0.87 1.01 1.17 短期借款 1324 -114 0 1505 -1505 每股经营现金流（最新摊薄） -0.76 1.41 2.87 -1.31 4.66 长期借款 100 100 -44 -42 -42 每股净资产（最新摊薄） 10.48 11.13 12.00 12.93 14.03 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -162 0 0 0 0 P/E 39.1 38.9 33.