拟收购新华三49%股权，大幅提升公司盈利水平

事项： 公司公告： 公司公告，HPE实体向紫光国际出售其持有的新华三49%股权，交易完成后，紫光国际将持有新华三100%股权，每股出售价格将根据《股东协议》约定按照2022年4月30日前12个月新华三扣除非经常性损益后的税后利润的15倍除以行权通知之日新华三全部股份数量的方式确定，对价支付方式为现金。 国信通信观点： 1）根据公司公告，交易完成后新华三将成为紫光股份全资子公司，将大幅提升公司利润总额。新华三作为紫光股份旗下重要子公司，是国内ICT领域的龙头。根据公司财报披露，2020-2021年新华三分别实现收入368/443亿元（同比+20.52%/20.95%），净利润27.7/34.34亿元（同比+6.6%/22.24%），同期紫光股份实现营收分别为597/676亿元，净利润18.95/21.48，紫光股份持股比例由49%变为100%后，将大幅提升公司归母净利润总额。 2）收购完成后有望进一步提升公司盈利能力。新华三2020-2021年净利率分别为7.5%/7.7%，紫光股份2020-2021年净利润分别为5.4%/5.6%，交易完成后，有望提升公司整体的净利润以及ROE水平，提升公司整体盈利能力。 3）交易完成后有助于公司治理及股权结构进一步优化，公司将持续聚焦主业，持续夯实数字化综合解决方案能力，助推数字经济转型。 我们原预计2023-2024年新华三有望实现收入602/716亿元，净利润43/50亿元，若假设相关交易于2023年完成（具体交易完成时点仍以公司实际交易公告为准，上述时间的测算仅为假设条件），公司备选2023-2024年净利润有望实现49/58亿元。 若不考虑相关交易，我们原预计2022-2024年收入783/900/1002亿元，（同比+16%/15%/14%），归母净利润27/34/42亿元（同比+27%/26%/22%），当前股价对应PE为20/16/13倍。 评论： 新华三是国内ICT龙头企业，多项产品市占率名列前茅 紫光股份是国内ICT龙头企业，公司定位“云网边端”全栈式产品及服务提供商，旗下公司新华三作为数字基座，不断扩展业务范围，持续为客户提供从软硬件到综合解决方案的一体化服务。目前公司自产的设备包括网络、计算、云、安全等产品线，其中，交换机、WLAN、企业级路由器、安全硬件、超融合等多个产品市占率位于行业前两名，在政企市场的竞争优势明显。公司凭借自有及合作伙伴渠道，构建完善的营销网络，有效触达各个层级客户。 新华三深度布局“云-网-边-端”全产业链，不断提升数字化和智能化赋能水平。公司拥有计算、存储、网络、5G、安全、终端等全方位的数字化基础设施整体能力，提供云计算、大数据、人工智能、工业互联网、信息安全、智能联接、AI视觉、边缘计算等在内的一站式数字化解决方案，以及端到端的技术服务。 图1：紫光股份数字平台架构图 新华三多项产品名列前茅。新华三主要产品线为以太网交换机、企业级路由器、企业级WLAN、X86服务器、企业级存储、安全硬件、超融合、SDN和云管理平台。其主要产品均位居分市场前列，为智慧城市、政务、交通、教育、医疗、制造等行业全场景提供数字化服务。 表1：新华三多项产品名列前茅 交易完成后新华三将成为紫光股份全资子公司，将大幅提升公司利润总额 根据公司财报披露，2020-2021年新华三分别实现收入368/443亿元（同比+20.52%/20.95%），实现净利润27.7/34.34亿元（同比+6.6%/22.24%）。 图2：新华三收入及同比增速（亿元，%） 图3：新华三净利润及同比增速（亿元，%） 图4：紫光股份收入及同比增速（亿元，%） 图5：紫光股份净利润及同比增速（亿元，%） 收购完成后有望进一步提升公司盈利能力 新华三2020-2021年净利率分别为7.5%/7.7%，紫光股份2020-2021年净利润分别为5.4%/5.6%，交易完成后，有望提升公司整体的净利润以及ROE水平，提升公司整体盈利能力。 图6：紫光股份不同产品毛利率（单位：%） 图7：紫光股份毛利率、净利率变化情况 交易完成后有助于公司治理及股权结构持续优化。公司将进一步聚焦主业，持续夯实数字化综合解决方案能力，助推数字经济转型。 我们原预计2023-2024年新华三有望实现收入602/716亿元，净利润43/50亿元，若假设相关交易于2023年完成（具体交易完成时点仍以公司实际交易公告为准，上述时间的测算仅为假设条件），公司备选2023-2024年净利润有望实现49/58亿元。 若不考虑相关交易，我们原预计2022-2024年收入783/900/1002亿元，（同比+16%/15%/14%），归母净利润27/34/42亿元（同比+27%/26%/22%），当前股价对应PE=20/16/13倍。 表1：可比公司估值表（截至20230103） 风险提示 交易不能顺利完成；交易完成时点较晚；上游客户投资不及预期；芯片供应受限；网络及综合解决方案拓展不及预期。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明