拟定增收购燃气发展剩余股权，提升盈利能力

WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031拟定增收购燃气发展剩余股权，提升盈利能力 2015年11月17日 事件：2015年11月17日， 瀚蓝环境发布公告，拟非公开发行A股股票不超过77,824,266股，募集资金总额不超过93,000万元，扣除发行费用后的募集资金净额拟用于收购燃气有限持有的燃气发展30%股权，建设大连金州新区生活垃圾焚烧发电项目，和偿还部分公司债。 点评：  拟向三家公司定增，收购燃气发展剩余30%股权。公司本次非公开发行股票数量不超过77,824,266股。其中，燃气有限以其持有燃气发展价值23,000万元的股权认购19,246,861股，惟冉投资出资60,000万元认购50,209,205股，赛富通泽出资10,000万元认购8,368,200股。本次定增的增发价为11.95元/股，募集资金总额不超过93,000万元。扣除发行费用的净额中，38,570万元用于收购燃气发展公司的剩余30%股权，54,073.24万元投入大连金州新区生活垃圾焚烧发电项目，剩余偿还部分2016年7月到期的公司债。  燃气发展成为全资子公司，提升盈利能力。根据2014年12月瀚蓝环境首次收购燃气发展70%股权时的业绩承诺，15-16年度，燃气发展的净利润分别不低于13,124.73万元和13,244.62万元，具有较强的盈利能力，资产质量良好。通过收购燃气发展股权，公司的盈利能力将进一步提升。燃气发展成为公司全资子公司后，公司环保业务结构得到进一步完善，而燃气发展良好的盈利能力和现金流，将支持公司的业务扩张，加强公司的可持续发展能力。以收购价和公司15年净利润测算，本次收购的P/E为9.8倍，收购价格合理。  公司十三五确立“综合环境服务领跑者”定位。公司明确以固废处理为突破口，实施全国性的业务扩张。本次募集资金中，54,073.24万元用于投资“大连金州新区生活垃圾焚烧发电项目”，在瀚蓝环境完成收购创冠中国股权后，进一步增加垃圾处理能力，以及提高公司在固废处理业务的行业地位。项目顺利实施和投产后，公司的固废处理业务规模将增加1,000吨/日，预计项目达产后将为公司增加约8,000万元的营业收入，营业利润超过3,000万元。  盈利预测及评级：我们预计公司15-17年实现EPS 0.56元、0.67元、0.84元。我们看好公司从区域型环保公司向全国综合环保服务商的转型及公司后续的外延扩张能力，维持“增持”评级。  风险因素：政策支持不达预期；在建项目不能如期投产运营；财务风险。 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——事项点评 瀚蓝环境（600323.sh） 买入增持持有卖出 上次评级：增持 2015.10.30 范海波 CFA，行业分析师 执业编号：S1500510120021 联系电话：+86 10 63081252 邮 箱：fanhaibo@cindasc.com 吴漪 行业分析师 执业编号：S1500512110003 联系电话：+86 10 63081085 邮 箱：wuyi@cindasc.com 丁士涛 行业分析师 执业编号：S1500514080001 联系电话：+86 10 63080936 邮箱：dingshitao@cindasc.com 王伟 行业分析师 执业编号：S1500515070001 联系电话：+86 10 63081273 邮箱：wangwei2@cindasc.com 相关研究 《业绩大幅提升，外延扩张能力不断加强》2015.10.30 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 公司报告首页财务数据 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业 收入(百万元) 1,001.45 2,435.30 3,348.06 3,991.17 4,432.83 增长率Yo Y % 13.12 143.18 37.48 19.21 11.07 归属母公司净利润(百万元) 233.88 308.71 428.64 511.80 647.00 增长率Yo Y % 22.93 32.00 38.85 19.40 26.42 毛利率% 38.50 31.11 35.53 37.60 38.74 净资产收益率ROE% 9.93 10.70 10.95 10.76 12.12 每股收益EPS(元) 0.31 0.40 0.56 0.67 0.84 市盈率P/E(倍) 45 34 24 20 16 市净率P/B(倍) 4.0 2.9 2.3 2.1 1.9 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2015年11月16日收盘价 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 会计年度 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 流动资产 832.62 1,556.14 1,280.53 1,738.72 2,624.04 营业收入 1,001.45 2,435.30 3,348.06 3,991.17 4,432.83 货币资金 392.10 854.28 386.27 710.43 1,504.44 营业成本 615.92 1,677.66 2,158.40 2,490.63 2,715.58 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金及附加 6.60 14.81 20.37 24.28 26.96 应收账款 79.67 213.24 293.16 349.47 388.14 营业费用 0.00 71.55 83.70 83.81 93.09 预付账款 254.61 295.50 380.18 438.70 478.32 管理费用 72.34 120.02 194.19 247.45 274.84 存货 52.04 97.02 124.82 144.03 157.04 财务费用 86.39 95.07 317.91 466.13 475.36 其他 54.20 96.10 96.10 96.10 96.10 资产减值损失 2.25 2.17 3.13 3.73 4.15 非流动资产 4,595.79 9,423.71 11,189.12 11,526.79 11,497.56 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 508.02 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 47.67 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 1,199.31 3,005.15 3,683.71 6,093.15 6,473.04 营业利润 265.61 454.01 570.36 675.13 842.85 无形资产 1,777.17 4,241.63 4,062.78 3,895.09 3,721.80 营业外收入 12.46 17.23 17.23 17.23 17.23 其他 1,111.28 2,176.94 3,442.63 1,538.55 1,302.72 营业外支出 1.54 3.85 3.85 3.85 3.85 资产总计 5,428.40 10,979.85 12,469.65 13,265.51 14,121.60 利润总额 276.52 467.39 583.74 688.52 856.23 流动负债 1,209.33 3,651.53 3,937.61 4,175.77 4,338.31 所得税 41.68 115.76 110.91 130.82 162.68 短期借款 59.45 118.00 118.00 118.00 118.00 净利润 234.84 351.63 472.83 557.70 693.55 应付账款 300.60 895.45 1,152.05 1,329.37 1,449.44 少数股东损益 0.96 42.92 44.19 45.90 46.54 其他 849.29 2,638.08 2,667.56 2,728.40 2,770.87 归属母公司净利润 233.88 308.71 428.64 511.80 647.00 非流动负债 1,735.33 3,639.97 3,626.37 3,626.37 3,626.37 EBITDA 560.85 815.72 1,090.10 1,231.46 1,453.81 长期借款 1,061.83 2,796.22 2,796.22 2,796.22 2,796.22 EPS（摊薄） 0.31 0.40 0.56 0.67 0.84 其他 673.49 843.75 830.16 830.16 830.16 负债合计 2,944.66 7,291.49 7,563.98 7,802.14 7,964.69 现金流量表 单位:百万元 少数股东权益 41.15 359.30 403.50 449.39 495.94 会计年度 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 归属母公司股东权益 2,442.59 3,329.06 4,502.17 5,013.97 5,660.97 经营活动现金流 496.56 829.20 1,073.96 1,205.74 1,363.26 负债和股东权益 5,428.40 10,979.85 12,469.65 13,265.51 14,121.60 净利润 234.84 351.63 472.83 557.70 693.55 折旧摊销