收购新华三剩余49%股权，有望大幅增厚利润

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 收购新华三剩余49%股权，有望大幅增厚利润 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件： 近期，紫光股份公告：由HPE实体向紫光国际（紫光股份全资子公司）发出了《关于行使卖出期权的通知》，HPE实体将向紫光国际出售其持有的新华三49%的股权。此前2016年5月，紫光国际完成对新华三集团51%控股权的收购。收购完成后，紫光股份将持有新华三100%股权。 ⚫ 本次收购将大幅增厚公司业绩。 紫光股份此前持有新华三51%，以2021年为例，当年新华三全年实现营业收入443.51亿元；实现净利润34.34亿元，其中16.8亿元体现在少数股东损益，占当年紫光股份利润的78%。若未来完成49%股权收购，该部分少数股东损益将以归母净利润形式体现，大幅增厚公司业绩。 ⚫ 新华三业务涉及路由器等网络设备、超融合、网络安全等重要领域，是数字经济发展重要基础设施。收购完成后，增强公司业务实力。 新华三的业务包括：1）路由器等网络设备；2）超融合；3）网络安全产品；4）服务器及存储设备等，为客户提供行业智慧应用一站式数字化解决方案，以及顶层设计、软件开发、系统集成及运维管理等全生命周期服务。因此，收购完成，将有助于公司实力提升。同时，该部分业务作为未来数字经济发展的重要基础设施，较公司的分销业务而言，具有更高毛利率与成长性。 ⚫ 投资建议 考虑当前收购尚未完成，暂不考虑新华三收购完成后的业绩增厚，预计公司2022年-2024年实现规模净利润22.9亿元、27.6亿元及33.5亿元。同比增长6.4%、20.7%及21.4%。收购完成后，公司业绩增厚、实力提升，估值亦有提升空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 本次收购49%新华三股权不成功或审批未能通过；业务及产业链受到美国限制风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 67638 77049 88860 103679 收入同比（%） 12.6% 13.9% 15.3% 16.7% 归属母公司净利润 2148 2286 2759 3349 净利润同比（%） 18.5% 6.4% 20.7% 21.4% 毛利率（%） 19.5% 20.7% 20.9% 21.3% ROE（%） 7.2% 7.2% 7.9% 8.8% 每股收益（元） 0.75 0.80 0.96 1.17 P/E 30.43 28.04 23.23 19.14 P/B 2.18 2.01 1.85 1.68 EV/EBITDA 12.74 9.67 7.23 5.25 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_StockNameRptType] 紫光股份（000938） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2023-01-05 [Table_BaseData] 收盘价（元） 22.41 近12个月最高/最低（元） 24.57/14.42 总股本（百万股） 2,860 流通股本（百万股） 2,860 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 641 流通市值（亿元） 641 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 邮箱：yinyj@hazq.com 分析师：王奇珏 执业证书号：S0010522060002 邮箱：wangqj@hazq.com 联系人：张旭光 执业证书号： S0010121090040 邮箱：zhangxg@hazq.com [Table_CompanyReport] -46%-30%-14%2%18%1/224/227/2210/22紫光股份沪深300 [Table_CompanyRptType1] 紫光股份（000938） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 12 证券研究报告 正文目录 1 公司基本情况 ...................................................................................................................................................................................... 4 1.1 集团债务重整完成，公司股权结构变更 ................................................................................................................................................ 4 1.2 业务布局新一代云计算基础设施产业链 ................................................................................................................................................ 4 1.3 历史业绩稳健成长，多领域位列前茅 ..................................................................................................................................................... 5 2 收购新华三剩余49%股权，增强实力 ........................................................................................................................................... 7 2.1 紫光股份收购新华三始末 ............................................................................................................................................................................ 7 2.2 收购完成后，增厚公司业绩、提升成长性 ........................................................................................................................................... 7 3 盈利预测与估值 ................................................................................................................................................................................ 10 风险提示： ............................................................................................................................................................................................. 10 财务报表与盈利预测 ............................................................................................................................................................................ 11 [Table_CompanyRptType1] 紫光股份（000938） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 12 证券研究报告 图表目录 图表 1 紫光股份当前股权结构 .............................................................................................................................................................................. 4 图表 2 紫光股份当前业务布局 .............................................................................................................................................................................. 5 图表 3 紫光股份历史收入利润 .............................................................................................................................................................................. 6 图表 4 新华三发展历程及收购始末 ..................................................................................................................................................................... 7 图表 5 紫光股份当前重要子公司 ......................................................................................................................................................................... 8 图表 6 新华三当前业务布局 .................................................................