公司点评报告：钼市场稳步回升，公司重点项目加速推进

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 研究助理：李泽森 登记编码：S0730121070006 lizs1@ccnew.com021-50586702 钼市场稳步回升，公司重点项目加速推进 ——金钼股份(601958)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(维持) 市场数据(2023-05-26) 收盘价(元)10.71 一年内最高/最低(元)15.35/7.44 沪深300指数3,850.95 市净率(倍)2.47 流通市值(亿元)345.57 基础数据(2023-03-31) 每股净资产(元)4.34 每股经营现金流(元)0.03 毛利率(%)57.45 净资产收益率_摊薄(%)5.94 资产负债率(%)13.26 总股本/流通股(万股)322,660.44/322,660.4 4 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 金钼股份沪深300 109% 91% 74% 57% 39% 22% 4% -13% 2022.052022.092023.012023.05 资料来源：中原证券 相关报告 《金钼股份(601958)公司点评报告：盈利实现快速增长，下游需求稳步提升》2023-01-18 《金钼股份(601958)公司点评报告：点评报告》2012-08-17 《金钼股份(601958)公司点评报告：点评报告》2012-03-20 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年05月29日 事件：公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年度实现营业 收入95.31亿元，同比增长19.53%；实现归母净利润13.35亿元，同比增长169.76%；实现扣非归母净利润13.13亿元，同比增长182.93%。公司2023年第一季度实现营业收入26.44亿元，同比增长17.57%；实现归母净利8.33亿元，同比增长202.90%。 投资要点： 公司经营业绩创上市以来最好水平。2022年在下游需求持续强劲和供应不畅等因素的综合交织影响下，中国及全球钼市场持续看涨，钼行业呈现周期上行、景气度明显向好的正增长趋势，全年MW氧化钼均价18.74美元/磅钼，最高涨至32美元/磅钼，国内钼精矿均价2816元/吨度，最高达到4300元/吨度，创近14年新高位。钼铁均价18.74万元/吨，钼粉均价35.13万元/吨，均大幅上涨。公司科学理性运作，及时调整营销节奏，优化市场布局和产品结构，实现营销活动与市场变化同频共振。全年实现销售收入同比增长17%，其中化工金属产品销售量9284吨，再创历史新高。 近期钼市场供需情况稳中向好。根据安泰科数据统计，从钼行业供需面看，矿企生产维持良好，钼精矿产量有望维持在较高水平，钼原料供应相对充足，钼价在经历了2至4月的急跌之后，下游利润逐步恢复，对钼的采购逐步增多，3月和4月钢招钼铁量恢复至万吨左右的常态，市场逐步找到新的平衡点。5月国内钼精矿市场稳中向好运行，买盘保持活跃，市场成交价格稳中有升，截至5月第三周，国内45-50%钼精矿价格由3350-3380元/吨度上涨至3420-3450元/吨度，单周上涨70元/吨度；钼铁市场保持良好，钢厂采购钼铁价格小幅攀升，主流钢厂招标钼铁价格由22.2万元/基吨附近涨至至23万元/基吨。散货市场相对活跃，钼铁报价由22.2-23.2万元/基吨上涨至23-24万元/基吨。随着原料价格上涨，钼化工及深加工市场有所活跃，钼化学产品和金属产品成交有所增多，价格小幅上涨。截至5月第三周，国内钢招钼铁量达到7000吨左右，市场需求表现稳健，钼市有望延续稳固局面，市场保持稳中向好运行。世界气象组织近期表示，2023年为拉尼娜现象到厄尔尼诺现象的过渡之年，可能会造成区域或全球气候异常，在全球变暖的背景下，极端异常天气持续时间和强度将有所增强。金堆城钼矿地处华北克拉通南缘东秦岭铝矿带的西端，属于华北板块南缘的东秦岭钼矿带，根据公生司产以情往况，二、三季度雨季可能会 带来一部分减产预期，可能对钼价形成部分支撑。 公司保持长周期连续稳定高效的生产。公司生产系统聚焦市场和 主责主业，优化调整盈利模式，以精益管理为抓手保证上下游产品线精准对接，实现产业链整体产能最优化、利润最大化，生产系统集约化、精细化、规模化效应进一步凸显。矿山分公司钼精矿产量同比增长6.6%，金钼汝阳东帮剥离实现重大突破，化工主要产品产量同比增长。安全环保应急管理持续转好，现场安全管理水平不断提升，公司未发生生产安全事故及环境影响事件。全面质量管理持续改进提升，切实转变产品质量管控方式，召开质量季活动，扎实推进质量改进工作。各项目标任务的实现为公司赢得市场、巩固行业领先地位提供强力支撑。 公司重点项目建设加快推进。公司持续加大加快产业升级改造步伐，总体采矿升级改造项目年投资1800万元，已完成项目备案、职业病危害预评价、安全预评价报告评审，子项工程按期完工；总体选矿升级改造项目年投资1000万元，完成项目备案、安评、环评、节能审查等手续办理，项目初步设计通过审查、主要设备选型完成专项论证；钼焙烧低浓度烟气制酸升级改造项目年投资2000万元，完成初步设计审查、主要设备考察、拟建场地原有设施拆除等工作。 维持公司“增持”投资评级。根据宏观和行业变化、公司经营情况，我们上调公司2023/2024年归母净利润18.85/21.34亿元至28.46/32.32亿元，预计公司2023、2024和2025年全面摊薄后的EPS分别为0.88元、1.00元和1.07元，按照5月26日10.71元的收盘价计算，对应的PE分别为12.14倍、10.69倍和9.99倍。钼供给端保持相对稳定，公司下游需求方面特钢等行业保持稳步增长，光伏装机量、新能源汽车产销保持稳步增长，对于钼价形成支撑，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）钼及钼铁价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,974 9,531 11,623 13,036 13,624 增长比率（%） 5.24 19.53 21.95 12.16 4.51 净利润（百万元） 495 1,335 2,846 3,232 3,459 增长比率（%） 171.85 169.76 113.23 13.54 7.04 每股收益(元) 0.15 0.41 0.88 1.00 1.07 市盈率(倍) 69.84 25.89 12.14 10.69 9.99 资料来源：中原证券 图1：公司分产品营收（亿元）图2：公司分产品毛利率 4.80 13.00 17.35 1.60 7.97 6.10 17.55 1.89 8.64 7.12 2.21 10.16 8.33 4.86 9.89 12.81 31.84 3.99 9.42 8.00 57.93 30.0544.53 28.607.93 15.15 69.96 42.63 43.02 26.09 86.32 63.88 43.29 47.93 48.89 31.08 200250% 180 160 140 120 100 200% 150% 100% 38.80% -8.36% -6.21%-8.36% -6.21%44.02% 38.27% 19.30%23.32% 9.29% 9.29% 36.77% 22.48% 22.48% 30.23% 26.07% 26.07% 44.56% 36.77% 80 50% 60 4.24% 28.55% 39.46%37.74% 1.33%0.92% 16.87%24.11% 25.43%23.61% 1.23%1.94% 35.93% 0.65% 0.83% 40 22.91% 0% 35.71%36.43%23.51%26.90%38.27% 20 0 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2017A2018A2019A2020A2021A2022A 钼矿产品开采、冶炼及深加工商品贸易钼炉料钼金属 钼化工其他收入 钼矿产品开采、冶炼及深加工商品贸易钼炉料钼金属钼化工其他收入 其他主营业务 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司营收及同比图4：公司归母净利润及同比 120 100 80 60 40 20 0 2017A2018A2019A2020A2021A2022A 30% 102.06 87.78 91.51 95.31 75.77 79.74 20% 10% 0% -10% -20% 16 13.35 5.69 4.95 3.81 1.07 1.82 14 12 10 8 6 4 2 0 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 营业总收入（亿元）同比(%) 归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：钼精矿价格走势（元/吨度）图6：钼铁价格及库存走势 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 6,00045 40 5,000 35 4,00030 25 3,000 20 2,00015 10 1,000 5 00 钼铁库存（吨）钼铁价格（万元/吨） 资料来源：百川盈孚，中原证券资料来源：百川盈孚，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,482 6,042 9,617 13,855 18,268 营业收入 7,974 9,531 11,623 13,036 13,624 现金 1,749 3,037 6,190 10,069 14,093 营业成本 6,224 6,217 6,303 7,013 7,333 应收票据及应收账款 264 140 105 54 50 营业税金及附加 372 554 651 730 763 其他应收款 8 62 74 83 87 营业费用 26 31 36 39 40 预付账款 77 42 38 42 51 管理费用 362 451 535 600 627 存货 820 504 475 489 486 研发费用 193 201 232 248 259 其他流动资产 1,563 2,257 2,735 3,117 3,500 财务费用 -24 -31 -26 -57 -94 非流动资产 9,978 9,763 9,564 9,248 8,918 资产减值损失 -103 -116 -39 -51 -37 长期投资 1,078 1,004 981 962 948 其他收益 35 27 30 34 35 固定资产 4,749 4,510 4,184 3,849 3,506 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 2,184 2,093 2,008 1,921 1,832 投资净收益 -25 -2 -1 -1 -1 其他非流动资产 1,966 2,156 2,392 2,517 2,631 资产处置收益 0 4 0 0 0 资产总计 14,460 15,806 19,181 23,103 27,186 营业利润 718