公司点评：客户结构持续优化，重点项目加速推进

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 研究助理：李泽森 登记编码：S0730121070006 lizs1@ccnew.com021-50586702 客户结构持续优化，重点项目加速推进 ——海亮股份(002203)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(维持) 市场数据(2023-04-28) 收盘价(元)12.18 一年内最高/最低(元)13.09/9.17 沪深300指数4,029.09 市净率(倍)1.94 流通市值(亿元)234.32 基础数据(2023-03-31) 每股净资产(元)6.28 每股经营现金流(元)-1.66 毛利率(%)3.94 净资产收益率_摊薄(%)2.55 资产负债率(%)63.20 总股本/流通股(万股)198,646.16/192,378.1 1 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 海亮股份沪深300 42% 34% 27% 19% 11% 3% -5% -13% 2022.052022.092022.122023.04 资料来源：中原证券 相关报告 《海亮股份(002203)公司点评报告：公司在建项目顺利推进，拟在印尼投资建设年产10万 吨高性能电解铜箔项目》2023-03-14 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年05月04日 事件：公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年度公司实现 营业收入740.00亿元，同比增长16.65%；实现归母净利润12.08亿 元，同比增长9.13%；实现扣非归母净利润11.22亿元，同比增长 46.73%。2023年第一季度公司实现营业收入194.73亿元，同比增长 4.84%；实现归母净利润3.33亿元，同比增长6.77%；实现扣非归母净利润3.25亿元，同比增长40.47%。 投资要点： 公司积极调整市场结构，不断丰富销售渠道。公司充分利用全球多品牌、多基地优势，大力拓展海外市场和国内终端市场，搭建线上销售平台，不断丰富销售渠道，实现了境内产品出口持续快速增长，出口销量逆势增长13%。此外，公司还开展了对销售订单的价值评价工作，根据价值评价结果，主动放弃部分订单，持续优化客户结构，提升产品盈利能力，使公司在销量削减的情况下仍取得了较好的经营成果。同时，公司通过先进的工艺、精细化的管控体系、全球产销布局，使得主要产品铜管毛利率实现增长。2022年公司实现铜及铜合金等有色金属加工材销售数量86.98万吨，同比减少5.38%；分产品来看，公司铜管/铜棒/铜排的营业收入分别为409.65/59.79/19.01亿元，分别同比增长6.08%/-15.43%/7.64%；毛利率分别为5.78%/5.6%/1.71%，比上年同比增长 1.31%/-3.52%/0.22%。2022年公司铜箔产品实现营业收入0.74 亿元，毛利率为7.03%。 公司重点项目加速推进。公司全资子公司海亮新材年产15万吨高性能铜箔材料项目累计投资总额达24.9亿元，其中一期项目投资21亿元，二期项目投资3.9亿元，主要为厂房土建和设备款。海亮新材用不到半年的“海亮速度”创造了行业产能建设新纪录、新奇迹。目前海亮新材已具备4.5-9微米铜箔的规模量产能力，攻克3.5微米铜箔生产技术，并已完成ISO三体系和IATF16949体系认证工作，产品性能满足客户的技术要求，蜂巢能源、多氟多、兰钧、鹏辉、安驰等客户实现批量供货。公司美国年产6万吨空调制冷管智能化生产线项目累计投资总额达人民币8.18亿元，一期建设工作完成了设备安装与调试工作，进入试运行状态。目前公司美国生产基地已具备3万吨铜管生产能力，项目二期的3万吨精密铜管生产线也正在抓紧建设当中，有望在2023年底前完成建设，为公司深度开发北美市场创造良好的条件。 公司拟定2023年工作计划。公司有望充分发挥全球化布局优势，加快境内外生产基地第五代盘管生产线改造，提升国内市场集中 度，快速抢占印度等东南亚新兴市场；以美国得州铜管项目投产与欧洲HME生产线改造等为契机，着力拓展欧洲、北美市场，快速提升市场份额，助力应对地缘政治风险。美国市场方面，公司将对标美国当地知名铜管企业，以美国得州铜管项目投产为契机，着力拓展北美市场，快速提升公司市场份额。同时，公司还将投资人民币3.4亿元，在美国投资建设铜精密件和大口径铜水管生产线，主要生产常规类管件、铜环和铜水管等产品，增强公司生产配套能力，满足美国普通民众消费偏好，加快北美铜管市场拓展，提升公司市场份额，盈利能力将持续增强。欧洲市场方面，公司将加快HME生产装备和工艺技术改造，导入海亮精细化管理机制，对部分车间进行试点，提高生产运营效率，提升产品市场竞争力；充分发挥HME多品牌优势，加大市场拓展力度，提升市场份额，增强HME盈利能力。中国市场方面，公司将加快第五代盘管生产线改造，持续降低生产成本，增强产品市场竞争力，同时加快市场团队建设，增强渠道、直销、线上平台的业务能力，着力拓展境内市场，持续提升市场份额。东南亚新兴市场方面，公司将继续把握印度、泰国等新兴市场蓬勃兴起的市场机会，不断提升公司铜管在当地的市场份额和品牌影响力。 维持公司“增持”投资评级。根据宏观环境变化、公司经营业绩等因素，我们上调公司2023/2024年营业收入779.32/980.37亿元至869.32/996.72亿元，上调2023/2024年归母净利润15.33/23.27亿元至18.15/25.69亿元，预计公司2023、2024和2025年全面摊薄后的EPS分别为0.91元、1.29元和1.66元，按照4月28日 12.18元的收盘价计算，对应的PE分别为13.33倍、9.42倍和7.33倍。受欧美滞胀预期增强影响，短期内金属价格波动加大；随着未来产能的扩张释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）疫情反复超预期；（4）行业政策发生变化；（5）铜价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 63,439 74,000 86,932 99,672 112,061 增长比率（%） 36.37 16.65 17.48 14.66 12.43 净利润（百万元） 1,107 1,208 1,815 2,569 3,303 增长比率（%） 63.36 9.13 50.22 41.52 28.57 每股收益(元) 0.56 0.61 0.91 1.29 1.66 市盈率(倍) 21.85 20.02 13.33 9.42 7.33 资料来源：中原证券 图1：公司主营业务构成占比（亿元）图2：公司主营业务毛利率 800 700 600 500 400 300 70% 3.99 5.28 154.56 246.83 0.74 19.01 59.79 50.29 11.91 6.02 3.883.69 74.71101.18 6.589.92 17.8740.63 4.33 141.47 12.33 50.77 17.66 70.70 386.19 409.65 303.95 230.92 257.18256.30 60% 50% 40% 30% 29.40% 37.86% 45.77% 0.32% 39.64% 43.04% 14.66% 200 20% 2.57% 1.23% 0.82% 100 0.31% 0.50% 2.21% 8.26% 0.35% 2.16% 1.49% 7.03% 1.71% 10% 6.16%4.85% 4.53%9.12%5.60% 06.67%6.87%9.16%5.05%4.47%5.78% 0% 2017A2018A2019A2020A2021A2022A 2017A2018A2019A2020A2021A2022A 铜管铜棒铜排铜箔其他业务其他主营业务铜管铜棒铜排铜箔其他业务其他主营业务 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司营业总收入及同比图4：公司归母净利润及同比 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2017A2018A2019A2020A2021A2022A 70% 740.00 634.39 465.20 406.98412.59 299.13 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 14 12.08 10.63 11.07 9.09 7.05 6.78 12 10 8 6 4 2 0 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 营业总收入（亿元）同比(%)归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：公司费用情况（亿元）图6：铜精矿价格（元/吨） 20 18 16 14 12 102.03 8 4.88 1.75 3.02 2.12 6.87 -0.59 2.13 3.572.95 1.88 3.13 65,000 60,000 55,000 50,000 45,000 64.883.88 4 23.924.085.35 7.747.56 8.67 40,000 35,000 2018-04-23 2018-10-23 2019-04-23 2019-10-23 2020-04-23 2020-10-23 2021-04-23 2021-10-23 2022-04-23 2022-10-23 2023-04-23 30,000 01.141.221.97 2017A2018A2019A2020A2021A2022A 销售费用管理费用研发费用财务费用 资料来源：Wind，中原证券资料来源：百川盈孚，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 21,103 19,319 20,619 23,119 25,895 营业收入 63,439 74,000 86,932 99,672 112,061 现金 4,703 5,096 4,495 4,412 4,824 营业成本 60,704 70,899 83,231 95,067 106,611 应收票据及应收账款 5,943 4,759 5,652 6,426 7,151 营业税金及附加 106 108 113 120 123 其他应收款 265 202 281 328 357 营业费用 122 197 226 239 247 预付账款 1,230 1,064 1,248 1,426 1,599 管理费用 756 867 956 1,017 1,121 存货 7,780 6,858 7,475 8,895 10,174 研发费用 313 188 217 239 247 其他流动资产 1,183 1,341 1,468 1,631 1,791 财务费用 357 295 373 390 393 非流动资产 10,996 14,166 16,040 17,128 18,176 资产减值损失 -1 -21 -1 -1 -1 长期投资 1,838 1,946 2,073 2,200 2,307 其他收益 167 154 217 249 280 固定资产 3,205 3,723 4,161 4