公司点评报告：持续深化企业改革，重点项目有序推进

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 研究助理：李泽森 登记编码：S0730121070006 lizs1@ccnew.com021-50586702 持续深化企业改革，重点项目有序推进 ——广晟有色(600259)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(首次) 市场数据(2023-05-30) 收盘价(元)35.26 一年内最高/最低(元)57.29/35.26 沪深300指数3,837.75 市净率(倍)3.44 流通市值(亿元)116.18 基础数据(2023-03-31) 每股净资产(元)10.24 每股经营现金流(元) -1.48 毛利率(%) 3.57 净资产收益率_摊薄(%) 0.16 资产负债率(%) 60.09 总股本/流通股(万股) 33,643.59/32,948.97 B股/H股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 广晟有色沪深300 57% 47% 37% 26% 16% 6% -4% -14% 2022.052022.092023.012023.05 资料来源：中原证券 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年05月31日 事件：公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年度实现营业 收入228.64亿元，同比增长42.03%；实现归母净利润2.32亿元，同比增长67.03%；实现扣非归母净利润2.47亿元，同比增长72.43%。公司2023年第一季度实现营业收入61.99亿元，同比增长27.38%； 实现归母净利0.06亿元，同比增长-93.05%。 投资要点： 11994 公司是国家级稀土集团广东省稀土集团的核心企业。主要从事稀土矿开采、冶炼分离、深加工以及有色金属贸易业务，生产产品包括稀土精矿、混合稀土、稀土氧化物、稀土金属、稀土永磁材料等。多年来，公司通过横向构筑“稀土、钨、铜”三大产业布局，纵向打造“矿山开采、冶炼分离、精深加工、贸易流通与进出口”完整的稀土产业链，旗下拥有3家稀土矿山企业、2家钨矿企业、4家稀土分离企业、5家稀土应用端企业以及1个贸易板块，外加战略参股1个铜板块，形成了“12345+1”的产业格局。公司控制中重稀土资源超12万吨；证内钨矿资源储量6.4万吨，远景储量丰富；同时公司参股企业大宝山矿拥有华南地区最大的铜硫金属矿，资源优势明显。2022年，公司经营业绩创上市13年以来新高，参股企业大宝山矿全年实现营收20亿元，利润总额3.83亿元，创建矿以来历史新高。公司通过深化改革、狠抓经营、推进项目、聚焦科技、优化治理等系列举措，公司业绩有望实现稳步增长。 公司持续深化企业改革，助力高质量发展。公司持续深化三项制度改革，大力实施“1511”人才工程，实现干部人事制度改革创新，不断提升人力资源核心竞争力。围绕能上能下，深化经理层成员任期制和契约化管理，实现“人人挑担子、人人扛指标、人人发挥作用”。加快实施公开招聘、竞争上岗、末等调整和不胜任退出等市场化用工制度，实现人员能进能出；13名青年骨干主动请缨建功基层，本部人数减少10%。公司优化升级“月考核、季结算、年清算”动态考核模式，实现个人薪酬分配与绩效考核结果的深度捆绑，薪酬能增能减。公司在全面推行深化改革行动中通过践行“三精管理”革新经营管理模式，全面提升企业效能。建立一套落实经理层职权的授权、监管、反馈闭环管理体系，形成权责分明的决策机制；构建企业一体化管控模式，10家企业划分为4个片区，由片区龙头企业统管。公司顺利完成合规体系建设，搭建合规管理组织体系，完善合规管理制度体系，建立并运行合规管控各项机制，合规体系建设通过第三方合规咨询机构验收，公司合规管理水平及抗风险能力稳步提升。 公司重点项目建设有序推进。历时16年，新丰公司成功办获采矿许可证，新增11.14万吨南方离子型稀土资源储量，为公司可持续发展奠定资源基础。华企公司顺利办获安全生产许可证，为公司实现大规模生产扫除障碍。参股公司大宝山矿铜多金属矿富矿体找矿勘查项目，新增铜金属量约4.5万吨，且随着新的探矿工作深入推进，资源储量有望大幅增长。红岭公司成功实施混改工作，引入战略合作者共同实施矿产资源开发，实现转型升级，进一步增强公司钨板块竞争实力。富远公司年处理5000吨中钇富铕稀土矿分离生产线，用时9个月如期完成搬迁及技改升级，是国内首家实现分离废水全循环利用的稀土分离企业，将建成“全国最大的中重稀土分离绿色示范工厂”；兴邦公司绿色智能化改造全面完成，彻底解决VOC废气无组织排放环保问题，大幅提升产品质量和生产效益。晟源公司8000t/a高端磁材建设项目历经1年完成一期建设，并于2023年1月顺利投料试产，将是广晟有色做强做优做大磁材产业的主力军。 给予公司“增持”投资评级。预计公司2023、2024和2025年全面摊薄后的EPS分别为1.16元、1.72元和2.06元，按照5月30日35.26元的收盘价计算，对应的PE分别为30.31X、20.54X和17.12X。考虑下游新能源汽车、风电、节能电梯、变频空调、消费电子等产业的快速增长需求，随着未来公司产能进一步扩张和释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）稀土价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期；（8）技术替代风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 16,099 22,864 24,362 26,307 28,327 增长比率（%） 54.34 42.03 6.55 7.98 7.68 净利润（百万元） 139 232 391 578 693 增长比率（%） 167.01 67.03 68.45 47.59 19.95 每股收益(元) 0.41 0.69 1.16 1.72 2.06 市盈率(倍) 85.29 51.06 30.31 20.54 17.12 资料来源：中原证券 图1：公司主营业务构成占比（亿元）图2：公司主营业务毛利率 25045% 200 40% 35% 150 100 50 0 175.20 118.14 75.39 22.28 1.53 31.14 5.87 0.52 17.72 27.77 0.49 16.29 53.45 26.47 42.85 16.56% 12.08% 11.95% 6.74% 1.732%.60% 1.75% 1.81% 0.64% 1.67% 0.63% 8.48% % 10.05 % 8.79 39.26% 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 稀土及相关产品钨及相关产品其他主营业务 稀土及相关产品钨及相关产品其他主营业务 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司营业总收入及同比图4：公司归母净利润及同比 250 200 150 100 50 0 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 150% 228.64 160.99 101.86 54.95 45.09 24.11 100% 50% 0% -50% -100% 3 2.32 1.39 0.20 0.440.51 2 1 0 -1 -2 -3 2017A -2.662018A 2019A 2020A 2021A 2022A 400% 200% 0% -200% -400% -600% -800% -1000% -1200% -1400% -1600% 营业总收入（亿元）同比(%)归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：钕铁硼价格（元/公斤）图6：LME铜价及库存走势 400 350 300 250 200 150 100 50 2018-05-28 2018-11-28 2019-05-28 2019-11-28 2020-05-28 2020-11-28 2021-05-28 2021-11-28 2022-05-28 2022-11-28 2023-05-28 0 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 总库存:LME铜（吨） 期货收盘价(场内盘):LME3个月铜（美元/吨） 资料来源：百川盈孚，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,993 4,072 4,524 4,988 5,683 营业收入 16,099 22,864 24,362 26,307 28,327 现金 1,567 1,009 1,203 1,454 1,823 营业成本 15,538 22,113 23,556 25,262 27,129 应收票据及应收账款 172 202 233 261 286 营业税金及附加 41 98 107 116 125 其他应收款 31 20 18 19 21 营业费用 34 39 41 45 48 预付账款 131 36 38 40 43 管理费用 166 189 197 200 207 存货 1,946 2,634 2,839 2,996 3,265 研发费用 43 49 51 55 60 其他流动资产 146 171 195 218 244 财务费用 83 112 36 40 44 非流动资产 1,820 3,251 3,570 3,979 4,295 资产减值损失 -44 -126 -27 -39 -36 长期投资 682 827 903 960 993 其他收益 10 11 15 16 18 固定资产 298 405 537 690 869 公允价值变动收益 0 4 0 0 0 无形资产 414 1,021 1,127 1,227 1,331 投资净收益 78 152 146 163 170 其他非流动资产 426 999 1,002 1,102 1,102 资产处置收益 0 3 2 3 3 资产总计 5,812 7,322 8,094 8,967 9,978 营业利润 246 308 511 733 870 流动负债 2,302 2,977 3,284 3,500 3,737 营业外收入 3 6 3 3 4 短期借款 809 918 1,020 1,127 1,239 营业外支出 47 48 49 50 51 应付票据及应付账款 769 708 878 946 1,013 利润总额 201 265 465 686 823 其他流动负债 724 1,351 1,386 1,426 1,484 所得税 41 53 70 103 123 非流动负债 1,543 780 849 923 997 净利润 161 212 395 583 700 长期借款 1,374 0 0 0 0 少数股东损益 22 -21 4 6 7 其他非流动负债 169 780 849 923 997 归属母公司净利润 139 232 391 578 693 负债合计 3,845 3,757 4,133 4,423 4,734