公司事件点评报告：重点项目有序推进，静待铝土矿增量逐步兑现

证 券 研2024年11月01日 究 报重点项目有序推进，静待铝土矿增量逐步兑现 告—天山铝业（002532.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050521120004 S1050523070001 天山铝业发布2024年三季报：2024年第三季度公司营业收入为70.11亿元，同比-7.12%；归母净利润为10.10亿元， 同比+63.48%；扣除非经常性损益后的归母净利润为10.00亿 dufei2@cfsc.com.cn 基本数据2024-10-31 元，同比+66.96%。2024年前三季度公司实现营业收入207.96亿元，同比- 当前股价（元） 8.28 6.93%；归母净利润为30.84亿元，同比+88.36%；扣除非经 总市值（亿元） 385 常性损益后的归母净利润为29.61亿元，同比+122.72%。 总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 4652 4130 日均成交额（百万元） 4.91-8.72 351.53 投资要点 市场表现 (%)天山铝业沪深300 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《天山铝业（002532）：2024H1净利润大增，受益铝价上涨及成本优势》2024-08-21 2、《天山铝业（002532）：2024H1业绩预告大增，受益铝价上涨及成本优势》2024-07-10 3、《天山铝业（002532）：一体化布局持续推进，电池箔及氧化铝投产》2024-04-18 相关研究 公司研究 ▌公司利润同比大幅增加主因电解铝及氧化铝价格提升 公司利润同比增长的主要原因为电解铝价格与氧化铝价格的上涨。公司自产铝锭及氧化铝外销均价较去年同期分别上涨约6%和30%，同时公司氧化铝产量同比增加约6%，而电解铝和氧化铝的生产成本保持稳定，推动前三季度公司电解铝和氧化铝利润同比显著提升。 价格方面，2024Q3长江有色市场A00铝均价19565元/吨，同比+3.76%，环比-4.74%；2024Q3氧化铝均价3844元/吨，同比+25.25%，环比+5.81%；2024Q3预焙阳极均价4320元/吨，同比-10.28%，环比-4.14%。 此外，公司拟实施中期分红回馈股东。今年前三季度公司经营情况良好，业绩同比实现了较大幅度的提升，为更好地回馈股东，公司实施中期分红，拟每10股派发现金红利2元 （含税），共计派发9.2亿元，分红比例为30%。 ▌重点项目有序推进，几内亚铝土矿已进入规模开采，即将发往国内 1）几内亚铝土矿项目：公司完成几内亚本土矿业公司股权收购后，正扎实推进几内亚项目铝土矿开采及发运。目前，项目已进入大规模开采阶段，产品也将陆续往国内发运，日后将有效满足公司氧化铝生产所需的原材料，增强原材料自给能力。 2）印尼氧化铝项目：公司印尼铝土矿项目正在进行详勘，项目交割前提条件力争尽快完成。此外，一期100万吨氧化铝 项目正进行各项前期审批工作。 3）广西铝土矿项目：公司位于广西的铝土矿项目正加速推进探转采，近期已完成复垦方案等手续的审批。待取得采矿权证后，力争尽快开启广西本地铝土矿开采。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年营业收入分别为325.36、344.84、 376.49亿元，归母净利润分别为42.66、45.48、48.46亿元，当前股价对应PE分别为9.0、8.5、7.9倍。 考虑到电解铝及氧化铝价格有望保持坚挺，公司产业链一体化优势较高，维持公司的“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）电解铝下游需求不及预期；2）公司新建项目进度不及预期；3）主要产品价格大幅下跌风险；4）原材料及能源价格波动风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 28,975 32,536 34,484 37,649 增长率（%） -12.2% 12.3% 6.0% 9.2% 归母净利润（百万元） 2,205 4,266 4,548 4,846 增长率（%） -16.8% 93.5% 6.6% 6.5% 摊薄每股收益（元） 0.47 0.92 0.98 1.04 ROE（%） 9.1% 16.3% 16.0% 15.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 28,975 32,536 34,484 37,649 现金及现金等价物 7,812 11,128 14,833 18,326 营业成本 24,889 25,746 27,322 30,047 应收款 1,602 1,799 1,906 2,081 营业税金及附加 468 521 552 602 存货 9,543 10,072 10,688 11,752 销售费用 18 33 34 38 其他流动资产 2,555 2,866 3,036 3,313 管理费用 344 390 414 452 流动资产合计 21,512 25,864 30,463 35,472 财务费用 788 478 415 355 非流动资产: 研发费用 217 228 241 264 金融类资产 25 25 25 25 费用合计 1,367 1,129 1,104 1,108 固定资产 26,467 27,191 26,373 25,013 资产减值损失 3 3 3 3 在建工程 4,147 1,659 664 265 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 1,480 1,406 1,332 1,262 投资收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 2,642 5,523 5,889 6,274 其他非流动资产 3,491 3,491 3,491 3,491 加:营业外收入 16 6 6 6 非流动资产合计 35,585 33,747 31,860 30,031 减:营业外支出 6 1 1 1 资产总计 57,097 59,611 62,323 65,503 利润总额 2,652 5,528 5,894 6,279 流动负债: 所得税费用 446 1,262 1,346 1,434 短期借款 8,813 8,813 8,813 8,813 净利润 2,206 4,266 4,548 4,846 应付账款、票据 6,715 7,086 7,520 8,269 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 9,021 9,021 9,021 9,021 归母净利润 2,205 4,266 4,548 4,846 流动负债合计 24,621 25,002 25,440 26,197 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -12.2% 12.3% 6.0% 9.2% 归母净利润增长率 -16.8% 93.5% 6.6% 6.5% 盈利能力毛利率 14.1% 20.9% 20.8% 20.2% 四项费用/营收 4.7% 3.5% 3.2% 2.9% 净利率 7.6% 13.1% 13.2% 12.9% ROE 9.1% 16.3% 16.0% 15.7% 偿债能力资产负债率 57.8% 56.0% 54.2% 52.8% 净利润 2206 4266 4548 4846 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 折旧摊销 1647 1838 1883 1825 应收账款周转率 18.1 18.1 18.1 18.1 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 2.6 2.6 2.6 2.6 营运资金变动 64 -656 -456 -759 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 3916 5449 5976 5912 EPS 0.47 0.92 0.98 1.04 投资活动现金净流量 -3738 1764 1813 1758 P/E 17.5 9.0 8.5 7.9 筹资活动现金净流量 3137 -2133 -2274 -2423 P/S 1.3 1.2 1.1 1.0 现金流量净额 3,316 5,081 5,514 5,247 P/B 1.6 1.5 1.4 1.2 非流动负债:长期借款 7,021 7,021 7,021 7,021 其他非流动负债 1,346 1,346 1,346 1,346 非流动负债合计 8,367 8,367 8,367 8,367 负债合计 32,988 33,369 33,807 34,564 所有者权益股本 4,652 4,652 4,652 4,652 股东权益 24,109 26,242 28,516 30,939 负债和所有者权益 57,097 59,611 62,323 65,503 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌新材料组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，负责有色及新材料研究工作。曾就职于江铜集团金瑞期货，具备3年有色金属期货研究经验。 覃前：碳中和组成员，金融硕士，大连理工大学工学学士，2024年加入华鑫有色团队。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测