【宏观专题】高质量投资框架“BBT”系列二：寻找产业现代化“排头兵”

宏观研究 证券研究报告 宏观专题2023年05月24日 【宏观专题】 寻找产业现代化“排头兵” ——高质量投资框架“BBT”系列二 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：高拓 电话：010-66500860 邮箱：gaotuo1@hcyjs.com执业编号：S0360521080001 相关研究报告 《【华创宏观】美联储可以实现软着陆吗？——海外论文双周报第17期》 2023-05-10 《【华创宏观】加息或结束！然后呢？》 2023-05-05 《【华创宏观】美国房地产市场有大“雷”吗？》 2023-04-26 《【华创宏观】数说欧盟银行业：探寻风险边界》 2023-04-26 《【华创宏观】央、地逾百场调研都关注什么？— —大兴调查研究之风跟踪系列一》 2023-04-25 核心观点 新一届中央财经委首次会议聚焦现代化产业体系，我们逐个穿透40只、目标 规模超4万亿的国家级政府引导基金，沿股东背景→行业投向→重仓股，寻找“国家队”信赖的产业现代化“排头兵”，百图可视化呈现。核心发现包括1、208家“与政府共投资”上市公司标的，覆盖23个一级行业； 2、其中139家，国家级引导基金位列前十大股东，影响更可观。 3、其中134家，由部委联合发起的引导基金投资，背书更坚实。 主要观点 一、为什么看政府引导基金：与政府共投资 开年市场聚焦中特估、数字经济，本质是基于产业终局来估值；基本面尚待时间验证，政策、资金是否有长期确定性，或是终局估值能否持续成立的关键政策、资金长期确定性在哪？聚焦财政服务高质量发展：通过政府引导基金的 真金白银，识别产业现代化“排头兵”，挖掘“与政府共投资”上市公司标的。 二、什么是政府引导基金：四大特征 1、国有资本引导。政府出资，股权投资为主；2、社会资本参与。可吸引多倍以上社会资本参与；3、市场机制运作。主要采取参股子基金等市场化方式，直投较少；4、专业机构管理：国有资本行为主要发生在投资和退出阶段。 三、政府引导基金看什么：“国家队” 国家级政府引导基金反映产业政策意图，撬动性、引导性更强。 四、引导基金“国家队”怎么看：规模→目的→股东→标的 首先，明确规模：注册资本多少，目标规模多大。我们共穿透40只国家级引 导基金，注册资本超2万亿，目标规模超4万亿。 其次，明确目的：按基金不同设立目的，将40只国家级引导基金分为国企改革、创新创业、特定目的，分别占比30%、6%、64%； 再次，明确股东：按发起人背书从强到弱，将40只国家级引导基金分为部委联合、各部委、国资委、各央企，分别占比40%、25%、32%、3%。其中：国企改革基金多由国资委发起，央企两大国有资本运营公司诚通、国新主导 创新创业基金多由部委联合发起，规模偏小但背书较强； 特定目的基金过半由部委联合发起，聚焦集成电路、先进制造、绿色、扶贫等特定领域，背书较强且规模较大。 最后，明确标的：直投是引导基金“用在刀刃上”的钱，从两个角度逐个梳理：一是纵向按行业按投资时间梳理直投标的，反映引导基金的行业投向变迁；二是横向按行业按持股价值梳理上市直投标的，共208个；再找到其中引导 基金位列前十大股东的“重仓股”，共139个。 风险提示： 基金信息披露不充分，算法识别或存在偏差，基金历史投资不代表未来方向。 投资主题 报告亮点 逐个穿透40只、目标规模超4万亿的国家级政府引导基金，沿股东背景→行业投向→重仓股，寻找“国家队”信赖的产业现代化“排头兵”，百图可视化呈现。 投资逻辑 首先，明确规模：注册资本多少，目标规模多大。我们共穿透40只国家级引 导基金，注册资本超2万亿，目标规模超4万亿。 其次，明确目的：按基金不同设立目的，将40只国家级引导基金分为国企改革、创新创业、特定目的，分别占比30%、6%、64%。 再次，明确股东：按发起人背书从强到弱，将40只国家级引导基金分为部委联合、各部委、国资委、各央企，分别占比40%、25%、32%、3%。 最后，明确标的：直投是引导基金“用在刀刃上”的钱，从两个角度逐个梳理： 一是纵向按行业按投资时间梳理直投标的，反映引导基金的行业投向变迁；二是横向按行业按持股价值梳理上市直投标的，共208个；再找到其中引导 基金位列前十大股东的“重仓股”，共139个。 目录 一、总结篇9 （一）为什么看政府引导基金：与政府共投资9 （二）什么是政府引导基金：四大特征9 （三）政府引导基金看什么：“国家队”10 （四）引导基金“国家队”怎么看：规模→目的→股东→标的11 二、国企改革篇12 （一）国调一期：从偏周期到偏成长12 （二）国调二期：聚焦长三角，青睐“中字头”14 （三）国风投基金：从多元化到偏成长16 （四）国协基金：一半投汽车18 （🖂）国同基金：支持“一带一路”19 （六）国创基金：突破关键核心技术，偏成长、军工20 （七）国新基金：布局广东，周期、消费、成长均衡21 （八）混改基金：聚焦周期中上游，进军氢能源、汽车23 （九）双百基金：聚焦“双百行动”，周期、成长均衡25 三、创业创新篇27 （一）中金启元新兴产业基金：投早投小投科技，加码医药27 （二）国投创合新兴产业基金：过半投医药，更偏周期更成熟28 （三）盈富泰克新兴产业基金：从多元化到聚焦电子30 （四）中小企业基金：倾斜中西部，聚焦电子32 （🖂）战略性新兴基金：聚焦早期新能源、电子33 （六）服贸基金：从聚焦医药回归成长34 （七）国创母基金-PE：聚焦医药、计算机，偏整合并购36 （八）国创母基金-VC：聚焦医药、计算机，偏早期成长期38 （九）中科院转化基金：支持早中期硬科技和绿科技39 （十）科技型中小企业创新基金：全面提升技术创新能力41 （十一）科技成果转化基金：支持央地财政科技计划、事业单位成果42 四、特定目的篇43 （一）大基金一期：侧重芯片制造43 （二）大基金二期：更侧重装备、材料，加码下游应用44 （三）制造业转型升级基金：聚焦机械设备等周期中下游46 （四）先进制造基金一期：聚焦发达区域龙头企业47 （🖂）先进制造基金二期：比一期更偏成长49 （六）互联网基金：聚焦计算机、电子50 （七）文化基金一期：传媒为主，投资高峰已过52 （八）文化基金二期：风格或已漂移至医药、计算机、电子53 （九）PPP基金：侧重交运、环保、地产等周期中下游55 （十）农垦基金：聚焦农林牧渔、食饮、零售等消费上下游56 （十一）农业基金：聚焦农林牧渔、基础化工57 （十二）央企乡村基金：消费、周期为主58 （十三）欠发达地区基金：消费为主，兼投周期中上游60 （十四）航空工业基金：聚焦军工、机械设备62 （十🖂）国家融合基金：加码通信、电子、计算机等成长63 （十六）融合产业基金：聚焦军工、电子，加码机械设备65 （十七）国华融合基金：过半投军工66 （十八）中比基金：从偏周期、消费到偏成长68 （十九）绿色基金：三个聚焦，主投长江经济带70 （二十）丝路基金：聚焦“一带一路”基建、能源71 图表目录 图表1208家“与政府共投资”上市公司标的9 图表2政府引导基金的四大特征（以国家新兴产业创业投资引导基金为例）10 图表340只国家级政府引导基金梳理11 图表4国调一期股权结构13 图表5国调一期直投标的13 图表6国调一期直投上市公司14 图表7国调二期股权结构15 图表8国调二期直投标的15 图表9国调二期直投上市公司16 图表10国风投基金股权结构17 图表11国风投基金直投标的17 图表12国风投基金直投上市公司17 图表13国协基金股权结构18 图表14国协基金直投标的18 图表15国协基金直投上市公司19 图表16国同基金股权结构19 图表17国同基金直投标的20 图表18国同基金子基金直投行业20 图表19国创基金股权结构21 图表20国创基金直投标的21 图表21国新基金股权结构22 图表22国新基金直投标的23 图表23国新基金直投上市公司23 图表24混改基金股权结构24 图表25混改基金直投标的25 图表26混改基金直投上市公司25 图表27双百基金股权结构26 图表28双百基金直投标的26 图表29双百基金直投上市公司27 图表30中金启元新兴产业基金股权结构28 图表31中金启元新兴产业基金直投标的28 图表32国投创合新兴产业基金股权结构29 图表33国投创合新兴产业基金直投标的30 图表34国投创合新兴产业基金直投上市公司30 图表35盈富泰克新兴产业基金股权结构31 图表36盈富泰克新兴产业基金直投标的31 图表37盈富泰克新兴产业基金直投上市公司32 图表38中小企业基金股权结构32 图表39中小企业基金直投标的33 图表40中小企业基金子基金直投行业33 图表41战略性新兴基金股权结构34 图表42战略性新兴基金直投标的34 图表43服贸基金股权结构35 图表44服贸基金直投标的35 图表45服贸基金直投上市公司36 图表46国创母基金-PE股权结构37 图表47国创母基金-PE直投标的37 图表48国创母基金-PE直投上市公司37 图表49国创母基金-PE子基金直投行业38 图表50国创母基金-VC股权结构38 图表51国创母基金-VC子基金直投行业39 图表52中科院转化基金股权结构40 图表53中科院转化基金直投标的40 图表54中科院转化基金直投上市公司41 图表55中科院转化基金子基金直投行业41 图表56科技型中小企业创新基金直投标的42 图表57科技成果转化基金直投标的42 图表58大基金一期股权结构43 图表59大基金一期直投标的44 图表60大基金一期直投上市公司44 图表61大基金二期股权结构45 图表62大基金二期直投标的45 图表63大基金二期直投上市公司46 图表64制造业转型升级基金股权结构46 图表65制造业转型升级基金直投标的47 图表66制造业转型升级基金直投上市公司47 图表67先进制造基金一期股权结构48 图表68先进制造基金一期直投标的48 图表69先进制造基金一期直投上市公司49 图表70先进制造基金二期直投标的50 图表71先进制造基金二期直投上市公司50 图表72互联网基金股权结构51 图表73互联网基金直投标的51 图表74互联网基金直投上市公司52 图表75文化基金一期股权结构52 图表76文化基金一期直投标的53 图表77文化基金一期直投上市公司53 图表78文化基金二期股权结构54 图表79文化基金二期直投标的54 图表80文化基金二期子基金直投行业55 图表81PPP基金股权结构55 图表82PPP基金直投标的56 图表83农垦基金股权结构56 图表84农垦基金直投标的57 图表85农垦基金直投上市公司57 图表86农业基金股权结构58 图表87农业基金直投标的58 图表88央企乡村基金股权结构59 图表89央企乡村基金直投标的60 图表90央企乡村基金直投上市公司60 图表91欠发达地区基金股权结构61 图表92欠发达地区基金直投标的61 图表93欠发达地区基金直投上市公司62 图表94航空工业基金股权结构62 图表95航空工业基金直投标的63 图表96航空工业基金直投上市公司63 图表97国家融合基金股权结构64 图表98国家融合基金直投标的64 图表99国家融合基金直投上市公司65 图表100融合产业基金直投标的65 图表101融合产业基金直投上市公司66 图表102国华融合基金股权结构67 图表103国家融合基金直投标的67 图表104国家融合基金直投上市公司68 图表105中比基金股权结构69 图表106中比基金直投标的69 图表107中比基金直投上市公司69 图表108绿色基金股权结构70 图表109绿色基金直投标的71 图表110丝路基金股权结构71 图表111丝路基金直投标的72 一、总结篇 （一）为什么