北交所二周年系列专题二：以科创板和创业板为鉴，寻找北交所能长大的公司

北交所策略专题报告 2023年09月15日 以科创板和创业板为鉴，寻找北交所能长大的公司 北交所研究团队 ——北交所二周年系列专题二 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 以科创板和创业板为鉴，能长大的公司需强核心能力+景气行业双轮驱动 投资小公司最大风险是无法长大。参考科创板和创业板历史，希望寻找能够持续长大的公司基因。科创板已运行4年，超千亿市值有6家。长成大公司典型案例 为传音控股，截止9月14日股价相对发行价涨幅275.74%。传音控股为深耕移动终端影像的单项冠军，主销非洲、南亚等新兴市场，非洲市占率高达48.71%。2016-2022年营收增长稳定CAGR26.01%，2022年收入达465.96亿元；2016-2022 年净利润CAGR84.58%，近年ROIC15-28%。重视研发创新，研发费用2017-2022 年CAGR28.27%，发明专利832项。创业板成立已14年公司总数超1300家， 市值超千亿的共10家。创业板第一批上市的华测检测、爱尔眼科、乐普医疗和亿纬锂能等企业仍保持较优秀发展态势。创业板中长成大公司案例为华测检测，是一家全国性、综合性独立第三方检测服务机构，已成为国内民营检测机构龙头企业，营收保持15年10%以上稳定增长。2016-2022年归母净利润CAGR43.93%； 相关研究报告 近年ROIC维持17%上下。华测检测推动检测自动化等，持续加码投资布局半导 体芯片、新能源、医药医学等战略领域；2016-2022年研发费用CAGR18.30%， 《立方控股：智慧出入口控制“小巨人”，智慧停车业务直达社会痛点—北交所新股申购报告》-2023.9.14 《科强股份(873655.BJ):特种橡胶“小巨人”迎轨交和光伏需求增长—北交所新股申购报告》-2023.9.14 《北交所周观察：北交所深改首周，各地证监局多措并举助力高质量建设 —北交所策略专题报告》-2023.9.10 2022年突破4亿，十年内研发费用率保持8%+；已取得专利289项。 初选北交所公司，从景气行业+优秀管理层+核心能力三方面着手 【景气行业】新技术创新应用成就新兴行业，大行业细分赛道仍存机会。成长 期行业会催生较多企业不断加入，业绩规模增速较快，成就新兴行业背景下的成长企业。高天花板行业内仍然存在一些细分领域尚未引起关注，典型如上述案例中：传音控股所代表手机细分赛道的非洲市场以及华测检测所代表新崛起的第三方检测这一新行业。北交所由于吸纳较多专精特新小巨人和创新型中小企业，具有很多细分行业龙头及新行业的新秀，其中仍有留有布局发展的机会。 【公司核心】盈利能力好+现金流好+增长稳定性强+重视研发创新。2022年北交 所企业ROIC集中于8-12%，161家实施分红，34家股息率超30%，96家企业自由现金流量为正。营收五年CAGR均值16.41%，净利润五年CAGR均值6.27%；营收、利润近5年都提升的分别为49、24家；研发费用2019-2022年CAGR22.42%；研发人员2020-2022年CAGR28.29%。 【优秀管理】北交所企业中有74家实施股权激励计划，数量上占比为34.91%。有股权激励的北交所企业近年经营表现更好，营收五年CAGR均值19.69%，比无股权激励的高5.04个百分点，净利润近五年年复合增长率为9.50%。 综合考虑业绩增长、研发投入、所属行业选取北交所合适投资机会 北证A股市值超30亿有13家，主要分布在24个行业，最集中的行业为机械，其次为医药生物、新能源。依据行业空间，公司发展所处阶段、核心经营稳定性与盈利回报能力、专业管理层与优秀治理结构等，综合考虑我们挑选了同力股份、富士达、民士达等表现较好的18家北证企业。 风险提示：政策变动风险，公司经营风险，宏观经济波动风险等。 北交所研究 开源证券 证券研究报 告 北交所策略专题报告 目录 1、挑选北交所景气行业+优秀管理层的公司4 1.1、好行业：新技术创新应用成就新兴行业，大行业细分赛道仍存机会4 1.2、好公司：盈利能力好+现金流表现好+增长稳定性强+重视研发创新6 2、能长大的公司需要具备强核心能力+景气行业10 2.1、科创板支持企业科技创新，首批上市企业传音控股瞄准新兴市场10 2.2、创业板践行创新驱动发展战略，华测检测高研发+业绩15年稳增15 2.3、综合考虑业绩增长、研发投入、所属行业选取北交所合适投资机会18 3、风险提示19 图表目录 图1：北交所上市企业市值集中在4-8亿元（横轴市值：亿元、纵轴企业数：家）4 图2：北交所上市公司机械设备行业最多，达到44家5 图3：电力设备为合计市值最大的行业，共581.74亿元5 图4：北交所上市企业滚动市盈率主要集中在10-20X之间6 图5：美容护理企业PETTM最高，达到63X6 图6：北交所企业ROIC集中分布于8-12%（横轴ROIC：%、纵轴公司数：家）7 图7：北交所企业股息率主要集中在1-2%（横轴股息率：%、纵轴企业数：家）7 图8：96家每股企业自由现金流量为正（横轴每股现金流量：元、纵轴企业数：家）7 图9：49家企业近五年营收连续增长，占比23.11%8 图10：2019-2022年研发费用CAGR22.42%8 图11：2020-2022年研发人员数量CAGR28.29%8 图12：北交所高管团队人数以4-6人为主9 图13：北交所上市企业中实施股权激励计划的占比34.91%9 图14：有股权激励北交所企业营收五年CAGR19.69%10 图15：有股权激励北交所企业利润五年CAGR9.50%10 图16：行业成长性、公司核心能力、优秀的管理都是影响公司未来发展的重要因素10 图17：科创板上市公司市值分布在22-42亿元区间内的企业数较多11 图18：传音控股致力于为全球新兴市场用户提供手机为核心的多品牌智能终端13 图19：2016-2022年传音控股的营收年复合增长率为26.01%13 图20：2023年H1的归母净利润增速27%左右14 图21：毛利率与净利率相对比较平稳14 图22：传音控股ROIC保持在15-28%之间波动14 图23：传音控股研发费用2017-2022年CAGR为28.27%15 图24：2022年公司发明专利数达到832项15 图25：科创板上市公司市值分布在20-40亿元区间内的企业数较多15 图26：2016-2022年传音控股的营收年复合增长率为25.65%17 图27：2023年H1的归母净利润增速18.62%左右17 图28：近年毛利率与净利率相对比较平稳17 图29：2022年华测检测的ROIC为16.71%17 图30：华测检测研发费用2018-2022年CAGR为18.30%18 图31：华测检测的研发费用率保持在8%以上18 图32：2022年华测检测已取得专利289项18 表1：每个行业要经历由成长到衰退的发展的演变过程4 表2：科创板首批25家企业中21家最新股价相对发行价正向增长11 表3：科创板目前市值超过1000亿的有7家12 表4：创业板目前市值超过1000亿的有10家15 表5：华测检测、爱尔眼科、乐普医疗和亿纬锂能等发展态势较好16 表6：考虑行业、公司、管理等选取18只表现相对较好的股票19 1、挑选北交所景气行业+优秀管理层的公司 随着北交所运行时间逐渐推进至2周年附近，市场中上市公司数量不断增加， 现在全部北证A股共218家公司，市值分布主要集中在4-8亿元区间内，超过30亿 的公司共13家，市值最高的贝特瑞达到248.48亿元。 图1：北交所上市企业市值集中在4-8亿元（横轴市值：亿元、纵轴企业数：家） 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.1、好行业：新技术创新应用成就新兴行业，大行业细分赛道仍存机会 一项新技术新工艺的产生可能会带动一个新兴产业的发展。从行业发展的层面上来看，每个行业也要经历由成长到衰退的发展的演变过程，这个过程称为行业的生命周期。一般来说，行业的生命周期可以分为幼稚期、成长期、成熟期和衰退期。 一个成长期的行业一般会催生较多企业不断加入，行业规模与企业数扩大较快，其中企业的销售和利润规模增长速度较快，成就新兴行业背景下的成长类型企业。 行业生命周期特点 表1：每个行业要经历由成长到衰退的发展的演变过程 幼稚期 成长期 成熟期 投资特点：高风险，需求少，投资者少 属于新兴行业。有较多的中小企业出现因企业刚建立或刚生产某种产品，忙于发展各自的技术能力，竞争压力较小。 研究开发产品和工程技术是这个阶段的重要职能，在营销上则着重广告宣传，增进顾客对产品的了解。 行业的产品已较完善，顾客对产品已有认识，市场迅速扩大，企业的销售大增，利润迅速增长。 有不少后续企业开始进入行业，行业的规模扩大，竞争日趋激烈，那些不成功的企业开始退出。 市场营销和生产管理，即提高质量和降低成本，成为关键性职能。 行业的市场已趋于饱和，增长逐渐平稳，阶段的后期甚至会略有下降。 行业内部竞争异常激烈，合并、兼并大量出现，部分企业退出，行业由分散走向集中，往往只留下少量的大企业。 成品趋向成熟，技术与组织成熟，产品成本和市场营销有效性成为企业的关键因素。 行业生命周期特点 衰退期 资料来源：开源证券研究所 大量替代品出现，原行业产品市场需求减少，市场萎缩，行业规模也缩小，留下的企业越来越少，竞争比较残酷。 属于“夕阳行业”，可能延续一段较长的时间，也可能迅速消失。 随着技术的迭代和市场规模的提升，新兴行业竞争日益加剧，产业体系也日渐完善，市场集中程度也随之逐年提高。例如光伏、风电、动力电池、新能源汽车等新能源大分支赛道，经过多年发展与优胜劣汰，已经出现诸多拥有核心竞争力的行业巨头。但从细分领域上看，这些高天花板的行业内仍然存在一些细分领域尚未引起关注，仍有许多企业布局发展与市场投资机会。 北交所上市公司情况上，公司主要分布在24个行业。企业数量分布上，最集中 的行业为机械设备，共44家，其次集中度较高的为医药生物与电力设备。 图2：北交所上市公司机械设备行业最多，达到44家 家用电器 3% 建筑装饰 3% 轻工制造 3% 通信 2% 农林牧渔 4%汽车 电力设备 10% 机械设备 21% 美容护理9% 0%电子 基础化工 7%计算机 8% 医药生物 8% 10% 数据来源：Wind、开源证券研究所 相应的，电力设备、机械设备、基础化工的市值合计也相对比较大。平均市值上，美容护理、电力设备、基础化工、医药生物行业内企业数值相对较高。 图3：电力设备为合计市值最大的行业，共581.74亿元 700 600 500 400 300 200 100 0 电机基医计电汽美农通轻建家有食交社环国公建传纺力械础药算子车容林信工筑用色品通会保防用筑媒织 100 80 60 40 20 0 设设化生机备备工物 护牧制装电金饮运服 理渔造饰器属料输务 军事材服 工业料饰 市值（亿元）平均市值 数据来源：Wind、开源证券研究所 估值方面，按滚动市盈率来看，北交所上市企业市盈率估值集中在10-20X之间，整体中值为15.9X，去除异常值后均值为20.4X。 图4：北交所上市企业滚动市盈率主要集中在10-20X之间 数据来源：Wind、开源证券研究所 按照行业进行分类汇总，机械设备、美容护理和传媒行业的企业PETTM较高，超过50X。 图5：美容护理企业PETTM最高，达到63X 70 60 50 40 30 20 10 0 电机基医计电汽美农通轻建家有食交社环国公建传纺力械础药算子车容林信工筑用色品通会保防用筑媒织 设设化生机备备工物 护牧制装电金饮运服理渔造饰器属料输务 平均PETTM 军事材服 工业料饰 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、好公司