宏观经济研究周报：国内经济呈弱复苏状态，美国债务违约风险加剧

证券研究报告 5 宏观定期策略 国内经济呈弱复苏状态，美国债务违约风险加剧 ） 宏观经济研究周报（05.22-05.28 2023年05月22日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 17% 7% -3% -13% 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 % 1M 3M 12M 上证指数 -0.15 -0.30 4.76 沪深300 -1.57 -4.22 -2.66 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 王与碧分析师 执业证书编号:S0530522120001 wangyubi@hnchasing.com 相关报告 1经济金融高频数据周报（5.15-5.19）2023-05-22 2财信宏观策略&市场资金跟踪周报 （5.22-5.26）：市场处于风格切换期，关注高股息、保险方向2023-05-21 34月份主要经济数据点评：投资增速下滑，工 业生产、消费增速不及预期2023-05-17 本周观点：1-4月，社会消费品零售总额同比增长8.5%，特别是餐饮 收入增长19.8%，这表明自疫情防控政策优化以来国内消费实现了明显恢复，外出就餐等接触性服务消费增幅明显，宏观经济恢复向好的有利因素正在增加。另一方面，全国固定资产投资增长4.7%，低于预期。分结构来看，民间固投同比仅增长0.4%，接近停滞状态，整体固投的增长基本依靠国家投资支撑，这表明在“两个毫不动摇”框架下支持民营经济发展的政策还需进一步落实，民间投资信心有待提振。从投资方向上来看，基础设施投资增长较为突出，同比增长8.5%，铁路运输业投资和水利管理业投资分别增长14.0%和10.7%，这反映出基建项目仍然是拉动投资的主力。此外，房地产开发投资同比下降6.2%、房地产开发企业到位资金同比下降6.4%，对投资增长和经济复苏形成拖累；房屋新开工面积下降达21.2%，这说明房企信心仍然严重不足，同时也预示着如果未来需求升温，房地产市场很可能将面临供给短缺的情况。从销售面积和销售额来看，住宅销售面积增长2.7%，但销售额增长了11.8%，这可能与核心城市住房和改善性住房的价格上涨有关。整体来看，我国国民经济尚处于弱复苏状态，民营经济仍然偏弱，年轻人就业形势也较为严峻，再加上房地产市场在楼市“小阳春”结束后可能再度转冷，经济回升的内生动力仍然不足。预计，前期已出台的政策将继续加力落实，发力的重点方向仍在稳定就业、刺激消费需求和扩大有效投资上，大宗消费和能源投资的增长动力有望进一步加强，特别是新能源相关行业有望迎来新的增长点。海外方面，美国债务上限问题的谈判陷入僵局，市场对白宫和国会于上周末达成共识的期望落空。此外，美联储内部对于后续是否继续加息存在较大分歧。美联储主席鲍威尔上周表示，对6月暂停加息持开放态度，但部分美联储官员否认加息已经结束，圣路易斯联储主席布拉德等官员支持继续加息。美国潜在的债务危机和美联储货币政策的不确定性可能在短期内加剧资本市场动荡，建议保持谨慎。 国内热点：一、央行发布《2023年第一季度中国货币政策执行报告》。二、4月份社会消费品零售总额增长18.4%。三、前4个月全国固定 资产投资增长4.7%。四、前4个月全国房地产开发投资同比下降6.2%。 国际热点：一、美国债务上限谈判陷入僵局。二、欧盟上调今明两年欧盟和欧元区经济增长预期。三、美联储将加强大型区域性银行监管。 上周高频数据跟踪：上周国内主要股指普遍回升，上证指数上涨 0.34%，收报3283.54，沪深300指数上涨0.17%，收报3944.54点，创业板指上涨1.16%，收报2278.59。 风险提示：俄乌冲突持续升温；美国债务违约风险上升。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1本周观点3 2上周国内宏观消息梳理4 2.1央行发布《2023年第一季度中国货币政策执行报告》4 2.22023年4月份社会消费品零售总额增长18.4%4 2.32023年1—4月份全国固定资产投资增长4.7%5 2.42023年1—4月份全国房地产开发投资同比下降6.2%5 3上周海外宏观消息梳理6 3.1美国白宫官员证实债务上限谈判陷入僵局6 3.2欧盟上调今明两年欧盟和欧元区经济增长预期6 3.3美联储将加强大型区域性银行监管6 4上周市场高频数据跟踪7 5上周经济高频数据跟踪8 6风险提示11 图表目录 图1：中证500指数（点）7 图2：中证1000指数（点）7 图3：创业板指数（点）7 图4：恒生指数、恒生中国企业指数（点）7 图5：道琼斯工业平均指数（点）8 图6：标准普尔500指数（点）8 图7：30城商品房周成交面积（万平方米）8 图8：100大中城市：周成交土地情况8 图9：浮法平板玻璃价格9 图10：水泥价格指数9 图11：螺纹钢价格（元/吨）9 图12：45港铁矿石库存情况(万吨）9 图13：焦炭、煤炭、冶焦煤库存（万吨）10 图14：焦炭、煤炭、冶焦煤价格情况（元/吨）10 图15：波罗的海运费指数10 图16：国内航运指数10 图17：原油价格（美元/桶）11 图18：全美商业原油库存情况11 图19：10Y美债收益率（%）11 图20：美元指数与黄金价格（右轴）11 1本周观点 国内经济维持弱复苏状态，美国财政和货币政策仍充满不确定性。1-4月，社会消费品零售总额同比增长8.5%，特别是餐饮收入增长19.8%，这表明自疫情防控政策优化以 来国内消费实现了明显恢复，外出就餐等接触性服务消费增幅明显，宏观经济恢复向好的有利因素正在增加。另一方面，全国固定资产投资增长4.7%，低于预期。分结构来看，民间固投同比仅增长0.4%，接近停滞状态，整体固投的增长基本依靠国家投资支撑，这表明在“两个毫不动摇”框架下支持民营经济发展的政策还需进一步落实，民间投资信心有待提振。从投资方向上来看，基础设施投资增长较为突出，同比增长8.5%，铁路运输业投资和水利管理业投资分别增长14.0%和10.7%，这反映出基建项目仍然是拉动投资的主力。此外，房地产开发投资同比下降6.2%、房地产开发企业到位资金同比下降6.4%，对投资增长和经济复苏形成拖累；房屋新开工面积下降达21.2%，这说明房企信心仍然严重不足，同时也预示着如果未来需求升温，房地产市场很可能将面临供给短缺的情况。从销售面积和销售额来看，住宅销售面积增长2.7%，但销售额增长了11.8%，这可能与核心城市住房和改善性住房的价格上涨有关。整体来看，国民经济延续复苏态势，但仍然存在部分风险。当前，民营经济仍然偏弱，年轻人就业形势也较为严峻，再加上房地产市场在楼市“小阳春”结束后可能再度转冷，经济回升的内生动力仍然不足。预计，前期已出台的政策将继续加力落实，发力的重点方向仍在稳定就业、刺激消费需求和扩大有效投资上，大宗消费和能源投资的增长动力有望进一步加强。 值得注意的是，近期我国工业经济出现了新的增长点：我国第一季度汽车出口量已超过日本，市场预计今年我国或成为全球最大的汽车出口国。新能源汽车产业的异军突起是我国汽车出口量实现大幅增长的重要动力，这主要是受益于中央的顶层设计。国务院于2020年在新能源汽车领域进行战略部署，并持续加大投入。当前，我国不仅在汽车电动化方面走在世界前列，在网联化和智能辅助驾驶等方面也具有相当的竞争力。由于欧美日的各大汽车制造商不愿放弃内燃机的优势，给了我国电动汽车行业快速发展的机会，在我国完善的产业体系和庞大的市场规模的赋能下，新能源汽车、动力电池等相关行业有望获得更快更好的发展，领先优势将持续扩大，可长期关注。 海外方面，当地时间5月19日，白宫官员证实了和共和党代表就债务上限问题的谈判陷入僵局的消息。白宫官员表示，双方仍有可能达成协议，但必须本着诚意进行谈判，并都能认识到双方均不会得到想要的一切。白宫和国会继续在国债问题上缠斗，市场对白宫和国会于上周末达成共识的期望落空。尽管从历史经验来看，美国此前往往能在关键时刻解除债务危机，但由于当前美国债务问题的政治化，不排除短期难以达成协议的可能性。此外，美联储内部对于后续是否继续加息存在较大分歧。美联储主席鲍威尔上周表示，对6月暂停加息持开放态度，但部分美联储官员否认加息已经结束，圣路易斯联储主席布拉德等官员支持继续加息。美国潜在的债务危机和美联储货币政策的不确定性可能在短期内加剧资本市场动荡，建议保持谨慎。 2上周国内宏观消息梳理 2.1央行发布《2023年第一季度中国货币政策执行报告》 事件：5月15日，人民银行发布《2023年第一季度中国货币政策执行报告》。今年以来，面对严峻复杂的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务，我国宏观政策坚持稳字当头、稳中求进，靠前协同发力，经济运行实现良好开局，一季度GDP同比增长 4.5%，CPI同比上涨1.3%。中国人民银行精准有力实施稳健的货币政策，推动经济运行持续整体好转。报告中指出：当前，我国经济社会全面恢复常态化运行，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，经济增长好于预期，市场需求逐步恢复，长期发展还具有市场规模巨大、产业体系完备、人力资源丰富等优势条件。也要看到，国内经济内生动力还不强，需求仍然不足；全球经济增长趋缓，通胀仍处高位，主要央行政策紧缩效应显现。对此，既要坚定做好经济工作的信心，又要增强忧患意识，坚持底线思维。下一阶段，中国人民银行将坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实党的二十大、中央经济工作会议和全国“两会”精神，按照党中央、国务院的决策部署，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推进中国式现代化。把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革结合起来，把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来，建设现代中央银行制度，充分发挥货币信贷政策效能，全力做好稳增长、稳就业、稳物价工作，乘势而上，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 来源：人民银行 2.22023年4月份社会消费品零售总额增长18.4% 事件：4月份，社会消费品零售总额34910亿元，同比增长18.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额31290亿元，增长16.5%。1—4月份，社会消费品零售总额149833亿元，同比增长8.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额135719亿元，增长9.0%。按经 营单位所在地分，4月份，城镇消费品零售额30398亿元，同比增长18.6%；乡村消费品零售额4513亿元，增长17.3%。1—4月份，城镇消费品零售额130062亿元，同比增长8.4%；乡村消费品零售额19771亿元，增长8.6%。按消费类型分，4月份，商品零售31159亿元，同比增长15.9%；餐饮收入3751亿元，增长43.8%。1—4月份，商品零售133945亿元，同比增长7.3%；餐饮收入15888亿元，增长19.8%。按零售业态分，1—4月份，限额以上零售业单位中的超市、便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额同比分别增长0.7%、8.1%、6.5%、2.9%、11.1%。1—4月份，全国网上零售额44108亿元，同比增长12.3%。其中，实物商品网上零售额37164亿元，增长10.4%，占社会消费品零售总额的比重为24.8%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长9.0%、13.5%、9.6%。 来源：国家统计局 2.32023年1—4月份全国固定资产投资增长4.7% 事件：1—4月份，全国固定资产投资（不含农户）147482亿元，同比增长4.7% （按可比口径计算，详见附注7）。其中，民间固定资产投资79570亿元，同比增 长0.4%。从环比看，4月份固定资产投资（不含农户）下降0.64%。分产业看，第 欧元一产业投资3199亿元，同比增长0.3%；第二产业投资45675亿元，增长8.4%； 第三产业投资98609亿元，增长3.1%。第二产业中，工业投资同