宏观经济研究周报：国内经济数据平稳，美国零售数据不及预期

宏观定期策略 5 证券研究报告 国内经济数据平稳，美国零售数据不及预期 宏观经济研究周报（06.17-06.21）) 2024年06月24日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 12% 2% -8% 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 % 1M 3M 12M 上证指数 -4.92 -2.79 -7.34 沪深300 -4.53 -1.92 -10.02 -18% 叶彬分析师 执业证书编号:S0530523080001 yebin@hnchasing.com 相关报告 1宏观经济研究周报（06.10-06.14）：国内5月CPI温和上升，美国5月CPI回落2024-06-172经济金融高频数据周报（06.10-06.14）2024- 06-17 3宏观经济研究周报（06.03-06.07）：国内5月 出口表现较好，美国5月非农超预期2024-06- 11 本周观点：国内方面，5月份规模以上工业增加值同比增长5.6%，较 上个月下降了1.1个百分点，增长放缓的原因一是去年同期基数提高，二是国内需求边际减弱。未来，随着国内新动能的加速发展、美国补库存周期的共振以及政策的持续发力，工业生产将得到进一步的支撑。5月份社会消费品零售总额同比增长3.7%，较上月提高了1.4个百分点，增速回升主要原因一是“五一”假期、“618”促销和消费品以旧换新政策共同支撑了5月社零的全面温和回升，二是限额以下商品零售稳步回升。今年1-5月份社零累计增长4.1%，预计随着经济循环的逐渐畅通和居民收入的回升，以及稳地产促消费政策的刺激，全年消费有望温和回升至5%左右。1-5月份固定资产投资同比增长较上月放缓0.2个百分点，投资端的动能继续放缓。结构上看，大规模设备更新政策的实施支撑了中游装备制造业投资增速的普遍回升，预计未来制造业投资将继续保持强韧性。政府债券使用偏慢和天气对建筑施工的干扰导致广义基建投资增速较1-4月放缓1.1个百分点，预计未来基建资金端仍有保障，但新开工低迷和地方化债的制约仍然较强，上半年基建投资增速可能有所回落。房地产行业仍在调整，其投资动能并未出现明显转向，销售和投资增速降幅扩大，叠加去库存压力较大，导致房价下跌，相关指标显示房地产投资尚未企稳，近期稳 地产、去库存的"新政"效果尚待观察。海外方面，2024年5月的美国 零售数据显示，零售销售环比增速为0.1%，低于预期的0.3%。从趋势上看，美国零售环比增速自2024年2月以来逐月下降，5月虽有小幅反弹，但整体表现低于市场预期，显示出美国消费正在逐步降温。零售数据的疲软表现以及失业率的上升，加上消费者信心指数的下降，均反映出美国经济在高利率环境下的压力，市场预期美联储可能会调整货币政策，对通胀有更高的容忍度，并可能在9月考虑降息，以支持经济稳定。 国内热点：一、5月规模以上工业增加值同比增长5.6%。二、5月一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.7%。三、LPR连续4个月 保持不变。四、《关于深化科创板改革、服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》。 国际热点：一、澳洲联储将现金利率维持在4.35%。二、欧元区6月制造业PMI初值45.6。三、日本5月CPI及制造业PMI初值出炉。 上周高频数据跟踪：6月17日至6月21日，上证指数下跌1.14%，收报2998.14点；沪深300指数下跌1.30%，收报3495.62点；创业板 指下跌1.98%，收报1755.88点。 风险提示：国内政策超预期；欧美经济衰退风险加剧。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1本周观点4 2上周国内宏观消息梳理5 2.15月规模以上工业增加值同比增长5.6%5 2.25月一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.7%5 2.3LPR连续4个月保持不变5 2.4《关于深化科创板改革、服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》6 3上周海外宏观消息梳理6 3.1澳洲联储将现金利率维持在4.35%不变6 3.2欧元区6月制造业PMI初值45.66 3.3日本5月CPI及制造业PMI初值出炉7 4上周市场高频数据跟踪7 4.1中国市场7 4.2美国市场8 5上周经济高频数据跟踪8 5.1海外经济增长及通胀8 5.2国内经济增长9 5.3国内通胀12 5.4国内流动性13 6风险提示13 图表目录 图1：中证500指数（点）7 图2：中证1000指数（点）7 图3：创业板指数（点）7 图4：恒生指数、恒生中国企业指数（点）7 图5：道琼斯工业平均指数（点）8 图6：标准普尔500指数（点）8 图7：波罗的海干散货指数(BDI)8 图8：CRB商品价格指数（点）8 图9：原油价格（美元/桶）9 图10：美国通胀国债(%)9 图11：30大中城商品房周日均成交面积（万平方米）10 图12：100大中城市周成交土地占地面积（万平方米）10 图13：水泥价格指数（点）10 图14：石油沥青装置开工率（%）10 图15：轮胎开工率（%）11 图16：义乌小商品总价格指数（点）11 图17：柯桥纺织价格指数（点）11 图18：中国乘用车当周日均销量（万辆）12 图19：中国当周电影票房收入（万元）12 图20：出口集装箱运价指数（点）12 图21：中国主要港口外贸货物吞吐量当月值（万吨）12 图22：中国猪肉当周平均价（元/公斤）13 图23：南华工业品指数（点）13 图24：货币投放量（亿元）13 图25：SHIBOR：1周（%）13 1本周观点 国内5月经济数据平稳，美国5月零售数据不及预期。国内方面，5月份，由于大规模设备更新、消费品以旧换新的政策实施，以及五一假期的推动，经济运行整体保持稳 定，新动能的支撑作用显著。在生产领域，工业和服务业的增长速度较快；在需求方面，消费市场逐渐回暖，制造业投资显示出较好的韧性。不过，基础设施投资有所降温、房地产和民间投资维持低迷，对总需求的拖累依然较大。5月份规模以上工业增加值同比增长5.6%，较上个月下降了1.1个百分点，增长放缓的原因一是去年同期基数提高，二是国内需求边际减弱。未来，随着国内新动能的加速发展、美国补库存周期的共振以及政策的持续发力，工业生产将得到进一步的支撑。5月份社会消费品零售总额同比增长3.7%，较上月提高了1.4个百分点，增速回升主要原因一是“五一”假期、“618”促销和消费品以 旧换新政策共同支撑了5月社零的全面温和回升，二是限额以下商品零售稳步回升。今年1-5月份社零累计增长4.1%，预计随着经济循环的逐渐畅通和居民收入的回升，以及稳地产促消费政策的刺激，全年消费有望温和回升至5%左右。1-5月份固定资产投资同比增长较上月放缓0.2个百分点，投资端的动能继续放缓。结构上看，大规模设备更新政 策的实施支撑了中游装备制造业投资增速的普遍回升，制造业投资累计增速保持在9.6%的相对高位，预计未来制造业投资将继续保持强韧性。政府债券使用偏慢和天气对建筑施工的干扰导致广义基建投资增速较1-4月放缓1.1个百分点，预计未来基建资金端仍有保障，但新开工低迷和地方化债的制约仍然较强，上半年基建投资增速可能有所回落。房地产行业仍在调整，其投资动能并未出现明显转向，销售和投资增速降幅扩大，叠加去库存压力较大，导致房价下跌，相关指标显示房地产投资尚未企稳，近期稳地产、去库存的"新政"效果尚待观察。政策方面，财政政策稳增长的力度可能会增强，驱动力主要来源于超长期特别国债和新增专项债券的发行和使用加快，相应的专项债项目和"两重"项目也将陆续开工；货币政策主要配合财政政策发力，同时缓解银行资本和息差约束，因此仍有降准降息空间，但在实体融资成本历史低位以及美联储降息延后的影响下，降准降息节点或推迟。 海外方面，2024年5月的美国零售数据显示，零售销售环比增速为0.1%，低于预期的0.3%，核心零售销售（不含汽车和汽油）环比增速为-0.1%，同样低于预期的0.2%。从趋势上看，美国零售环比增速自2024年2月以来逐月下降，5月虽有小幅反弹，但整体表现低于市场预期，显示出美国消费正在逐步降温。尽管整体零售数据低于预期，但汽车和家电等对利率较为敏感的行业在5月表现出了较好的增长，这可能与5月美债利率的震荡回落有关，显示出这些行业的消费具有一定的韧性。零售数据的疲软表现以及失业率的上升，加上消费者信心指数的下降，均反映出美国经济在高利率环境下的压力，市场预期美联储可能会调整货币政策，对通胀有更高的容忍度，并可能在9月考虑降息，以支持经济稳定。据CME“美联储观察”：美联储8月维持利率不变的概率为89.7%，降息25个基点的概率为10.3%。美联储到9月维持利率不变的概率为35%，累计降息25个基点的概率为58.7%，累计降息50个基点的概率为6.3%。 2上周国内宏观消息梳理 2.15月规模以上工业增加值同比增长5.6% 事件：5月份国民经济延续回升向好态势，生产稳定增长，需求持续恢复，就业物价总体稳定，国际收支平衡，转型升级持续，运行总体平稳。 数据显示，中国5月规模以上工业增加值同比增长5.6%，预期6%，前值6.7%；环比增长0.3%。1-5月份，中国规模以上工业增加值同比增长6.2%。 中国5月社会消费品零售总额同比增长3.7%，预期4.5%，前值2.3%；其中，除汽车以外的消费品零售额增长4.7%。1-5月，社会消费品零售总额同比增长4.1%，除汽车以外的消费品零售额增长4.4%。 中国1-5月固定资产投资（不含农户）同比增长4%，预期增4.2%，前值增4.2%。其中，民间固定资产投资增长0.1%。从环比看，5月固定资产投资（不含农户）下降0.04%。 中国5月城镇调查失业率为5.0%，环比持平，同比下降0.2个百分点；31个大城市城镇调查失业率为4.9%；全国企业就业人员周平均工作时间为48.7小时。 来源：国家统计局 2.25月一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.7% 事件：5月份，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比下降、同比降幅略有扩大。一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.7%，降幅比4月扩大0.1个百分 点，一线城市二手住宅销售价格环比下降1.2%，降幅扩大0.1个百分点；5月一线城市新建商品住宅销售价格同比下降3.2%，降幅扩大0.7个百分点；一线城市二手住宅销售价格同比下降9.3%，降幅扩大0.8个百分点。 中国1-5月房地产开发投资同比下降10.1%，1-4月降9.8%；新建商品住宅销售面积下降23.6%，销售额下降30.5%；房地产开发企业到位资金下降24.3%。5月份，国房景气指数为92.01。 来源：国家统计局 2.3LPR连续4个月保持不变 事件：6月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，5年期以上 LPR为3.95%，均与5月持平，连续4个月保持不变 来源：央行 2.4《关于深化科创板改革、服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》 事件：证监会发布《关于深化科创板改革、服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》，进一步深化改革，提升对新产业新业态新技术的包容性，发挥资本市场功能，更好 服务中国式现代化大局。针对市场反映较为集中的新股发行高价超募、活跃并购重组市场、加强上市公司监管等问题，《八条措施》作出相应安排，既积极回应市场关切，也为下一步全面深化资本市场改革积累经验、创造条件。下一步，证监会将按照稳中求进工作总基调，推动股票发行注册制走深走实，稳步推进深化科创板改革各项政策措施落实落地，动态评估优化相关制度规则，形成可复制可推广经验后，再平稳有序推向其他市场板块，持续深化资本市场服务高水平科技自立自强和新质生产力发展的功能。 来源：财联社 3上周海外宏观消息梳理 3.1澳洲联储将现金利率维持在4.35%不变 事件：澳洲联储连续第五次会议将现金利率维持在4.35%不变，符合市场预期。澳洲联储表示，委员会不排除任何可能性。委员会