宏观经济研究周报：国内经济持续弱修复，仍需警惕海外衰退风险

宏观定期策略 5 证券研究报告 国内经济持续弱修复，仍需警惕海外衰退风险 宏观经济研究周报（07.17-07.24）) 2023年07月24日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 13% 3% -7% -17% 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 % 1M 3M 12M 上证指数 -1.06 -4.15 -3.24 沪深300 -1.52 -5.64 -10.22 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 叶彬研究助理 yebin@hnchasing.com 相关报告 1经济金融高频数据周报（7.17-7.21）2023-07-23 2财信宏观策略&市场资金跟踪周报（7.24-7.28）：静待方向选择，期待向上突破2023-07-233可转债周报（7.10-7.14）：转债估值回落，警惕高价转债赎回风险2023-07-17 本周观点：近期公布的6月份各项经济数据表明我国经济仍处于弱修 复阶段。剔除基数效应的2022-2023年二季度GDP两年平均增速为3.3%，较一季度回落1.3个百分点，二季度GDP环比增长0.8%，较一季度下滑1.4个百分点。受益于政策加力和市场预期修复，4、5、 6月份工业增加值环比增速分别为-0.34%、0.63%和0.68%，固定资产投资环比增速分别为-0.84%、0.27%和0.39%，均逐月改善。但房地产投资和民间投资降幅扩大，1-6月份房地产投资和民间投资增速分别为-7.9%和-0.2%，分别较1-5月份回落0.7和0.1个百分点。在此背景下，央行延续流动性合理充裕的操作思路，本周通过公开市场操作净投放840亿元，货币政策保持较宽松状态。日前，《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》公布，或将促进民营经济发展，为加强经济内生动力打下夯实基础。另外，《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》也被审议通过，此举或将为改善民生、扩大内需、推动城市高质量发展注入动力。海外方面，当前美国通胀水平明显高于美联储2%的长期目标，6月核心CPI同比涨幅有所下滑，但仍达4.8%。除新冠疫情期间美国实施的扩张性货币政策和财政政策外，逆全球化、产业链重组和疫情带来的劳动力供应变化等因素也是造成美国本轮高通胀的重要原因，因此美国将长期面临通胀压力。在此背景下，如果美联储继续加息，很可能导致经济衰退；而如果过早结束紧缩周期，通胀率可能将难以回归其通胀目标。因此，美联储在暂停加息的同时释放鹰派信号，主要是为了强化预期管理，以免市场产生紧缩周期即将结束、货币政策可能转向的预期，防止通胀重新抬头。欧洲方面，由于英国7月CPI仍然处于7.9%的高位，英国央行或将继续加息25个基点，可能导致英国经济进一步承压；此外，欧元区综合PMI收报48.9，创6个月低点，欧洲下半年的经济形势较为艰难。整体来看，海外衰退风险仍然较大，短期内需保持谨慎。 国内热点：一、国务院：优先改造符合条件城中村。二、《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》公布。三、上半年旅游消 费增长较快。四、国务院新闻办公室举行2023年上半年金融统计数据新闻发布会。 国际热点：一、伯南克表示未来可能会进一步加息。二、英国6月CPI 同比7.9%。三、欧盟上半年新车注册量达540万辆，同比增17.9%。 上周高频数据跟踪：上周，上证指数下跌2.16%，收报3167.75点，沪深300指数下跌1.98%，收报3864.03，创业板指下跌2.74%，收报 2163.12点。 风险提示：国内政策超预期；欧美经济衰退风险加剧。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1本周观点3 2上周国内宏观消息梳理4 2.1国务院：优先改造符合条件城中村4 2.2《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》公布4 2.3国务院新闻办公室：上半年旅游消费增长较快4 2.4国务院新闻办公室举行2023年上半年金融统计数据新闻发布会5 3上周海外宏观消息梳理6 3.1美联储前主席伯南克：美联储料在7月加息25个基点，可能是本轮最后一次加息6 3.2英国6月CPI同比增长7.9%，低于预期的8.2%6 3.3欧盟上半年新车注册量达540万辆，同比增长17.9%6 4上周市场高频数据跟踪7 5上周经济高频数据跟踪8 6风险提示11 图表目录 图1：中证500指数（点）7 图2：中证1000指数（点）7 图3：创业板指数（点）7 图4：恒生指数、恒生中国企业指数（点）7 图5：道琼斯工业平均指数（点）8 图6：标准普尔500指数（点）8 图7：30城商品房周成交面积（万平方米）8 图8：100大中城市：周成交土地情况8 图9：浮法平板玻璃价格9 图10：水泥价格指数9 图11：螺纹钢价格（元/吨）9 图12：唐山钢厂产能利用率、高炉开工率（%）9 图13：焦炭、煤炭、冶焦煤库存（万吨）10 图14：45港铁矿石库存情况(万吨）10 图15：波罗的海运费指数10 图16：国内航运指数10 图17：原油价格（美元/桶）11 图18：全美商业原油库存情况11 图19：10Y美债收益率（%）11 图20：美元指数与黄金价格（右轴）11 1本周观点 国内经济持续弱修复，仍需警惕海外衰退风险。近期公布的6月份各项经济数据表明我国经济仍处于弱修复阶段。2023年二季度GDP同比增长6.3%，较一季度提高1.8个百分点，剔除基数效应的2022-2023年二季度GDP两年平均增速为3.3%，较一季度回落 1.3个百分点，二季度GDP环比增长0.8%，较一季度下滑1.4个百分点。受益于政策加力和市场预期修复，4、5、6月份工业增加值环比增速分别为-0.34%、0.63%和0.68%，固定资产投资环比增速分别为-0.84%、0.27%和0.39%，均逐月改善；6月份工业增加值、固定资产投资、社零两年平均同比增速分别为4.1%、4.6%和3.1%，分别较4月份提高2.9、1.4和0.5个百分点。但房地产投资和民间投资降幅扩大，1-6月份房地产投资和民间投资增速分别为-7.9%和-0.2%，分别较1-5月份回落0.7和0.1个百分点。同时，核心通胀进一步走弱，6月份国内CPI和核心CPI增速分别为0%和0.4%，均较上月回落0.2个百分点。6月末，M2同比增长11.3%，增速比上月末低0.3个百分点;M1同比增长3.1%，增速比上月末低1.6个百分点。M2同比增速放缓反映当前信贷派生能力有所减弱，而M2-M1增速剪刀差仍然较大说明宽货币到宽信用传导不畅。从信贷情况来看，6月份人民币贷款增加3.05万亿元，同比多增2296亿元。结构上，企业短贷、中长贷和居民短贷、中长贷全部小幅改善，票据融资延续拖累，信贷结构继续弱修复。在此背景下，央行延续流动性合理充裕的操作思路，本周通过公开市场操作净投放 840亿元，货币政策保持较宽松状态。需要看到的是，宽松的货币政策还需要积极的财政政策加以配合，才能有效扩大内需、提振实体经济活跃度。与货币政策相比，财政政策在促消费、扩投资方面的效果更为显著，包括较大规模发放消费券和消费补贴、支持基建投资保持较快增长等。日前，《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》公布，或将促进民营经济发展，为加强经济内生动力打下夯实基础。另外，《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》也被审议通过，此举或将为改善民生、扩大内需、推动城市高质量发展注入动力。 海外方面，美联储在6月议息会议上维持联邦基金利率目标区间不变，但美联储主席鲍威尔暗示未来还将继续加息，表明了货币政策将保持紧缩的立场。当前，美联储已将利率推升至16年来最高水平，对美国的经济增长造成掣肘。同时，美国通胀仍具有较强的粘性，当前美国通胀水平明显高于美联储2%的长期目标，6月核心CPI同比涨幅有所下滑，但仍达4.8%。除新冠疫情期间美国实施的扩张性货币政策和财政政策外，逆全球化、产业链重组和疫情带来的劳动力供应变化等因素也是造成美国本轮高通胀的重要原因，因此美国将长期面临通胀压力。在此背景下，如果美联储继续加息，很可能导致经济衰退；而如果过早结束紧缩周期，通胀率可能将难以回归其通胀目标。因此，美联储在暂停加息的同时释放鹰派信号，主要是为了强化预期管理，以免市场产生紧缩周期即将结束、货币政策可能转向的预期，防止通胀重新抬头。欧洲方面，由于英国7月CPI仍然处于7.9%的高位，英国央行或将继续加息25个基点，可能导致英国经济进一步承压；此外，欧元区综合PMI收报48.9，创6个月低点，欧洲下半年的经济形势较为艰难。整体来看，欧美经济衰退风险仍然较大，短期内需保持谨慎。 2上周国内宏观消息梳理 2.1国务院：优先改造符合条件城中村 事件：国务院总理李强7月21日主持召开国务院常务会议，审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》(以下简称《意见》)。会议指出，在超大特大城市积极稳步实施城中村改造是改善民生、扩大内需、推动城市高质量发展的一项 重要举措。要坚持稳中求进、积极稳妥，优先对群众需求迫切、城市安全和社会治理隐患多的城中村进行改造，成熟一个推进一个，实施一项做成一项，真正把好事办好、实事办实。 来源：每日经济新闻 2.2《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》公布 事件：《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》19日全文公布。《意见》要求“促进民营经济做大做优做强”，并提出多项措施。 《意见》明确，民营经济是推进中国式现代化的生力军，是高质量发展的重要基础，是推动中国全面建成社会主义现代化强国、实现第二个百年奋斗目标的重要力量。 《意见》要求持续优化民营经济发展环境。持续破除市场准入壁垒。各地区各部门不得以备案、注册、年检、认定、认证、指定、要求设立分公司等形式设定或变相设定准入障碍。 《意见》提出全面落实公平竞争政策制度。强化竞争政策基础地位，健全公平竞争制度框架和政策实施机制，坚持对各类所有制企业一视同仁、平等对待。强化制止滥用行政权力排除限制竞争的反垄断执法。 在加大对民营经济政策支持力度方面，《意见》要求完善融资支持政策制度。支持符合条件的民营中小微企业在债券市场融资，鼓励符合条件的民营企业发行科技创新公司债券，推动民营企业债券融资专项支持计划扩大覆盖面、提升增信力度。 来源：中国新闻网 2.3国务院新闻办公室：上半年旅游消费增长较快 事件：上半年，服务业增加值同比增长6.4%，比一季度加快1.0个百分点。其中，住宿和餐饮业，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，金融业，批发和零售业增加值分别增长15.5%、12.9%、10.1%、7.3%、6.6%。6月份，服务业生产指数同比增长6.8%。其中，住宿和餐饮业，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业生产指数分别增长20.0%、15.4%、9.3%。1-5月份，全国规模以上服务业企业营业 收入同比增长8.5%。6月份，服务业商务活动指数为52.8%，业务活动预期指数为60.3%。其中，航空运输、邮政快递、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均位于60.0%及以上高位景气区间。 随着经济社会全面恢复常态化运行，服务业增长明显加快，尤其是批发零售、住宿餐饮、交通运输等接触型服务业回升明显，对经济增长贡献提升。上半年服务业增长对经济增长的贡献率超过60%。下阶段居民文化旅游、健身体育等服务性消费需求加快释放，研发设计、商务会展等生产性需求增多，将带动服务业保持较快增长，助力经济稳定运行。从服务业商务活动指数来看，6月份服务业商务活动指数为52.8%，连续6个月处于景气区间。 来源：国新办 2.4国务院新闻办公室举行2023年上半年金融统计数据新闻发布会 事件：7月14日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行副