宏观经济研究周报：国内经济平稳运行，美国零售增速环比持平

宏观定期策略 5 证券研究报告 国内经济平稳运行，美国零售增速环比持平 宏观经济研究周报（07.15-07.19）) 2024年07月21日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 13% 3% -7% 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 % 1M 3M 12M 上证指数 -0.77 -2.71 -5.91 沪深300 1.02 -0.07 -7.45 -17% 叶彬分析师 执业证书编号:S0530523080001 yebin@hnchasing.com 相关报告 1宏观经济研究周报（07.08-07.12）：国内出口维持较好势头，美国CPI低于预期2024-07-152经济金融高频数据周报（07.08-07.12）2024- 07-15 3宏观经济研究周报（07.01-07.05）：财新制造业PMI平稳，美国非农数据略超预期2024-07-08 本周观点：国内方面，6月工业增加值同比增长5.3%，显示出一定韧 性，但下半年可能受到极端天气和国内外需求放缓的扰动，其增速的放缓压力仍不小。消费方面，主要受基数抬升、透支效应和汽车消费低迷影响，6月社会消费品零售总额同比增长2%，环比首次转负。餐饮收入增速回升，对社零有支撑作用。当前居民消费能力与意愿的改善仍有提升空间，下半年社零或缓慢恢复，预计全年社零增长4-5%。投资方面，1-6月固定资产投资增速放缓，制造业和基建投资表现韧性，房地产投资下滑成为主要拖累。其中，制造业投资维持高位，预计全年增速8-9%；基建投资受电力和水利项目支撑，但项目和化债制约增强，全年增速可能回落至7%；房地产市场仍在调整，政策效果有待观察。国内政策方面，财政支出预计提速，但受税收温和回升和土地市场低迷影响，其提升空间或有限，并且财政支出应向消费端和民生领域倾斜。货币政策保持宽松，三季度可能是相关货币政策密集释放期，同时结构性货币政策工具将扩容，以精准有效支持产业升级 和地产去库存。海外方面，6月美国零售销售数据显示出一定的韧性， 尽管环比增速为0%，略低于5月的0.3%，但高于市场预期的-0.3%。特别是核心零售销售（不含汽车和汽油）环比增速达到+0.4%，为今年3月以来的最高值，表明除汽车和汽油外的其他零售品类消费表现强劲。市场对此反应积极，当天美股三大股指均收涨，国债收益率有所下降。6月的数据也反映出美国消费的逐步降温，但整体仍具有稳定性，地产链消费的修复成为亮点，家具、家电等行业消费表现良好。此外，市场对美联储9月降息的预期增强，失业率的上升和CPI的环比下降为降息提供了操作空间。尽管如此，仍需警惕美国经济超预期回落和地缘政治形势的超预期演变等潜在风险。据CME“美联储观察”，美联储8月维持利率不变的概率为95.3%，降息25个基点的概 率为4.7%。美联储到9月维持利率不变的概率为2.9%，累计降息25 个基点的概率为92.6%，累计降息50个基点的概率为4.5%。 国内热点：一、上半年经济数据出炉。二、6月70个大中城市商品住宅销售价格环比降幅总体收窄。三、上半年造船完工量同比增长 18.4%。四、中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议召开。 国际热点：一、6月英国CPI同比上涨2%。二、6月日本CPI同比升 2.8%。 上周高频数据跟踪：7月15日至7月19日，上证指数上涨0.37%，收报2982.31点；沪深300指数上涨1.92%，收报3539.02点；创业板 指上涨2.49%，收报1725.49点。 风险提示：国内政策超预期；欧美经济衰退风险加剧。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1本周观点4 2上周国内宏观消息梳理5 2.1上半年经济数据出炉5 2.26月70个大中城市商品住宅销售价格环比降幅总体收窄5 2.3上半年造船完工量同比增长18.4%5 2.4中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议召开6 3上周海外宏观消息梳理6 3.16月英国CPI同比上涨2%6 3.26月日本CPI同比升2.8%6 4上周市场高频数据跟踪7 4.1中国市场7 4.2美国市场7 5上周经济高频数据跟踪8 5.1海外经济增长及通胀8 5.2国内经济增长9 5.3国内通胀12 5.4国内流动性12 6风险提示13 图表目录 图1：中证500指数（点）7 图2：中证1000指数（点）7 图3：创业板指数（点）7 图4：恒生指数、恒生中国企业指数（点）7 图5：道琼斯工业平均指数（点）8 图6：标准普尔500指数（点）8 图7：波罗的海干散货指数(BDI)8 图8：CRB商品价格指数（点）8 图9：原油价格（美元/桶）9 图10：美国通胀国债(%)9 图11：30大中城商品房周日均成交面积（万平方米）9 图12：100大中城市周成交土地占地面积（万平方米）9 图13：水泥价格指数（点）10 图14：石油沥青装置开工率（%）10 图15：轮胎开工率（%）10 图16：义乌小商品总价格指数（点）11 图17：柯桥纺织价格指数（点）11 图18：中国乘用车当周日均销量（万辆）11 图19：中国当周电影票房收入（万元）11 图20：出口集装箱运价指数（点）12 图21：中国主要港口外贸货物吞吐量当月值（万吨）12 图22：中国猪肉当周平均价（元/公斤）12 图23：南华工业品指数（点）12 图24：货币投放量（亿元）13 图25：SHIBOR：1周（%）13 1本周观点 国内经济平稳运行，美国零售增速环比持平。国内方面，6月工业增加值同比增长 5.3%，显示出一定韧性，但下半年可能受到极端天气和国内外需求放缓的扰动，其增速的放缓压力仍不小。消费方面，主要受基数抬升、透支效应和汽车消费低迷影响，6月社会消费品零售总额同比增长2%，环比首次转负。餐饮收入增速回升，对社零有支撑作用。当前居民消费能力与意愿的改善仍有提升空间，下半年社零或缓慢恢复，预计全年社零增长4-5%。投资方面，1-6月固定资产投资增速放缓，制造业和基建投资表现韧性，房地产投资下滑成为主要拖累。其中，制造业投资维持高位，预计全年增速8-9%；基建投资受电力和水利项目支撑，但项目和化债制约增强，全年增速可能回落至7%；房地产市场仍在调整，政策效果有待观察。国内政策方面，财政支出预计提速，但受税收温和回升和土地市场低迷影响，其提升空间或有限，并且财政支出应向消费端和民生领域倾斜。货币政策保持宽松，三季度可能是相关货币政策密集释放期，同时结构性货币政策工具将扩容，以精准有效支持产业升级和地产去库存。 海外方面，6月美国零售销售数据显示出一定的韧性，尽管环比增速为0%，略低于5月的0.3%，但高于市场预期的-0.3%。特别是核心零售销售（不含汽车和汽油）环比增 速达到+0.4%，为今年3月以来的最高值，表明除汽车和汽油外的其他零售品类消费表现强劲。市场对此反应积极，当天美股三大股指均收涨，国债收益率有所下降。6月的数据也反映出美国消费的逐步降温，但整体仍具有稳定性，地产链消费的修复成为亮点，家具、家电等行业消费表现良好。此外，市场对美联储9月降息的预期增强，失业率的上升和CPI的环比下降为降息提供了操作空间。尽管如此，仍需警惕美国经济超预期回落和地缘政治形势的超预期演变等潜在风险。据CME“美联储观察”，美联储8月维持利率不变的概率为95.3%，降息25个基点的概率为4.7%。美联储到9月维持利率不变的概率为2.9%，累计降息25个基点的概率为92.6%，累计降息50个基点的概率为4.5%。 2上周国内宏观消息梳理 2.1上半年经济数据出炉 事件：中国上半年国内生产总值616836亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%。分产业看，第一产业增加值30660亿元，同比增长3.5%；第二产业增加值236530亿元，增长5.8%；第三产业增加值349646亿元，增长4.6%。第二季度GDP同比增长4.7%，预 期增5.1%，一季度GDP增速为5.3%。从环比看，二季度GDP增长0.7%。 上半年固定资产投资（不含农户）245391亿元，同比增长3.9%，预期增3.9%，1-5月增4.0%。其中，民间固定资产投资127278亿元，同比增长0.1%。从环比看，6月份固定资产投资（不含农户）增长0.21%。 6月社会消费品零售总额同比增长2%，前值增3.7%。1-6月份，社会消费品零售总额235969亿元，同比增长3.7%。 6月规模以上工业增加值同比增5.3%，预期增5%，前值增5.6%。1-6月份，规模以上工业增加值同比增长6.0%。 来源：国家统计局 2.26月70个大中城市商品住宅销售价格环比降幅总体收窄 事件：6月份，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比降幅总体收窄； 同比下降，其中一线城市二手住宅同比降幅收窄；一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.5%，降幅比上月收窄0.2个百分点；同比下降3.7%，降幅比上月扩大0.5个百分点；一线城市二手住宅销售价格环比下降0.4%，降幅比上月收窄0.8个百分点；同比下降9.0%，降幅比上月收窄0.3个百分点。 上半年房地产开发投资52529亿元，同比下降10.1%，前值降10.1%，其中住宅投资39883亿元，下降10.4%；新建商品房销售额47133亿元，下降25%，其中住宅销售额下降26.9%；房地产开发企业到位资金53538亿元，下降22.6%。6月份房地产开发景气指数为92.11。 来源：国家统计局 2.3上半年造船完工量同比增长18.4% 事件：1-6月我国造船完工量2502万载重吨，同比增长18.4%；新接订单量5422万载重吨，同比增长43.9%；截至6月底，手持订单量17155万载重吨，同比增长38.6%。1-6月，我国造船三大指标以载重吨计分别占全球总量的55.0%、74.7%和58.9%。 来源：工信部 2.4中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议召开 事件：中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议，于7月15日至18日在北京举行。全会听取和讨论了习近平受中央政治局委托所作的工作报告，审议通过了《中共 中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》。习近平就《决定（讨论稿）》向全会作了说明。 全会对进一步全面深化改革做出系统部署，强调构建高水平社会主义市场经济体制，健全推动经济高质量发展体制机制，构建支持全面创新体制机制，健全宏观经济治理体系，完善城乡融合发展体制机制，完善高水平对外开放体制机制，健全全过程人民民主制度体系，完善中国特色社会主义法治体系，深化文化体制机制改革，健全保障和改善民生制度体系，深化生态文明体制改革，推进国家安全体系和能力现代化，持续深化国防和军队改革，提高党对进一步全面深化改革、推进中国式现代化的领导水平。 来源：新华社 3上周海外宏观消息梳理 3.16月英国CPI同比上涨2% 事件：英国6月CPI同比升2.0%，预期升1.9%，前值升2.0%；环比升0.1%，预期 升0.1%，前值升0.3%。核心CPI同比升3.5%，预期升3.5%，前值升3.5%；环比升0.2%，预期升0.1%，前值升0.5%。 来源：wind资讯 3.26月日本CPI同比升2.8% 事件：日本6月核心CPI同比升2.6%，预期升2.7%，前值升2.5%。6月CPI同比升2.8%，预期升2.9%，前值升2.8%；环比升0.1%，前值升0.4%。 来源：wind资讯 4上周市场高频数据跟踪 4.1中国市场 截至2024年7月19日，中证500指数收报4872.05点，周跌0.96%；中证1000指数收报4821.42点，周跌1.16%。 图1：中证500指数（点）图2：中证1000指数（点） 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 中证500指数成交量(亿股，右轴) 250 200 150 100 50 0 8,000 7