柬埔寨工厂正式投产，海外双基地打开成长空间

5月22日，公司柬埔寨轮胎生产基地正式投产，柬埔寨首相洪森、中国驻柬大使王文天等领导为公司开业剪彩。 国际化征程谋篇落子的新里程碑 柬埔寨轮胎生产基地为公司第二大海外生产基地，项目总投资19亿元，主要建设年产500万条高性能半钢子午线（轿车）轮胎和90万条全钢子午线（卡客车）轮胎产能，该项目自2022年2月27日正式开工，并于2023年3月18日实现首胎下线，预计2024年末到达全面达产阶段，达产后预计贡献营收22.1亿元/年，利润总额2.5亿元/年，项目税后财务内部收益率为14.36%。 柬埔寨生产基地优势明显 公司柬埔寨基地位于柬埔寨西港特区，西港特区不仅是“一带一路”上的样板工程，也是中柬唯一一个签订双边政府协定的国家级经贸合作区，拥有完善的配套设施、优惠的税收政策和便利的交通运输，为公司柬埔寨工厂未来发展提供了较大的优势。 不仅如此，柬埔寨是世界第六大天然橡胶产地，2021年橡胶种植面积约有40万公顷，橡胶出口量36.6万吨。公司柬埔寨工厂每年耗用天然橡胶约3万吨，可以合理节约天然橡胶进口税和运输费用，大幅降低原材料成本。与此同时，柬埔寨政府高度重视公司在柬项目，将持续支持公司发展。 布局海外双基地，全球扩张步伐加速 出海投资是国内头部轮胎企业破局美国双反并取得当地税收优惠的契机。 公司2021年确立了“5X战略”，力争十年内实现全球5大生产基地，5千万条轮胎产能。公司泰国基地于2020年初步投产，目前柬埔寨基地也已正式投产，海外“双基地”的正式建成、全面启航。我们认为随着公司泰国基地的负荷提升和柬埔寨基地的投产，公司有望迎来业绩的跨越式发展。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为56/72/80亿元 ， 对应增速分别为36%/30%/10%， 归母净利润分别为2.8/5.1/5.9亿元 ， 对应增速分别为1545%/84%/14%，EPS分别为0.18/0.33/0.37元，三年CAGR为226%。鉴于公司出海战略顺利推进，我们维持公司目标价4.5元，维持“买入”评级。 风险提示：在建产能建设进度不及预期的风险：原材料大幅波动的风险； 东南亚基地再度遭受双反的风险。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表