25年半年报点评：Q2关税短暂扰动，柬埔寨工厂正式投产

业绩摘要

2025年上半年，依依股份实现营收8.9亿元，同比增长9.3%；归母净利润1亿元，同比增长7.4%；扣非净利润0.9亿元，同比增长9.1%。单季度来看，Q2受关税扰动影响，实现营收4亿元，同比-6.1%；归母净利润4811.2万元，同比-9.1%；扣非后归母净利润3963.3万元，同比-15.2%。公司业绩稳健增长，Q2业绩暂时承压。25H1每股分红0.24元，预计分配现金股利4420万元，对应分红率43.3%。

盈利能力

25年上半年，公司整体毛利率为19.0%，同比+0.1pp，维持稳定。费用率方面，总费用率为4.9%，同比持平，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.8%/2.8%/-0.8%/1.1%，同比+0.1pp/+0.1pp/+0.2pp/-0.4pp。净利率为11.5%，同比-0.2pp。单Q2毛利率为19.1%，同比-0.4pp；净利率为11.9%，同比-0.4pp。Q2盈利能力相对稳健主要得益于：关税扰动及产品降价、供应链成本传导、原材料价格下降、成本精细化管理。

核心客户

2025年上半年境外营收8.3亿元，同比+9.4%，占营业收入的比重达93.5%。公司以ODM/OEM模式为主，与国际连锁零售商、专业宠物用品渠道商及头部电商平台建立长期稳定合作关系，产品远销近40个国家和地区。主要客户包括亚马逊、PetSmart、沃尔玛等。新客户Costco逐渐成为核心增长引擎，报告期公司前五名客户销售额占比58.2%，客户黏性强。

规模优势

截至2025年上半年，公司国内核心产品宠物垫产品产能已达46亿片/年，宠物尿裤年产达2亿片。公司出口规模优势突出，连续多年占海关统计国内同类出口产品总金额的比例超30%。2025年上半年公司在柬埔寨投资设立全资子公司，年产能近3亿片，5月份顺利投产，对冲关税风险。

盈利预测与投资建议

预计2025-2027年EPS分别为1.29元、1.54元、1.81元，对应PE分别为20倍、17倍、14倍。考虑到终端需求稳健，宠物行业增长前景较好，估值仍有上修空间，现金流及分红能力较强，维持“买入”评级。

风险提示

国际贸易摩擦加剧、行业竞争加剧、原材料成本大幅波动、客户订单波动、汇率波动等风险。