2024年新泉股份实现营业收入132.64亿元，同比增长25.46%，归母净利润9.77亿元，同比增长21.24%，扣非归母净利润9.69亿元，同比增长20.46%，规模效应持续兑现。公司处于十年内第三轮高速增长期，增速超越行业整体，核心受益于下游客户销量及公司在客户内配套份额提升。2024年中国汽车产量同比增长3.7%，而公司核心客户销量同比增长27%-41%。
单季度看，2024Q4公司实现营业收入36.59亿元，同比增长12.5%；归母净利润2.91亿元，同比增长19%；2025Q1公司实现营业收入35.19亿元，同比增长15.49%；归母净利润2.13亿元，同比增长4.44%。斯洛伐克工厂2024年亏损4248万元，2025年一季度亏损910万元；墨西哥二期新工厂同样存在前期亏损。
2025Q1毛利率环比提升2.02pct。2024年公司销售毛利率为19.64%，同比微降0.38pct，销售/管理/研发费用率分别0.60%/5.21%/4.14%，同比-1.08/+0.93/-0.18pct。25Q1公司毛利率19.50%，同比-0.6pct，环比+2.02pct；销售/管理/研发/财务费用率分别0.64%/6.68%/4.75%；同比-1.05/+1.20/+0.12pct，公司全球化布局加速，管理费用短期波动。
公司收购安徽瑞琪70%股权，加速座椅布局。安徽瑞琪具备前后排整椅能力及奇瑞等客户资源，公司有望通过收购加速奇瑞等自主客户整椅拓展。整车大内饰产品布局完善，乘用车内饰单车价值约6500元，商用车内饰单车价值约4500元，仪表板总成国内市占率达23%，扩展保险杠总成等外饰产品，单车价值约2700元；拓展座椅产品，单车价值增量有望从2000元-4000元-上万元水平提升。
全球化布局持续推进，产能释放打开成长空间。公司围绕主机厂持续推进合肥、安庆、常州、上海、墨西哥等地产能建设，在建预计新增210万套仪表板总成、95万套门内护板、90万套座椅背板等产能配套。公司进一步在斯洛伐克投资6500万欧元设立子公司，并于2025年初建成投产；在美国投资5000万美元（加利福尼亚州投资400万美元，得克萨斯州投资4600万）、德国投资3600万欧元设立子公司，用于研发、制造、销售，海外市场持续拓展。
公司目前产品主要包括仪表板、门内护板、保险杠等，受益于公司在核心产品仪表板总成（单车价值量约3000元）基础上持续拓展品类，初步形成平台化供应体系，乘用车内饰件产品单车价值量万元以上，商用车内饰产品单车价值量4500元左右。公司2012年推出保险杠总成产品，配套奇瑞等乘用车客户，2022年1月成立芜湖全资子公司，专营汽车外饰件系统业务，外饰件单车价值总和约2700元。
仪表板总成是核心产品，公司市占率持续提升。公司以商用车仪表板总成业务起家，是国内中重卡车仪表板总成细分行业龙头，近几年市占率约为30%水平。同时乘用车业务不断放量，2020-2024年公司在乘用车仪表板总成领域市占率从5.6%提升至23.7%。
管理层战略眼光卓越，优质客户赋能，2013-2024年公司营收复合增速超越行业25pct。复盘历史，公司2013年至2024年营收复合增速为30.7%，远超乘用车行业销量复合增速的5.37%。其中除2019年受乘用车销量影响，公司增速略低于行业外，其余年份，公司营收增速远超行业增长。其中，一部分来自公司产品种类及单价提升；另一部分来自公司管理层卓越眼光赋能下客户销量增长。公司乘用车业务起家于自主品牌，与奇瑞、吉利、上汽自主等主流自主品牌深度绑定，享受自主品牌份额提升带来营收高速增长。2019年，公司持续深化与上汽大众、一汽大众、长安福特等合资客户配套关系，获得了上汽大众NEO、长安福特Mustang、一汽大众新捷达VS5/VS7等新车型项目仪表板、门板重点产品的定点项目，突破合资客户，拓展新市场。2020年，公司与上海大众、长安福特、国际知名品牌电动车企业等乘用车企业达成了合作关系，取得了部分新车型项目仪表板、副仪表板等重点产品的定点开发和制造，拓展外资客户。
合理规划产能，持续扩产满足新客户新产品需求。公司已经在19个城市设立生产制造基地，提高产品供应效率和准时交付能力，降低产品运输成本。结合现有客户未来新增车型以及潜在客户汽车饰件需求，公司围绕主机厂持续推进合肥、安庆、常州、上海、墨西哥等地产能建设，在建产能预计新增210万套仪表板总成、95万套门内护板、90万套座椅背板等产能配套。同时公司进一步在斯洛伐克投资6500万欧元设立全资子公司，投资5000万美元在美国设立下属子公司、投资3600万欧元建设德国下属子公司，拓展海外市场业务布局。
全球化战略持续推进。2019年，公司在马来西亚设立合资公司并建立生产基地，开拓东南亚市场业务；2020年，公司在墨西哥设立全资子公司并建立生产基地，开拓北美市场业务；2021年，公司在美国设立全资子公司和向墨西哥子公司增资3,000万美元进行基地建设，将更好服务当地客户和开拓北美市场业务。2023年2月，公司召开董事会拟向墨西哥新泉增加投资5,000万美元，以满足墨西哥新泉新增定点项目的产能扩充，更好服务当地客户和开拓北美市场业务。2023年9月，公司公告向墨西哥新泉增资9500万美元，同时设立新加坡全资子公司从事国际贸易和投资。2023年10月，公司投资总额6,000万欧元（含24年3月公告增资4500万欧元）设立斯洛伐克投资全资子公司用于汽车零部件的研发、设计、制造和销售，公司国际化战略得到进一步推进。2024年3月，公司公告在加利福尼亚州投资400万美元设立新泉美国集团；在得克萨斯州投资4,600万美元设立子公司，负责汽车零部件研发、设计、制造和销售。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司客户持续拓展，产能陆续释放，考虑公司核心竞争力持续增强，在手订单充足，考虑公司新收购座椅子公司安徽瑞琪存在盈利能力不确定性，我们稍加下调盈利预测，预测公司25-27年归母净利润为13.64/17.46/20.50亿元（原25/26年盈利预测为13.8/17.9亿元），同比增长39.7%/28.0%/17.5%，维持“优于大市”评级。
风险提示：行业销量下滑风险，新客户拓展不达预期风险。
