Q3业绩亮眼，投资柬埔寨打开成长空间

： 赛轮轮胎（601058.SH）汽车零部件 评级买入（维持） 分析师：何俊艺 执业证书编号：S0740523020004 Email：hejy02@zts.com.cn 分析师：白臻哲 执业证书编号：S0740524070006 Email：baizz@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)3,288.10 流通股本(百万股)3,288.10 市价(元)15.18 市值(百万元)49,913.36 流通市值(百万元)49,913.36 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1、《【中泰汽车】赛轮轮胎2024年 一季报点评：2024Q1营收同环比增长，公司强化产能全球布局》2024-05-15 Q3业绩亮眼，投资柬埔寨打开成长空间 证券研究报告/公司点评报告2024年11月14日 公司盈利预测及估值 指标2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入（百万元）21,90225,97831,81036,66541,350 增长率yoy% 22% 19% 22% 15% 13% 归母净利润（百万元） 1,332 3,091 4,392 5,128 5,874 增长率yoy% 1% 132% 42% 17% 15% 每股收益（元） 0.43 0.99 1.41 1.64 1.88 每股现金流量 0.70 1.70 2.99 1.53 2.99 净资产收益率 10% 20% 23% 22% 20% P/E 37.5 16.1 11.1 9.5 8.3 P/B 4.1 3.4 2.7 2.1 1.7 备注：股价截止自2024年11月13日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 事件：公司发布2024年三季度报，2024前三季度实现营收236.3亿元，同比+24.3%；归母净利润32.4亿元，同比+60.2%；扣非归母净利润31.3亿元，同比+49.0%。其中单Q3实现营收84.7亿元，同比+14.8%，环比+7.8%；归母净利润10.9亿元，同比+11.5%，环比-2.3%；扣非归母净利润10.7亿元，同比+11.4%，环比+3.6%。 盈利能力同环比略降。Q3公司毛利率27.7%，同比-0.1pp，环比-2.1pp。公司销售/管理/研发/财务费用率分别5.4%/3.1%/3.2%/1.1%,分别同比+1.3/+0.0/+0.0/-0.3pp，分别环比+0.4/-0.2/+0.0/+0.0pp。综合来看，公司净利率13.1%，同比-0.6pp，环比-1.3pp。 产销量近2000万，产品和原材料价格有所波动。Q3公司轮胎产量1921万条，销量1933万条；产品价格方面，受产品结构变化等因素影响，平均价格同比下降5.55%，环比增长0.36%；原材料价格方面，公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长15.08%，环比增长1.77%。 拟投资柬埔寨一亿美元，成长空间打开。赛轮集团拟租赁约750公顷土地建设柬埔寨贡布经济特区，计划引进全球与橡胶行业相关的化工新材料、废旧橡胶回收处理等头部企业入驻，项目总投资估算为11190万美元，主要为土地费用。据公司测算，项目总投资收益率为4.6%，全部投资税后财务内部收益率7.0%，税后投资回收期8.2年，至计算期末项目累计盈余资金为16209.5万美元。 盈利预测：考虑到公司销量增长超预期，上调2024-2026年归母净利润预期为43.9、51.3、58.7亿元（前值为39.9、47.9、54.9亿元），同比增速分别为42%、17%、15%。对应PE分别为11X、10X、8X，维持“买入”评级。 风险提示：全球及国内宏观经济环境存在不确定性、行业复苏不及预期、国际贸易摩擦风险加剧。 盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 5,216 9,543 12,536 20,575 营业收入 25,978 31,810 36,665 41,350 应收票据 16 0 0 0 营业成本 18,799 22,776 26,399 29,772 应收账款 3,376 3,837 4,160 4,577 税金及附加 87 107 123 139 预付账款 260 342 396 447 销售费用 1,285 1,573 1,813 2,045 存货 4,942 5,424 8,173 7,479 管理费用 873 1,069 1,232 1,390 合同资产 4 2 3 4 研发费用 838 1,026 1,183 1,334 其他流动资产 1,723 1,768 2,030 2,284 财务费用 392 106 -58 -132 流动资产合计 15,534 20,914 27,294 35,361 信用减值损失 -8 -8 -8 -8 其他长期投资 274 274 274 274 资产减值损失 -184 -184 -184 -184 长期股权投资 637 637 637 637 公允价值变动收益 -14 -14 -14 -14 固定资产 13,216 12,346 11,621 11,025 投资收益 -31 -31 -31 -31 在建工程 857 957 957 857 其他收益 44 44 44 44 无形资产 1,050 1,138 1,213 1,294 营业利润 3,517 4,965 5,785 6,615 其他非流动资产 2,159 2,280 2,401 2,514 营业外收入 13 14 14 14 非流动资产合计 18,192 17,631 17,102 16,600 营业外支出 88 88 88 88 资产合计 33,726 38,545 44,397 51,961 利润总额 3,442 4,891 5,711 6,541 短期借款 3,860 514 226 335 所得税 240 341 399 457 应付票据 3,385 4,395 4,493 5,195 净利润 3,202 4,550 5,312 6,084 应付账款 3,643 6,833 7,999 9,110 少数股东损益 111 157 184 210 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 3,091 4,392 5,128 5,874 合同负债 377 573 660 744 NOPLAT 3,567 4,648 5,258 5,961 其他应付款 916 916 916 916 EPS（摊薄） 0.99 1.41 1.64 1.88 一年内到期的非流动负债 841 841 841 841 其他流动负债 641 763 864 962 主要财务比率 流动负债合计 13,664 14,834 15,999 18,104 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 2,633 2,633 2,633 2,633 成长能力 应付债券 1,392 1,392 1,392 1,392 营业收入增长率 18.6% 22.5% 15.3% 12.8% 其他非流动负债 598 598 598 598 EBIT增长率 108.4% 30.3% 13.1% 13.4% 非流动负债合计 4,623 4,623 4,623 4,623 归母公司净利润增长率 132.1% 42.1% 16.8% 14.5% 负债合计 18,287 19,457 20,622 22,727 获利能力 归属母公司所有者权益 14,853 18,345 22,848 28,097 毛利率 27.6% 28.4% 28.0% 28.0% 少数股东权益 586 743 927 1,137 净利率 12.3% 14.3% 14.5% 14.7% 所有者权益合计 15,439 19,088 23,775 29,234 ROE 20.0% 23.0% 21.6% 20.1% 负债和股东权益 33,726 38,545 44,397 51,961 ROIC 17.8% 22.7% 21.4% 20.1% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 54.2% 50.5% 46.4% 43.7% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 60.4% 31.3% 23.9% 19.8% 经营活动现金流 5,313 9,358 4,782 9,347 流动比率 1.1 1.4 1.7 2.0 现金收益 5,019 6,127 6,675 7,334 速动比率 0.8 1.0 1.2 1.5 存货影响 -826 -482 -2,749 694 营运能力 经营性应收影响 -485 -341 -193 -284 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 1,803 4,199 1,264 1,814 应收账款周转天数 42 41 39 38 其他影响 -197 -144 -214 -211 应付账款周转天数 63 83 101 103 投资活动现金流 -2,032 -954 -935 -923 存货周转天数 87 82 93 95 资本支出 -2,222 -790 -770 -767 每股指标（元） 股权投资 7 0 0 0 每股收益 0.99 1.41 1.64 1.88 其他长期资产变化 183 -164 -165 -156 每股经营现金流 1.70 2.99 1.53 2.99 融资活动现金流 -1,553 -4,077 -855 -384 每股净资产 4.72 5.84 7.28 8.96 借款增加 -1,294 -3,346 -288 109 估值比率 股利及利息支付 -943 -2,041 -1,770 -2,278 P/E 16 11 10 8 股东融资 1 0 0 0 P/B 3 3 2 2 其他影响 683 1,310 1,203 1,785 EV/EBITDA 25 20 18 17 来源：WIND，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告